開年大跌猝不及防：2022，何去何從？
格隆滙 | 2022年1月10日 08:39
2022年第一周，股市大跌令人猝不及防。
上周，上證綜合指數跌幅1.65%，滬深300下跌2.39%，深證成指下跌3.46%，最慘的屬創業板指跌，一周時間跌去6.8%，120日均線失守。距離12月中旬的局部高點（3520點）已經跌去12%的價值。
特別令人諷刺的是，此前各路評論分析一致唱多無腦吹，不是壞就是傻。而一個元旦假期過後就大跌全部打臉，像極了去年農曆新年之後的開門黑。
當然，各路分析此時可以繼續唱多了，風險是漲出來的，機會是跌出來的。告訴你們新的一年有機會吧，呐現在機會來了。
悲催的人生不需要解釋，但下跌的股市卻不能沒有道理。今天，塵埃落定，痛定思痛，我們就來盤一盤2022年的投資邏輯。先從上周公佈的美國非農資料說起。
1非農撕裂
如果說11月份的非農資料是史上最撕裂的，那麼12月份的非農資料就是史上更撕裂的。沒有最撕裂，只有更撕裂。
獲取APP
看圖說話。
一方面，非農就業人口僅19.9萬人，比上個月21萬更低，連預期值40萬的一半都不到。另一方面，失業率卻僅有區區3.9%，比上個月的4.2%更低，也低於預期。
疫情以前，非農和失業率資料往往是成反比的，非農高，失業率低；非農低，失業率高。然而從疫情以後，美國的非農和失業率成了一對“難兄難弟”，雙雙同時撲街走低。
如果按照失業率來看，美聯儲應該果斷加息，因為低失業率表明經濟過熱，同時連續幾個月的高通脹也表明應該加息。但是如果按照低得“撲街”的非農資料來看，不但不應該加息，反而應該繼續放水刺激經濟。
人們對此，從惶惑、不理解，到現在逐漸厘清了它背後的緣由——其實就是美國經濟社會發生的深刻改變。
一邊是用人單位找不到人，就業人口資料折半、腰斬；而找得到工作的人薪酬還在增長。資料顯示，2021年12月美國平均時薪同比提升4.7%，比上個月增長0.6%。
而另一邊，有就業意願的人都出去就業了，而沒有就業意願的人，打死也不肯出去工作。那麼他們幹什麼呢？在家炒股炒幣炒元宇宙。這就造成了疫情以來極低的，而且回升極為緩慢的勞動參與率。
這部分人，無論如何也不會出去工作。這似乎有點凱恩斯流動性陷阱的味道——也就是說無論你如何降息放水失業率都下不來——但現在的情況與凱恩斯流動性陷阱相反，是失業率太低，而且始終上不去。用工荒。
當看破了這一層，也就是說有一部分人無論如何刺激都不會出去工作——宅男宅女——那麼實際上經濟就不用再刺激了。相反應該開始收了。這就是上周美股大跌，特別是1月6日三大指數全部暴跌的原因。
狼來了，狼來了，狼真的來了。
02疫情轉機
使得市場對加息預期如此強烈，本質上是對2022年美國乃至全球經濟走強的提前預判。
去年10月，國際貨幣基金組織（IMF）上調了美國、歐元區、日本等國家和經濟體的2022年增長預期。
其中，美國2022年經濟將增長5.2%，這一預測較7月份上調了0.3個百分點，較4月份更是上調了1.7個百分點。同時，歐元區和日本2022年經濟增速的預期為4.3%和2.2%，也高於此前的預期。
這些都說明，IMF對2022年的經濟預期轉向樂觀。背後的原因是多方面的，但最重要的一點是疫情形勢好轉。
2021年，底奧密克戎變異在全球蔓延肆虐——但是經過了幾個月的鬥爭，人類發現奧密克戎變異雖然傳播效率極高，但是致死率是已經存在的幾種變異之中最低的。
特別是它對下呼吸道也就是肺的攻擊比前幾種變異（包括Covid-SARS-2本體、阿爾法變異、德爾塔變異）要弱化得多。
說奧密克戎是一個“大流感”可能有點過於樂觀，但是一輪輪變異下來新冠的毒性逐漸弱化的趨勢是看得出來的。那麼未來防疫的手段將趨於保守、中性、以及常態化。
這樣，全球經濟重啟，可能是2022年的一個關鍵字。而這，對於中國經濟社會而言，將是一個深刻的外部變化。
要討論清楚這些變化是什麼，我們先要弄清楚人類陷入疫情以來給中國帶來了哪些變化。
03經濟變局
疫情曾經給中國帶來了哪些變化？首先是出口。
2020年開始從西方到新興經濟體一個個被病毒攻陷，這些國家經濟的產能全部撲街；但幾乎所有國家都採取了天量放水的方式刺激經濟，所以需求大增，而供給跟不上——導致這些供給都轉移到了中國，中國的出口貿易順差連續18個月維持增長，史無前例。
第二是人民幣升值。因為我們的經濟強，出口強，所以人民幣升值，外資湧入。外資流入A股市場，一度引起了央行和監管機構的警惕。2021年我們也看到央行對外資採取了各種形式的敲打。例如提高外匯存款準備金率（5月31日，央行將外匯存款準備金率從5%提高到7%）。
但仍然難以阻擋外資浩浩蕩蕩流入的趨勢。甚至有些內地資金轉場香港，取道滬港通深港通來交易A股。這條路在11月份被堵住了。
第三是局部經濟過熱。2020年下半年伴隨著出口走強，中國經濟局部過熱，這個趨勢延續到2021年。我們看到2021年上半年房價甚至還有一波“小陽春”。
需要指出的是，這種疫情全球失衡下的經濟過熱不是普遍的，而是結構性的。有些行業是火焰，有些則是寒冬。
像跨境電商、直播帶貨等行業，就是在疫情衝擊之下畸形繁榮大發橫財的行業，而傳統線下零售商場旅遊航空等行業，則淒淒慘慘戚戚。這種局部結構性經濟過熱，會加劇社會財富分配不均。
薇婭被追稅以及罰金共13.41億元，就是最典型和最諷刺的一個例子。我之前文章寫過，薇婭和李佳琪一場“雙十一”，兩人加在一起，幹過了A股95.5%的上市公司全年的營收。
宏觀來講，第四個變化是貨幣週期不同步。這個我在很多文章中提到了，不再贅述。
2020年中到2021年全年，中國的貨幣政策總體偏緊，而全球特別是美國的貨幣政策維持極度寬鬆。這個加劇了人民幣升值和全球熱錢流入中國的趨勢。目前，趨勢即將扭轉。中國貨幣寬鬆的節奏即將開啟，而美國和歐洲許多國家開始貨幣緊縮。
疫情給中國經濟帶來的四點變化，在2022年將全部逆轉。出口將回歸正常，經濟過熱不再維持，轉為經濟走弱或溫和復蘇，人民幣升值預期退潮，轉為貶值預期。
這就是央行前幾天在其發表的文章中提到的“四差變化”。
04“四差變化”
2022年1月5日晚間，中國人民銀行在其官方媒體《金融時報》中發表文章《企業要應對好“四差變化”帶來的人民幣貶值風險》。像這樣的情況，央媽在新年伊始就發文預警，比較少見。
“四差”其實講的就是，疫情曾經給中國帶來的一些變化即將發生逆轉：
（1）利率差——中美利差收窄（2）經濟差——中國經濟2022年走弱或溫和復蘇，海外經濟強復蘇或過熱（3）貿易差——維持了一年半的持續增長的貿易順差，2022年將會收窄（4）市場差——如果海外市場特別是大宗商品價格下跌，風險會向中國蔓延
“四差變化”的指向是人民幣貶值預期。
貶值固然利於出口，但是在當前環境下貶值有幾大危害。首先是企業的外部還債壓力增大，尤其是房地產企業。許多房企都是內外雙負債，那麼如果人民幣貶值的話，相當於對於同一份外債，需要還的錢變多了。
第二是股市風險。2020-2021年，A股市場比較頭疼的是外資湧入，興風作浪；然而一旦中美利差收窄（美國收緊，中國寬鬆），那麼人民幣貶值預期之下，先前流入A股的資金會撤出股市——其影響也是不容低估的。
從這些角度來看的話，2022年有點像1997年。但是1997年的時候我們外匯管制比較強，而且中國經濟沒有加入WTO，與全球的融合並不深，自己出了問題自己扛。後面加入WTO，享受歐美龐大的消費需求的外溢效應，烈火烹油的繁榮把一切陰霾掃空，盛世如斯。
現在，我們的經濟與世界已經深度融合，而且外資進出中國金融市場已經有很多合法通道，例如滬港通、深港通、QDII等。此外，當今全球經濟增長乏力，去哪裡再造一個WTO呢？
05結語
至此，終於可以聊一聊股市了。還記得我們最常用的四象限法則——
2022年，經濟走弱，貨幣寬鬆。股市特徵：群魔亂舞。
2022年，炒小炒差炒新，垃圾股的天下。
甯王跌這麼慘，固然是估值太高、固然是機構撤離玩成了踩踏盛宴，但本質上其實是風格切換。
不要相信什麼白馬藍籌估值修復，互聯網大廠頂多是回到正常的估值，那也是賺的貨幣寬鬆貼現率下降的錢。如果你是價投，2021年被從18層高樓上丟下來，2022年你將會繼續按在地面上被摩擦。
當然，從業績抱團到炒垃圾之間，隔著一輪普跌。中國的貨幣寬鬆大幕剛剛拉開，美國還沒開始加息，人民幣還在6.3幾的高位，港幣還沒碰7.85。2022年第一周，已經跌了4天。拍腦袋掐指一算，估計還沒跌透。
金融工具及/或加密貨幣交易涉及高風險，包括可損失部分或全部投資金額，因此未必適合所有投資者。加密貨幣價格波幅極大，並可能會受到金融、監管或政治事件等多種外部因素影響。保證金交易會增加金融風險。
交易金融工具或加密貨幣之前，你應完全瞭解與金融市場交易相關的風險和代價、細心考慮你的投資目標、經驗水平和風險取向，並在有需要時尋求專業建議。
Fusion Media 謹此提醒，本網站上含有的數據資料並非一定即時提供或準確。網站上的數據和價格並非一定由任何市場或交易所提供，而可能由市場作價者提供，因此價格未必準確，且可能與任何特定市場的實際價格有所出入。這表示價格只作參考之用，而並不適合作交易用途。 假如在本網站內交易或倚賴本網站上的資訊，導致你遭到任何損失或傷害，Fusion Media 及本網站上的任何數據提供者恕不負責。
未經 Fusion Media 及/或數據提供者事先給予明確書面許可，禁止使用、儲存、複製、展示、修改、傳輸或發佈本網站上含有的數據。所有知識產權均由提供者及/或在本網站上提供數據的交易所擁有。
Fusion Media 可能會因網站上出現的廣告，並根據你與廣告或廣告商產生的互動，而獲得廣告商提供的報酬。