今天，三個資料史詩級新高！
格隆滙 | 2022年2月14日 08:28
一日之間，三份資料創歷史新高：中國社融，美國通脹，香港疫情。
而且都是史詩級新高。
中國人甩掉房地產的拐杖，需要一份經濟增長的新動力，於是，有了天量社融。美聯儲，小腳老太徘徊了一年半，需要一個充足加息的理由，於是，通脹給你。至於香港嘛，……疫情，還是不要的好。
至於市場，4000多檔股票下跌，指數跌0.66%，有人說是美國通脹和香港疫情的恐懼，對沖了社融帶來的舒適感。有人說，當所有人都預期社融“超預期”，那麼這個“超預期”也就不及預期了。逃不過內卷定律支配一切的命運。
無論如何，這份社融資料還是令人欣慰的。仿佛上帝說有光；於是就有了光。
社融：開門紅
上周，央行發佈2022年1月份的社融數據。
2022年1月，中國社會融資規模增長6.17萬億，同比增長10.46%，創歷史新高！同時，人民幣貸款新增3.98億元，也是創歷史新高。同時流通貨幣數量M2同比增速9.8%，創十年新高。
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1月份，社融高。是中國經濟的優良傳統。回顧過去五年的資料，每年1月份社融都會是一個高點。諺語講：一年之計在於春。
此次社融大增超預期，與過去一段時期的貨幣寬鬆政策有關。
從去年12月以來央行實施了一系列貨幣寬鬆政策，降准，MLF降息，以及LPR降息。寬鬆的貨幣政策取得了顯著的效果，市場貨幣流動性明顯增加。
開門紅，總量超預期創歷史新高，這些是“喜”的方面。但是如果我們深入看結構的話，還有“憂”的層面。
具體來講，第一是社融結構不良，有待優化。第二是貨幣剪刀差拉大。
（1）社融結構不良
此次社融大增的主要分項是政府加杠杆，而居民和企業的融資仍然維持偏弱。
先看政府。政府財政發力已經連續3個月。去年11月，12月，今年1月，政府債券增量都是在四五千億的級別。
企業來看，企業融資比去年12月有所好轉。但貸款增量主要是短貸和票據融資。中長期融資仍然疲軟。“短強長弱”的格局，說明企業信心仍然不足。
居民是最弱的。今年1月居民短貸和中長貸維持弱勢，短貸和中長貸“雙降”，而且降幅比12月份有所擴大。居民短貸主要是消費，衣食出行這些；而居民中長貸主要是房地產按揭。兩者雙弱，說明居民加杠杆意願低。
政府開支強，企業和居民融資偏弱的格局，財政政策發力明顯，這是凱恩斯主義的味道。
（2）貨幣剪刀差拉大
“憂”的第二個層面是貨幣剪刀持續差擴大。
M1和M2都是反映貨幣數量的概念，其中M1代表企業存款，M2代表金融資產。M1與M2的剪刀差可以理解為實體與金融之間的剪刀差。
此次M2增長9.8%同比上揚，而M1同比負增長1.9個點，說明實體與金融之間的剪刀差在擴大。貨幣政策由虛入實，還需要進一步觀察。
這當然有疫情的原因，1月份疫情在很多城市呈發散的態勢，影響了企業開工的進度。等到疫情出清之後，我們相信M1和M2的剪刀差會好轉。
02通脹：樹欲靜而風不止
花開兩朵，各表一枝。
同樣是上周發佈的另一組創歷史新高的資料，令人擔憂。
美國通脹。
美國CPI同比增長7.5%，創40年新高，上一次錄得如此誇張的資料還是1982年。而PPI增長9.7%，創11年新高。上次如此高企是2011年。
同樣節節攀升的是大宗商品價格。以原油為代表。西德克薩斯原油價格已經漲到89.92美元/桶，無限逼近90大關。而北海布倫特原油價格已經突破90美元。
美國十年期國債一度突破2%，最高觸碰2.029%。
而美債利差也無限收縮，收益率曲線“躺平”，一年期與十年期的利差只剩83個bp。
通脹高企告訴我們，加息已經不可避免，而收益率曲線“躺平”則告訴我們，美聯儲縮表的力度也必須要加大。幾個月前，鮑威爾還在大講特講“通脹是暫時的（transitory）”，現在看來，恐怕美聯儲已經錯過了最佳時機。
正如那位喜歡髮型上標新立異的首席分析師所說的：美國CPI已經飆到7.5%，聯邦基金利率還在0-0.25%的地平線上趴著，有什麼比這更荒誕的呢？
標普500 VIX指數（俗稱“恐慌指數”），經歷了一個圓底，似乎正在反彈。
已經有無數分析告訴人們，這一輪的通脹原因不是貨幣超發，而是供給收縮。供給收縮的原因是逆全球化。
至於逆全球化的原因就不一而足了。有疫情的，從2020年初開始，到此後一輪輪變異，Alpha、Delta、Omicron……有政治的，例如中國貿易爭端，科技爭端，歐美貿易戰，美日貿易戰，俄歐天然氣斷供等等；還有地緣的，例如春節前差點大打出手的烏克蘭危機。
解鈴還須系鈴人，最重要到擋在全球化之前的各種“攔路虎”全部被搬走移開，全球貿易合作重新建立，才能夠徹底消除通脹。
既然通脹的根源不在於貨幣，那麼也許加息對於通脹的效果就不那麼立竿見影。這是一個充分必要的問題。儘管加息不一定行，但不加一定不行。
03香港：疫情洶湧
春節後，深圳一個寶安石岩的確診病例，帶動廣西百色一連串疫情。
人們怕怕的。
然而與一河之隔的香港相比，這才叫小巫見大巫。香港今天新增1325例確診，昨天986例，前天1161例。至今已累計確診20119例，且無見頂態勢。
物價上漲，人心惶惶，通關再次成為鏡花水月。令人感受到了Omicron的強大傳播能力的同時，也為當前中國與世界防疫的嚴峻形勢捏一把冷汗。
面對Omicron來勢洶洶，目前防疫政策分為兩派：一派是以中國為首的“清零模式”，另一派是以丹麥瑞典英國等西北歐國家為首的“躺平模式”。
清零模式本著對人民群眾生命財產負責的出發點，但是動輒大規模核檢以及區域性封閉，會影響經濟復蘇的效率與速度。躺平模式表面上對經濟社會不進行干預，但全民染毒，人心惶惶，也會影響經濟和效率。
總之，儘管越來越多的人認為在Omicron消退之後，疫情有望走向終結；但是Omicron這道坎兒，恐怕一時半會還沒真麼容易過得去。
此次Omicron在香港爆發，也許我們應該從中得到的警醒是：2022年的黑天鵝事件，也許要比我們想到的要複雜得多。經濟復蘇之路，不會是一番坦途。
中國社融超預期，創新高；
美國通脹超預期，創新高；
香港疫情超預期，創新高……
至此，我想對於2022年這個虎年的三個關鍵字應該已經出來了：貨幣，通脹，疫情。而這三者的背後，是經濟社會國際關係地緣政治等多個層面的黑天鵝事件：
對於這些，我們做好準備了嗎？
04冬天裡的一把火
回到社融。
2019年1月，我們出現過一次“天量社融”的情形。而且無獨有偶，當時社融也是結構不良，支援社融大增的分項也是票據融資。當時經濟學家和分析師討論最多的，也是“寬貨幣緊信用”的糾纏。
歷史是何其相似。今年1月，總量高，結構不良，票據大增，分析師糾結“寬貨幣緊信用”，如出一轍。
所以不同的是，當時經歷了2017和2018兩年的美聯儲加息，利率上升通道已經接近尾聲，而美股在2018年12月份的那一波撲街，被市場理解為“終極一跌”。
A股來講，炒小炒垃圾已經玩了一波。恒立實業董事長失聯13個漲停曾記否。還有瘋狂的“牛市馬骨”——東方通信。
今年卻不同了，甯王跌成寧狗，各路頂流基金經理清倉的清倉，被罵成篩子的被罵成篩子，還有在黃浦江邊跑跑步就落入水中的——仿佛清算才剛剛開始，大跌還在路上。
更恐怖的是，現在美聯儲利率還在0~0.25%的地平線上趴著，光是嘴上喊喊要加息，已經把市場嚇成這個尿性了。創業板指跌出技術熊市（20%），納斯達克綜合指數深度回檔距離高點也跌幅超過10%。
還有人喊出要在7月份加息100個基點，“以應對40年以來最嚴重通脹”的鐵鷹言論。
此時此刻，不論是機構還是散戶，都期待一劑強心針。何以解憂？唯有增長。而增長的前瞻性指標，社融算是最重要的一個。
希望此次社融資料反映出的積極信號能夠被市場所接受，所信服。
最後還是那句話：所有的金融危機，歸根結底都是流動性危機，而流動性危機的內核，一定是信心危機。
信心比金子珍貴。
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