市場風險加劇，這一防禦性藍籌股或受到青睞
Geoff Considine, Ph.D | 2022年3月2日 15:07
Investing.com – 總部位於新澤西州的醫療保健巨頭強生公司 (NYSE:JNJ)在上週五大漲 5%，原因是有消息稱該公司將繼續推進解決滑石粉產品和阿片類藥物相關的訴訟計畫。
強生過去 12 個月的總回報率為4.6% ，遠低於整個製藥行業17.2%的總回報率。
儘管過去 12 個月 JNJ 的累積變化不大，但股價波動幅度相當大。2021 年 8 月 17 日收盤價為 179.47 美元（比當前價格高 9.7%），為 12 個月以來的最高收盤價。 2021 年 3 月 4 日的低點為 153.07 美元（比當前價格低 5.9%）。
然而，與輝瑞製藥公司 (NYSE:PFE)和默沙東集團 (NYSE:MRK)等競爭對手相比，強生看起來仍然較為昂貴。JNJ 的過去 12 個月的 (TTM) PE 為21.25倍，顯著高於輝瑞的12.2和默克的15.7。
雖然用追蹤市盈率忽略了預期收益發生重大變化的可能性，但 JNJ 即使使用遠期市盈率看起來也相當昂貴。根據對預期收益的共識，JNJ 的預期收益為15.8，而PFE 和 MRK 分別為6.8和10.4 。
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鑒於強生相對較高的估值， 2.55%的股息收益率低於輝瑞的3.35%和默克的3.62%也就不足為奇了。
強生是一家可靠的股息增長公司，3 年、5 年和 10 年的股息增長率分別為 5.6%、5.8% 和 6.4%。根據目前的收益率和股息增長情況，戈登增長模型的預期總回報率為 8.2%。這非常接近過去 15 年每年8.19%的年化回報率，略低於過去 3 年9.35%和 5 年8.56%的年化回報率。
2021年4 月 12 日，我曾給予強生買入評級。雖然預期的收益潛力有限，但在風險調整的基礎上，該股看起來很有吸引力。憑藉其低貝塔係數和波動性以及普遍有利的前景，強生似乎是一個不錯的選擇。在接下來的幾個月裡，強生的總回報率為 4.04%，而標準普爾500 指數的回報率為 6.4%（包括股息）。
在評估 JNJ 時，我分析他的華爾街共識前景和期權市場展望。
4 月份， JNJ 的股價相對於收益而言看起來有些貴，但華爾街分析師的共識前景是看漲的，他們給出的 12 個月平均目標價比當時的股價高出約 15%。期權市場隱含的到 2022 年初的前景是中性的，波動性較低。我總體上給出了看漲評級，但由於估值較高，也建議考慮備兌看漲期權策略。
距離我上次分析JNJ已有近10.5個月的時間，我現在更新了期權市場的隱含前景，並將其與華爾街分析師的共識前景進行比較。
華爾街共識展望
E-Trade綜合了9位分析師的觀點，他們普遍對JNJ的展望為看漲，預計未來12個月的平均目較當前股價高出15.2%。和去年4月份的評級相同，當時的目標價為191.21美元，較當時股價高出18.6%。
Investing.com綜合了17位分析師的觀點，結果與E-Trade的看法幾乎一致，都給出了看漲評級，12個月平均目標價較當前價格高出13.7%。
雖然共識前景可能因來源而異，但 E-Trade 和Investing.com的預期非常接近。他們12 個月目標價格的平均值為 14.45%，再加上 2.55% 的股息收益率，預期總回報率為 17%。
期權市場展望
股票期權的價格代表了市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的預估。
我計算了從現在到 6 月 17 日未來3.6 個月和從現在到 2023 年 1 月 20 日未來 10.7 個月的期權市場隱含前景。
參考下圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。
截至 6 月 17 日的期權市場隱含前景有兩個概率峰值，對應於 +2.25% 和 -2.25% 的回報率。這種雙峰市場隱含的前景並不少見，但在細節上並無實際意義。概率傾向於正回報，根據該分佈計算的預期波動率為 22.1%（年化）。相比之下，根據 2021 年 4 月市場隱含前景計算的年化波動率為 19.8%。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將正負回報放在一側統一比較(見下圖)。
上圖顯示，在最可能的結果的廣泛範圍內，正回報的概率明顯高於負回報的概率（藍色實線大部分時候處於紅色虛線上方）。這顯示出對 JNJ 的看漲前景。
未來 10.7 個月的前景略顯樂觀，偏向正回報的概率變化不太明顯。根據該展望計算的年化波動率為 21.6%。
這兩個市場隱含的前景都表現出了看漲的傾向。預期波動率穩定在 21-22%。市場隱含的前景在 2021 年 4 月是中性的，但現在已轉向看漲。
在我撰寫本文時，JNJ 的交易價格為 164.53 美元，可以以 11.25 美元的價格賣出 2023 年 1 月 20 日的行權價為 165 美元的看漲期權。以這個價格買入 JNJ 並賣出看漲期權，期權溢價的收入代表未來 10.7 個月的收益率為 6.84%。
在此期間，JNJ 預計將支付三筆股息，每筆 1.06 美元，備兌看漲策略的總收入為 8.8%（年化總收入為 9.9%）。對於波動性如此低的股票來說，還是很有吸引力的。
總結
JNJ 是低貝塔防禦性股票的忠實擁護者。在過去三年和五年期間，這些股票的總回報率為 9.4% 和 8.6%。戈登增長模型的預期回報率為 8.2%。因此，華爾街預期的17% 的12 個月總回報率看起來非常樂觀。
作為買入評級的經驗法則， 12 個月的預期回報率需要至少是預期波動率的一半（大約 22%）。華爾街的共識目標價格大大超過了這個門檻。JNJ期權市場的隱含前景也看漲。
我維持對 JNJ 的看漲評級。以收入為導向的投資者以及那些擔心 JNJ 估值過高的投資者可以希望考慮出售 JNJ 的備兌看漲期權。
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（翻譯：潘奕衡）
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