IBM轉型尚未成功，小心價值陷阱
Geoff Considine, Ph.D | 2021年12月24日 14:39
Investing.com – 隨著12月臨近結束，國際商業機器股份有限公司 (NYSE:IBM)在11月26日創下的今年的低點115.81美元後開始反彈，IBM目前的股息收益率為5.2%， 12個月的總回報率為11.7%，還不到標準普爾500指數的一半。
過去5年，IBM股票的年回報率總計為-0.17%，而同期標準普爾500指數的年平均回報率超過17%。
Arvind Krishna於2020年初被任命為IBM首席執行官，他的任務是扭轉公司的頹勢，恢復這家資訊技術服務公司作為行業創新者和領導者的地位。 該公司曾在擴展雲服務方面較為落後，但此後在這個關鍵領域取得了不錯的進展。
10月20日，IBM公佈了令人失望的第三季度財報，引發了投資者的拋售。
歷史上有許多的領先企業由於未能繼續創新，從而逐漸衰落的例子。 Clayton M. Christensen在《創新者的困境》一書中概述了這一現象的經典範例。 IBM過去也經歷過類似的重大方向的轉變，但市場對該公司的耐心正在慢慢喪失。
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我上次分析IBM是在8月25日，差不多4個月前。 當時，遠期股息收益率為4.7%，遠期市盈率為13。 華爾街分析師的普遍評級是看漲。 而現在，IBM的遠期市盈率為12.6，遠期收益率為5.2%。
當時，我給出了中性評級，主要原因是期權市場發出了適度看跌的信號。 此後的4個月裡，IBM的股價下跌了5.8%。
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
通過分析在一定執行價格範圍內的期權市場價格，可以計算出隱含的股票價格的概率預測。這被稱為市場暗示的前景。
現在，我更新了市場對IBM的預期。
華爾街評級
E-Trade綜合了8位分析師的觀點，他們對IBM的普遍評級為看漲，且預計12個月目標價為155.16美元，較當前股價高出23.46%。在這8位分析師中，5位看漲，3位為中性。
當我在8月25日對IBM進行分析時，分析師的目標價為154.33美元，因此在過去4個月裡，分析師的觀點幾乎沒有變化，即使是在公佈令人失望的第三季度財報之後。
Investing.com綜合了19位分析師的觀點，他們普遍認為該股將上漲，且預期的目標股價為145.35美元，較當前股價高出15.39%。 與E-Trade的分析師群體相比，Investing.com調查的分析師給予中性評級的數量大大超過給予買入評級的數量。
綜合E-Trade和Investing.com的分析師評級。他們的12個月目標股價平均為上漲19.4%，預期總回報率(包括股息)為24.6%。
期權市場預期
我分析了IBM未來5.9個月(2022年6月17日到期的期權)和未來13個月(2023年1月20日到期的期權)的市場前景。
參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。
市場對2022年中期的預測幾乎是對稱的，正回報和負回報的概率相當，儘管概率峰值略微偏向於負回報。該分佈的年化波動率為27.1%。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將正負回報放在一側統一比較。
從這個角度來看，很明顯，負回報的概率略高於正回報的概率。 理論表明，市場隱含的前景傾向於偏向負回報，因為投資者傾向于規避風險，因此願意為看跌期權支付較高的費用。由此可見，期權市場暗示的前景偏中性。
而未來13個月的市場隱含前景則更為悲觀。 正回報的概率明顯高於負回報的概率，概率峰值為-8%。 該分佈的年化波動率為26.7%。
期權市場對IBM2022年年中的預期是中性的，但對全年來說略顯悲觀。 預期的年化波動率約為27%，對於一隻大盤股來說，屬於正常範圍。
總結
IBM多年來一直在苦苦掙扎，在向雲服務的轉型方面有些落後。 儘管股息收益率很高，而目前的估值很低，但投資者擔心IBM最終將成為一個價值陷阱。
華爾街分析師則普遍看好IBM，預計12個月的總回報率將接近25%。而期權市場暗示IBM明年的前景將略顯悲觀，股價下跌的可能性增大。
考慮到IBM轉型所帶來的挑戰，我們很難對IBM持非常樂觀的態度，我對IBM維持中性的評級。
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（翻譯：潘奕衡）
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