頂流基金女神的拐點
格隆滙 | 2022年1月25日 08:27
機構主導著市場的定價權，觀察其重倉股變化，對於一些散戶投資者而言，固然重要。
截止1月24日統計，2021年末國內公募基金TOP5重倉股份別為貴州茅臺 (SS:600519)、寧德時代 (SZ:300750)、五 糧 液 (SZ:000858)、瀘州老窖 (SZ:000568)、隆基股份 (SS:601012)，持股市值分別為1758億、1478.9億、832.5億、695億、675億元。
其中，立訊精密、貴州茅臺、瀘州老窖被增持260.4億、184億、143億，位列前3。而減持端，前20的有8家醫藥企業，累計減倉875億元，包括5家CXO，2家醫療服務龍頭，1家疫苗龍頭。
從醫藥重倉股減持的情況來推測，機構資金正在持續流出醫藥行業。早在去年三季報，基金醫藥持倉比例已經降低至2020年以來新低。據國開證券統計，基金生物醫藥行業持股數量為221家，環比減少142家；持股總市值為4839億，環比減少3372億，是持倉市值減少最多的行業。
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機構正在拋棄醫藥，然而卻有明星基金經理成為超級大贏家。
01一樣的開始
截止目前，A股公募基金市場一共僅有2位元千億規模的基金經理。醫藥女神葛蘭以1103.39億元的在管規模，超越同期張坤的1019.36億元，登頂王冠寶座。
然而，這位醫藥女神卻沒有為廣大的基民賺到錢。截止今年1月22日，葛蘭旗下最知名的基金——中歐醫療健康混合近3年累計虧損29.37億元。從去年7月至今，累計虧損更是高達110億元之巨，相當於每個交易日虧損高達0.83億元。
2019年初至今，中歐醫療上漲173.7%，而同期上證指數上漲41%，創業板指數上漲143%。在3年大盤指數牛市的情況下，中歐醫療健康漲幅還算不錯，但基民們整體大幅虧損。
但葛蘭獲得了名聲與回報。2019年末，中歐醫療資產規模僅為20億元，那時的她還是無名之輩。經歷2年多時間，該基金已經膨脹至340.5億元，增長了16倍。同期，基金份額從11.7億份一路上漲至110.5億份，升幅高達844%。
2020年初至今，全球籠罩在新冠疫情的肆虐之中。貨幣放水救市，行業龍頭持續暴漲一度成為所謂價值投資機構們的盛宴。葛蘭踩中了這個節奏，成為了贏家，即便前10大重倉股在最近半年之間輪番被重捶，但已經不妨礙女神的規模愈來愈大了。
太平洋東岸的木頭姐，就沒有那麼幸運了。在疫情之前，ARK不過是一個管理著16億美元規模的基金。疫情之後，木頭姐在暴跌時押注以特斯拉為首的科技、生物成長板塊。踩中了節奏，木頭姐的ARK基金規模飛速膨脹，到2021年初頂峰的時候已經高達500億美元之巨。2年時間，規模上漲了30倍，比葛蘭的16倍還要猛。
葛蘭一兩年時間，從默默無名的基金經理搖身一變“醫藥女神”、“公募一姐”。木頭姐一兩年時間，從巨多的華爾街管理人中脫穎而出，變成了人們口中的“女版巴菲特”。
2021年2月16至今，ARK旗艦基金跌幅高達54%。1年時間不到，虧掉了260億美元之巨，規模萎縮至240億美元。而中歐醫療基金從2021年7月，同樣“硬著陸”，回撤高達37%，虧損110億之巨，但規模卻越做越大。
葛蘭與木頭姐一度因疫情紅利成為大贏家，但最後的結局大相徑庭。
02不一樣的結局
去年6月末，中歐醫療前10大重倉股有5只CXO，還包括愛爾眼科、通策醫療、邁瑞醫療、智飛生物以及長春高新。看當時估值狀態，6檔股票PE(TTM)均高達100倍以上，通策醫療更是高達195倍。肉眼可見，該組合泡沫非常明顯，但葛蘭並沒有作為。
三季度，葛蘭小幅減倉長春高新，其餘9檔股票均在原有基礎上實現加倉。四季度，倉位仍然變化很小，繼續加倉藥明、凱萊英、泰格、康龍，小幅減倉博騰股份，還新增新的CXO九洲藥業為前10大重倉股。此外，愛爾、邁瑞、通策仍然繼續加倉。
對於為何大幅回撤，葛蘭在四季度基金報告裡，沒有任何反思與總結。只是簡單地對投資策略與運作分析寫了幾句：
從未來的配置方向來看，創新藥產業鏈仍舊是我們長期最為看好的方向，從國家層面政策的頂層設計到國內企業近年來的創新積累，都使得國內的創新產藥產業鏈長期維持在高景氣度的狀態。此外，隨著國內居民消費能力的提升以及知識結構、認知水準的提升，產品以及服務的滲透率以居民的支付能力都在持續的提升中，相關行業的龍頭企業也有著長期的增長空間。
在我看來，中歐醫療配置過於激進，去年二季度10大重倉股倉位占比高達67.5%，占股票市值更是高達71.6%。在多數重倉股呈現明顯泡沫的時候，沒有及時減倉、換倉。原地不動，高位持續加倉、下跌被套後依然加倉的策略，讓人看不懂，也成為回報率表現墊底的重要因素。
另一頭，木頭姐玩法多多。在2021年一季度之前，木頭姐重倉Tesla (NASDAQ:TSLA)、Roku (NASDAQ:ROKU)、Crispr Therapeutics AG (NASDAQ:CRSP)、Square (NASDAQ:OXSQ)、Zoom視頻通訊 (NASDAQ:ZM)、Shopify (NYSE:SHOP)、Zillow (NASDAQ:Z)等。2020年3月，美聯儲無底線超級大放水，主力資金大力追捧短期無法證偽的科技公司，木頭姐踩中節奏，獲益頗豐。
ARK走上神壇，還有行銷打法上的不同。與華爾街眾多基金封閉與神秘的操作方式不同，ARK (NYSE:ARKG)打出的行銷牌標新立異：他們不僅對所有的散戶提供免費的訂閱服務，每天給每個訂閱者都發送電子郵件披露每天的持倉和交易變動，還會定期召開線上大會公開其投資思路，並允許任何人參與提問及討論。因此，全世界有成千上萬的散戶抄木頭姐的“作業”，跟著她的調倉進行買賣操作，同時也還有大量的散戶無腦買入ARK的基金，想著躺賺。
木頭姐最被欣賞的是公開透明，但她也合理合法收割流量變現。在ARK設計的投資遊戲中，本身存在巨大反身性，邏輯會自我強化，以前每次擇股或交易都是正確的，那麼這次也是正確的，然後股價上漲，證明再次正確……二級市場的投資者被訓練出巴甫洛夫條件發射。
但重倉股不會永遠上漲，物極則必反。當一個個重倉股開始崩壞，泥沙俱下，形成踩踏。最終，散戶買ARK基金巨虧套牢，抄作業直接進場的更是賠了夫人又折兵。
木頭姐始終看好自己，但市場卻湧現越來越多看空木頭姐的人。11月上旬，第一個對ARK ETF進行反向敞口交易的基金在交易所上市了。短短2個多月，Short Innovation ETF大漲60%，有些意外吧！
葛蘭與木頭姐均激進押注賽道股，前者是醫藥（主要為CXO），後者是科技，均享受了疫情放水之下極致抱團的超級紅利。但極度膨脹之後終究是泡沫，破裂也只是遲早的問題。
木頭姐的方舟可能要“沉了”，而國內的醫藥女神還有一大批簇擁者。
03尾聲
價值投資、長期持有、越跌越買，我們小散被市場長期教育要這樣做，才能穩定賺錢、才能不虧錢。
然而，這樣踐行並非都很幸運。葛蘭看好的創新藥產業鏈，最大的代表企業恒瑞醫藥，從去年1月初持續暴跌至今，跌幅高達55%，市值蒸發3400億元。
買恒瑞是價值投資對吧，持有1年多算挺長了對吧，越跌越買的結果卻是越虧越多，越套越深。但散戶仍然蜂擁而入，從去年一季度的36.7萬戶猛增至三季度的71.9萬戶。短短兩個季度，有35萬散戶勇士抄底恒瑞，很不湊巧，翻車了。
這樣的例子還在很多傳統優秀大白馬上演過，諸如上海機場、格力電器、長春高新、通策醫療等等。
小散還被投資市場教育：過去優秀的公司未來也會優秀，要用真金白銀去下注。但或許令我們沒有想到的是，宏觀時代巨變，政策變幻多端，很多優秀龍頭公司所處賽道已經發生了深刻變化，卻全然不知。股價再也回不去了，成為可能選項。
葛蘭爆虧，規模卻創下新高，背後是無數懷著“醫藥長牛”信念的基民虧錢後抄底的身影，只是陰跌無絕期。過去長達10年以上的時間，醫藥確確實實走出了很多牛股，醫藥基金都給投資者帶來了十分驚喜的回報。醫藥越跌越買，似乎成為不用思考的政治正確。你問他為什麼？回答道，你看看過去上10年不都是穿越牛熊的嗎？
曾幾何時，互聯網被市場當成硬科技追捧，同時給投資者帶來了長達數年的超級回報。但在反壟斷的重錘之下，行業盈利前景被扼殺，逐步向傳統行業靠齊，估值也與之看齊，去年抄底者早已經是屍骨累累。
醫藥呢，一邊集采“提速擴面”，另一邊醫療改革（比如三明模式）進入深水區，目的很簡單，讓醫療回歸公益屬性。這些政策也會深刻改變行業的運行軌跡，投資者不可不知。
長期投資、越跌越買，注意一個大提前，行業賽道沒有問題，公司長期增長沒有問題。否者，慣性買買買，可能越跌越多，也不知猴年馬月才能解套。
未來，醫藥投資難度加大，不再會是百花齊放。細分領域，諸如中藥、化妝品、醫美等賽道還會有良好的機會，而跟集采、跟共同富裕相悖的公司，接下來的日子可能並不好過。
木頭姐上天入地，投資神話遭遇滑鐵盧。國內的葛蘭姐，現在的小日子還挺不錯的，但數百萬基民卻苦不堪言，回本之路遙遙無期。
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