央行再降息！節前不妨對A股樂觀一點
格隆滙 | 2022年1月18日 08:20
昨日，大A迎來了久違的上漲行情，深證成指和創業板指均上漲逾1.5%，上證指數止跌回升0.63%。
滬深京三市一共有3364檔股票上漲，占比高達72%。漲幅在9%以上個股逾170只，成交額連續12個交易日突破萬億，北向資金全天淨流入17億元。
大盤經歷過將近半個月的深跌之後，今日企穩回升，與央行的突然降息以及經濟宏觀資料無不關聯。如何解讀？行情接下來如何演繹？成為不少投資者很關心的問題。
01經濟成績單
今日10點，統計局發佈2021年全年經濟“成績單”。據披露，GDP總額為1143670億元，同比去年增長8.1%。8.1%看似很高，但是基於2020年2.3%上來的。平均兩年來看，增速有5.1%，比疫情之前的6%以上的高增長還是下滑了一個臺階，所以下行壓力還是有的。
其中疫情對於經濟有所衝擊是一方面，“傳統經濟”增長引擎本身存在增長乏力是另一面。
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全年GDP增速8.1%對於金融資料並沒有意義，市場只關心最新月度資料體現出來的邊際走勢。邊際變化才是決定市場漲跌的關鍵核心邏輯。
我們拆分來看。12月消費零售總額同比增長僅1.7%，環比11月大幅下滑2.2%，遠低於市場預期的3.7%。一方面，受到多地散發性疫情的影響與衝擊，比如陝西、河南、廣東等地。另一方面，受到人們對於未來預期收入的壓制。簡單地講，就是大家預感接下來宏觀經濟增長壓力大，賺錢越來越難（容易失業），自然會節衣縮食。
消費細分來看，餐飲12月收入4841億元，同比下滑2.2%；汽車類收入4651億元，同比大幅下滑7.4%；家用電器和影像器材類收入933億元，同比大幅下滑6%。這三項成為拖累消費增長的三大領域。
宏觀是微觀的上層表現，去年以來，海底撈、呷哺呷哺為代表的餐飲巨頭股價大幅下挫，跌幅均高達80%左右（相較於2021年2月18日）。汽車大類繼續整體下滑，但新能源汽車是增量市場替代燃油車，整體漲勢良好，但仍然固守燃油車、尚未轉型成功的上汽集團距離2020年11月高點大跌27%。家電行業受困於房地產，格力電器 (SZ:000651)、美的集團 (SZ:000333)為首的巨頭股價表現非常萎靡。消費不好，會影響眾多行業今年的行情表現。諸如白酒、調味品、衣服飾品、通訊、傢俱等。
房地產，2021年全年開發投資額為14.76萬億元，同比增長4.4%，2年平均增長5.7%。單看12月，房地產投資同比大幅下滑13.92%，遠低於市場預期，而9-11月同比增速分別為-3.47%、-5.4%、-4.3%。
再看新開工面積，12月同比下滑31.15%，而9-11月同比增速分別為-13.54%、-33.14%、-21.03%。後者在11月短暫企穩後大幅下滑，可見開發商對於未來房地產市場仍然較為悲觀，並沒有隨著政策的邊際寬鬆而發生明顯變化。
全年製造業投資大幅增長13.5%，成為經濟增長的一大亮點，主要邏輯是海外疫情愈發嚴重，對於國內穩定供應鏈依賴度加深，帶動相關製造業需求“繁榮”，比如出口。但高景氣度的持續性有待考量。
全年經濟增長最為亮眼的是進出口。以美元計，中國2021全年出口增長29.9%，進口增長30.1%。12月出口同比20.9%，進口同比19.5%。由於海外疫情加速擴散，12月海外主要經濟體的製造業擴張速度放緩，僅導致出口增速小幅回落。
看絕對體量的增速，中國經濟相較于海外發達經濟體表現突出。但邊際上，中國經濟增長壓力凸顯，增速從2季度的7.9%，下滑至三季度的4.9%，進一步下滑至四季度的4%。
早在2021年中央經濟工作會議上便指出，2022年外部環境更趨複雜嚴峻和不確定，國內經濟面臨三重壓力：需求收縮、供給衝擊、預期轉弱。對應之道就是：穩字當頭，穩中求進。
對於“穩增長”，財政和貨幣需協調聯動，跨週期與逆週期結合，財政要積極、高效、精准、可持續，減稅降費支持中小微企業、個體工商戶、製造業。超前基建投資，以基建托底經濟，遏制地方政府隱性債務。財政政策這一塊，今年1月已經有所發力。貨幣政策上，要求穩健、靈活、適度、流動性合理充裕。央行也在去年12月開始有所行動。
02央行降息
去年12月6日，央行宣佈從12月15日下調存款準備金率0.5個百分點，釋放資金約1.2萬億人民幣。
緊接著12月20日，LPR1年期降息5個基點，但5年期LPR並沒有變化。調降1年期旨在降低短期流動性的資金成本，幫助金融市場解決短期資金成本問題。相較於調降MLF等方式，降准LPR報價略顯成色不足。
在今日公佈宏觀經濟資料之前，央行以市場超預期的時間和幅度進行降息，主要邏輯源於宏觀經濟基本面的增長壓力。
據央行公告，今日開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。這超過不少市場機構下調“5個基點”的預期。
MLF調整後，接下來的LPR也會跟著有所調整，包括1年期和5年期以上的利率。因為LPR=MLF+商業銀行平均加權基點。
央行降息之後，10年期國債期貨一度大漲0.24%，後有回落，最終微漲0.05%。其實從12月6日宣佈降准以來，該期貨指數大漲1%。央行貨幣政策（以及市場預期）會直接作用於債券的表現；反過來，債券的走勢，往往也隱含了央行接下來的貨幣政策走向。國債價格一路上行，也暗示著市場還會邊際寬鬆。
一季度是中國貨幣政策發力的重要視窗。到了3月-4月，美聯儲大概率會開啟加息週期，中國的降息視窗可能會被關閉。但後續中國央行不會跟隨美聯儲加息而加息，至多是受到前者加息制約，按兵不動罷了。
早在2021年三季度貨幣執行報告，央行明確提出要實施“以我為主”的貨幣政策。潛臺詞是，接下來中美貨幣政策會大幅分化，美聯儲貨幣拐點向上（必然收水），而中國可以根據實體經濟的情況而降准或降息。
中央經濟工作會議定調2022年貨幣政策“流動性合理充裕”。本輪央行降息之後，市場對於貨幣政策仍然有期待，比如降准。
03接下來市場怎麼看？
由於此前金融市場對於央行降息已經有較為廣泛的預期，也有所定價，但降息的時間和幅度仍略超預期，對市場情緒有積極的作用，基本能夠逆轉元旦過後持續下跌的悲觀氛圍。
更多的信心來自市場預期的提振：不排除接下來還會有其他的政策紅利出來，不用過於擔心流動性問題。
在這個預期下，一些不錯的板塊就有了關注的動力。
比如傳統行業上，基建、建材、機械、房地產、家電這些板塊，由於去年跌幅很深，雖然近日有所反彈，但低估值的修復可能還未到位。房地產邊際放鬆以及靠基建穩經濟，邏輯上也支撐“傳統行業”走一波良好的反彈。
但對於高景氣的行情賽道，諸如新能源、光伏、半導體，估值近期有所壓制，仍然處於歷史絕對高位，接下來仍然有回撤的空間。
對於已經深跌的景氣賽道，諸如醫藥醫療或許可以期待一下反彈行情。在港股的生物醫藥板塊大幅重挫，近日企穩暴力反彈，對於A股相應板塊也會有幫助。而A股暫時因金域一事上情緒上有所壓制，解除可能要等調查結果。
而對於大消費（白酒、調味品等），雖然也經歷過一波深度熊市，但估值也只是從泡沫殺到了合理偏貴而已。放棄拔估值的幻想，放低整體回報率預期。不過，豬週期拐點降至，行業龍頭有望迎來按兩下，可以期待一下。
整體而言，春節之前，對待股市不妨樂觀一些，階段性反彈將成為大概率事件。
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