在財富管理賽道，尋找下一個5年5倍的機會
格隆滙 | 2021年12月24日 08:32
前些日子，基金圈一則消息火爆全網：一量化私募發了5000萬元的年終獎！對此，多家私募認為，對於頭部量化機構的個別核心員工而言，5000萬年終獎不足為奇。
當然，公募毫不示弱，去年頂流基金經理年終獎都是幾千萬的水準，有的甚至不止5000萬元。
巨額年終獎背後，是公私募為首的權益市場迎來大爆發。有人說，東財抓住了這波風口，從小小資訊平臺一躍成為最大市值的券商。資本市場也非常看好東財，近期股價連創歷史新高。截止三季度一共有965家國內基金持有，持股總數高達15.65億股（市值超500億）。
外資也瘋狂，持股市值358億（較月初掃貨近100億），位列A股重倉股第12名，超越恒瑞、平安、海天、萬華等傳統大白馬。
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財富管理行業大升級，蘊藏著良好的投資機會。除了東財，還有那些巨頭們也趕上了大風口了呢！
1、大風口
據招商銀行和貝恩諮詢發佈的《2021中國私人財富報告》，2020年中國個人持有的可投資資產總體規模達241萬億元（包含投資性房地產淨值），2010-2020複合增速達14%，遠高於中國過去10年GDP複合增速9%。在可投資產中，包括至少40萬億元的投資性不動產淨值。
在中國，房地產占家庭資產配置的大頭，約為60%，而金融資產占比僅為20%。而在美國，房地產和金融資產占比分別為32.2%、41.9%，相較於中國要更為合理一些。
2020年末，監管層一邊給房企設置“三道紅線”，一邊又給銀行設置房地產貸款紅線，可以說真正落實“房住不炒”的長效頂層機制，給高速發展數載的房地產踩了踩刹車。今年，不論是開發商，還是房產投資者，都展現出對於未來行業發展較為悲觀的預期。很顯然，投資房產實現較好增值的時代已經過去了。
2018年資管新規發佈，資管類理財產品也不得承諾保本保收益，對銀行理財打破剛性兌付、實現淨值化轉型提出明確要求，對於銀行理財、信託及券商通道類業務影響不小。當年，中國財富管理規模為113.6萬億，較2017年大幅下滑9.91%。
打破剛兌後，銀行理財收益率逐步向無風險利率（10年期國債收益率）回歸。
打掉炒房爆賺的預期，打破理財產品剛兌，居民資產配置正朝著權益市場大規模湧入，趨勢尤為明顯。
2020年，中國財富管理總體規模高達126.7萬億元（統計口徑不同，會有差異），較2019年增長8.94%，回到資管新規以前——2017年的水準。
2015-2017年，銀行理財份額占比至少為23%以上，但隨著2018年資產新規出臺，銀行保本本息被打破，2018-2020年份額降低至20%上下。2019年以前，信託份額占比排名第二，2017年高達20.8%，但在2018年及以後，2020年已經萎縮至16.2%。
2017-2020年，保險份額大幅提升，從13.3%提升至18.4%。隨著居民收入增長以及萬能險、投連險等險種的創新，大眾對於保險類資產越來越關注。
當然，最猛增量來源於權益市場，包括公私募基金。2020年，兩者占比總計29.1%，相較於2015年大幅提升14.2%。尤其是最近3年，公募基金增量非常明顯，從11.5%提升至15.7%。
2018-2020年，公募基金規模淨增6.9萬億至20萬億，年複合增速高達23.5%。其中，股票及混合型增長4.3萬億，占到貢獻總量的60%以上。
2020年，中國公募基金規模僅占上市公司總市值的25%，遠低於美國共同基金規模占上市公司總市值的60%。類比美國，1986-2020年，美國基金規模占比從28%提升至50%+。考慮中國居民資金加速進入權益市場，比例提升至50%以上假設需要10-14年，上市公司總市值複合增速12%，那麼未來公募基金10-14年之內複合增速高達18-20%。以上預測的時間較為樂觀，且不一定能提升至50%以上，但未來幾年保持雙位數（10%）增長是絕大概率事件。
綜合以上分析，居民財富配置往權益市場配置的趨勢越來越明顯。那麼，這一波大潮中，誰會成為大贏家？
2、投資機會
財富管理產業鏈主要有4個環節。上游為居民財富，中游為財富管理機構，下游為資產管理機構，底層為標的資產。
權益市場大爆發，下游最為受益的自然包括直接發行公私募產品的機構。公募中，截止9月30日，非貨幣型資產規模超1000億的基金公司高達38家，合計規模高達11365億元，而易方達、廣發、華夏成為規模前3強。私募中，林園投資、東方港灣、高毅資產、淡水泉、九坤投資、漢和資本、幻方量化、景林資產等至少60家機構超過100億管理規模。
產業鏈中游，銀行、券商、協力廠商機構瓜分超級市場。
2020年，中國有200萬億個人金融資產規模。頭部銀行中，工行客戶資產規模16萬億，占比高達7.8%，其次是招行為8.9萬億，占比高達4.4%，另外平銀為2.6萬億，占比1.3%。在券商管道中，中信、華泰、中金分別為8.5萬億、4.7萬億、2.6萬億，占比分別為4.1%、2.3%、1.3%。在協力廠商財富管理機構中，螞蟻以2.4%位居榜首，東方財富為0.5%。
工行為代表的國有大行，雖然客戶資產規模大，但AUM增速相對是最慢的，工行僅僅10%，但招行為19%，平銀為32%。頭部券商中，中信、華泰、中金增速均在40%以上。協力廠商財富管理機構中，螞蟻增速高達45%，東方財富 (SZ:300059)增速最快，高達57%。
在各類財富管理機構中，客群形成錯位競爭。銀行、券商、頭部協力廠商管理機構更多聚焦在中高端淨值人群，而互聯網巨頭側重于零售長尾客戶。比如，頭部券商中，中信、中金、華泰2020年客均AUM分別高達78萬元、70萬元、28萬元，整體領先於其他機構。
如果只統計私行（高淨值客戶）的話，2020年招行AUM人均高達2775萬元，遠高於國內大型銀行，諸如工行僅為1209萬元，建行僅為1107萬元。不過，平銀為1970萬元，僅次於招行。正是因為招行包含財富管理在內的零售業務做的很好，盈利能力要遠遠強於一般的國內銀行，市場給予的估值也非常之高。
協力廠商財富管理機構在這波大潮中強勢崛起。2016-2019年，扣除直銷管道後，獨立三方銷售機構份額提升36%，而銀行管道下降10%左右。保有量方面，5年時間（2015-2019年）獨立三方提升20%，銀行管道下滑11%至55.2%。
這一波浪潮中，東財成為贏家之一。2016-2020年，代銷基金業務收入從8.7億增長至29.6億，複合增速高達36%，占營收比重高達30-40%，毛利率維持在90%—92%。這塊業務是公司毛利率最高的業務，亦是提升整體盈利能力的業務。
東財+天天基金網，兩大流量產品中心，低成本優勢、盈利能力相較于傳統券商高出幾個臺階。2021Q1，東財淨利率高達66%，排名第1。衡量企業盈利的重要指標ROE，東財也處於很高的位置。2020年，東財ROE高達17.64%，遠高於其餘普通券商。
3、尾聲
12月16日以前的12個交易日內，外資瘋狂掃貨A股，額度高達840億元，占全年總計淨流入的20%。其中，一度掃貨貴州茅臺 (SS:600519)244億，期間股價漲幅超10%（市值飆2500億），帶動酒ETF上漲10%+。另外，外資掃貨東財逾100億，期間股價大漲12%，帶動券商ETF大漲8%。
外資集中大規模流入，且掃貨細分標杆龍頭，瘋狂推升大盤股指的意圖明顯。12月17日盤後發佈《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規定》，重拳打擊“假外資”。結果，17日當天外資淨流出65億，接下來3日累計淨流出37億。最近4日東財淨流出15億，股價連續回檔。
從這個維度看，東財當前估值過高，12月份這波突破歷史新高的行情來源於真假外資的“興風作浪”，但從目前總持有市值位列TOP12來看，大體是向好的。
除了東財，招行今年上漲17%，跑贏大盤與眾多白馬。當前，PB為1.8%，位元列10年來高位上限區間以上，估值整體依然是偏高的。
現實很無奈，優秀公司估值都不便宜，隨時面臨估值回撤的風險。但還有一種辦法，我們可以在財富管理行業挖掘下一個東財與招行。比如，現在中金、中信、廣發、平銀等券商銀行也朝著財富管理行業大力進發，能不能最終跑出來，有待時間檢驗。
超額收益來源於高於市場普遍的認知水準。幾年前，不少聰明投資者看懂了財富管理升級的風口，佈局東財、招行賺取了超額收益。等真正大風口降臨的時候佈局上車，往往已經沒有足夠驚喜的回報率，還面臨交易擁擠與風險。但站在當下看未來，數十萬億，乃至上百萬億的財富還正在轉移，一定還會有更多的東財與招行跑出來，機會還真不少。
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