海通期貨3月15日晨間策略和交易內參

股指：周度級別來看，上周微觀流動性層面絕對水平雖然尚可但邊際上繼續下行，顯然流動性層面調整的壓力在上周並沒有明顯改善。儘管上周 ETF 重回凈流入且新成立基金份額有所提升，但是近幾周流入量較大的融資盤和北上資金在上周流入速度明顯放緩，北上資金甚至在上周出現了凈流出。在 A 股開始企穩且顯著反彈之後市場成交量持續放大同時 ETF 上也不再出現巨量的買入，顯示出「國家隊」行為對市場的干預的減弱，以及市場的分歧仍在繼續變大，獲利盤的出逃和解套盤的壓力也在變大，從反彈初期的普漲到現在板塊間的分化或也顯示雖然市場整體的量能在放大，且市場特徵層面已經開始顯示出在微觀流動性邊際上持續下行的背景下，A 股出現了 「增量博弈」轉為「存量博弈」的跡象。從寬基指數的擁擠度角度來看上周中證 1000 和國證 2000 為代表的小盤成長股的擁擠度雖有明顯下行，但其絕對水平仍處於長期均值減一倍方差的區間並未出現顯著的擁擠度過低的現象，而上證 50 和滬深 300 為代表的大盤價值其擁擠度仍然小幅偏高。不管是對技術層面的超跌反彈還是針對兩會期間的政策預期,兩條交易主線都存在過熱的跡象，政策期待方面近期長端國債利率的大幅下行或已經將潛在的政策放鬆充分計價甚至過度計價。在市場拋壓有所增加，「存量博弈」特徵逐漸顯現，指數超跌的情況已經明顯修復，市場情緒存在過熱跡象以及總量政策未超預期的背景下，市場短期調整的壓力仍未得到充分的釋放。

國債：在經歷過前幾日的大幅回調后，國債整體仍處於震蕩偏弱區間。昨日，股市表現偏弱，帶動TL成為唯一收漲的品種。近兩日，央行每日公開市場僅投放30億，似乎在暗示當下無意加劇流動性泛濫，對債市可能造成潛在利空。我們依然認為3月降息落地概率不大，下一個降息窗口可能在3月聯儲議息會議之後和一季度宏觀數據公布前後，即4月中上旬。不過，即使收益率繼續向上修復，銀行、保險等機構配置的需求將對國債價格的下邊際形成較強的支撐。此外，社融數據仍未公布，按以往規律，越晚公布，市場反應就越有可能偏負面，反而會導致利率債走強。從趨勢上看，雖然短期內可能難以出現大的方向，但交易行為和預期調整所帶來的行情波動在所難免。

即將公布的社融和經濟數據可能都對債市會再次形成擾動，需謹慎對待，控制頭寸規模以降低風險敞口可能是最佳選擇。短期內，期債行情或將重回震蕩區間，但在經濟基本面沒有明顯變化的前提下，中期看多趨勢維持不變。單邊策略上，首選維持當前倉位，次選可考慮逢低做多長端。超長期特別國債的發行節奏可能對收益率和利差會產生階段性影響，若在4-5月集中放量，或再次帶來一定的調整壓力。

鋼材：昨日鋼聯產量及庫存數據顯示，本周螺紋產量環比回落1.93萬噸至218.53萬噸，農曆同比減少63.64萬噸；社庫環比回落11.75萬噸至934.28萬噸，農曆同比增加18.34萬噸；廠庫環比增加17.9萬噸至390.52萬噸，農曆同比增加53.22萬噸。本周螺紋表需環比回升33.5萬噸至212.38萬噸，農曆同比減少81.3萬噸。社庫拐點出現，但絕對水平同比略顯偏高，供應端雖然整體仍偏弱，但表需開始恢復，庫存壓力仍存緩解預期，而且隨着下跌加速的越快可能離情緒出清的時間就越短，我們仍認為當前價格已經包含了絕大部分利空因素或預期，深跌難度或大於反彈。

短纖：短纖周內期現貨價格小幅反彈，短纖開工率周均值為78.8%，短纖工廠庫存收至20.2天，較低的開工率加上高位庫存使得短纖加工利潤較低，根據海關總署3月7日發佈的最新數據，按美元計，2024年1-2月我國紡織服裝累計出口450.9億美元，同比增長14.3%，其中紡織品出口217.1億美元，增長15.5%，服裝出口233.8億美元，增長13.1 %。關注下游補庫情況，及3月份國內服裝消費數據。

氧化鋁：昨天沖高回落，夜盤有反彈，一方面受到板塊帶動，另外也有下方雲南復產預期的支撐。近期雲南電解鋁復產消息逐步增加，據市場消息預計將有約65萬噸電解鋁產能在3月底4月初左右啟動，支撐氧化鋁價格。另外市場仍比較關心國內礦山的復產預期，河南開始督導礦區復產提產工作，礦山復產預期還在，同時廣西、貴州部分氧化鋁產能也在逐步復產，周內開工率回升0.36%至82.18%，現貨近期處於陰跌狀態，盤面利潤偏高下，暫仍維持逢高空思路，但下方受到雲南復產預期的支撐，在礦山復產未有實際落地之前，預計下方空間或有限，短期3200-3300區間震蕩為主。

生豬：上半年的供應過剩情況未見明顯改善，供需矛盾尚未得到有效解決；下半年因為去年的豬瘟導致母豬的死亡，或出現供應缺口，據了解，東北牧原整體生豬存欄當前只有6成。另一方面，仍需關注二育情緒的影響，若二育大量進場，變相壓欄育肥，或導致下半年供應缺口抹平。另外還需關註上市企業出欄計劃，比如東北牧原今年仍希望滿產以降低成本，以及國家對生豬的調控政策。

集裝箱運價：今天EC盤面高開低走，電商平台顯示的現貨價格雖然頻繁調整但是基本都向MSK降價后的水平靠攏，現貨運費中樞進一步下移。消息方面，馬士基提漲4月亞洲——地中海航線運費，這也給盤面一度帶來偏強的支撐，即市場期望後續歐線也有可能出現類似提價行為。尾盤顯著下行伴以持倉量下降更多來自於多頭離場。市場仍在逐步確定現貨價格止跌企穩的時間節點，由現貨價格下行導致的下行空間比較有限，尤其是參考馬士基線上價格基本為市場底價，實際中樞會高於該水平。在考慮到長協價格的現實支撐和基差修復的交易邏輯支撐的背景下，盤面表現預計仍保有韌性，短期以震蕩為主。

宏觀

1、國務院：印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》。到2027年，工業、農業、建築、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023年增長25%以上；重點行業主要用能設備能效基本達到節能水平。報廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%，廢舊家電回收量較2023年增長30%。

2、金融監管總局：着力加強金融監管法治建設，嚴肅查處「關鍵事」「關鍵人」「關鍵行為」，真正把板子打准、打痛。積極促進新型消費和傳統消費。推動小微、民營企業貸款增量擴面。有力服務民生保障，加快補齊第三支柱養老短板，積極發展農業保險、巨災保險，持續提升保險保障能力。

產業

1、最近半個月，國際現貨、期貨黃金持續創歷史新高，觸及2200美元關口，實現了10%的漲幅。不少從未有過貴金屬投資經驗的投資者開始加入購買黃金資產的行列，掀起新一輪「淘金」熱潮。不過，此輪黃金上漲是大牛市的序曲，還是短期多重市場情緒刺激下的脈衝，還有待市場驗證。

2、國際能源署（IEA）發佈月報表示，由於歐佩克+減產，石油市場全年都面臨供應短缺。將2024年全球石油需求預期上調11萬桶/日，理由是美國前景改善，船用燃料使用量增加。該機構預計今年全球石油需求將增長134萬桶/日，至1.032億桶/日。

3、應急管理部召開會議，要求堅決防範遏制重特大事故發生，加強重點行業領域風險隱患排查整治，深入開展消防安全集中除患攻堅大整治行動，嚴格落實礦山安全八條硬措施。落實好打通消防「生命通道」、提高煤礦深部開採安全水平、推動化工老舊裝置更新改造等重點任務。

4、中國石油大港油田儲氣庫群第23個採氣期圓滿收官，累計採氣22.06億立方米，同比增長16%，刷新曆年採氣量紀錄。

5、中國有色金屬工業協會表示，針對銅冶鍊行業近年來產能增長過快問題，國家將提高新建項目准入門檻。

6、山東出台新建煤礦安全准入標準，包括新建和改擴建后煤礦產能不得低於30萬噸/年，停止新建產能低於90萬噸/年以及瓦斯突出、衝擊地壓、水文地質類型極複雜的煤礦。

7、澳大利亞將提供5.5億美元用於在北部建設稀土礦和冶鍊廠。

8、國際穀物理事會（IGC）預計2024/25年全球玉米產量為12.33億噸，較2023/24年的12.27億噸略有增加；預計2024/25年全球小麥產量為7.99億噸，較2023/24年的7.89億噸有所增加。

9、俄羅斯2024/2025年的穀物出口可能達到5000萬噸。

10、上海有色網最新報價顯示，3月14日，國產電池級碳酸鋰價格漲1180元報11.22萬元/噸，續創逾3個月新高，連漲6日，近30日累計漲15680元。

金融

1、中銀協：截至2023年末，銀行業金融機構用於小微企業的貸款餘額為70.9萬億元，其中，單戶授信總額1000萬元及以下的普惠型小微企業貸款餘額為29.1萬億元，同比增長23.3%；本外幣綠色貸款餘額30.08萬億元，同比增長36.5%。

2、新三板：3月14日，合計掛牌6216家公司，當日無新增，成交金額1.78億。三板成指報878.93，跌0.16%，成交額0.86億。

3、國內商品期貨夜盤收盤多數上漲，能源化工品普遍上漲，原油漲3.56%，20號膠漲1.89%，橡膠漲1.6%，PTA漲1.54%，低硫燃料油漲1.45%，苯乙烯漲1.43%，聚丙烯漲1.11%。黑色系全線下跌，焦煤跌3.07%，鐵礦石跌1.79%，焦炭跌1.77%，螺紋鋼跌1.66%，熱卷跌1.39%。農產品多數上漲，棕櫚油漲2.01%，菜粕漲1.11%。基本金屬漲跌不一，滬銅漲0.27%，滬鉛跌0.15%，滬鋁跌0.34%，滬鋅跌0.68%，滬鎳跌1.08%。滬金跌0.24%，滬銀漲0.21%。

4、國債：3月14日，2年期國債期貨主力合約TS2406下行0.03%至101.394；5年期國債期貨主力合約TF2406下行0.06%至102.805；10年期國債期貨主力合約T2406下行0.10%至103.715。10年期國債利率漲0.99BP，至2.34%；10年期國開債利率漲1.75BP，至2.47%。

5、上海國際能源交易中心：3月14日，原油期貨主力合約2404，以631.9元/桶收盤，上漲11.2元，漲幅為1.80%。全部合約成交153920手，持倉量增加1811手至62077手。主力合約成交106412手，持倉量減少274手至27821手。

6、央行：3月14日，進行30億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因當日有100億元7天期逆回購到期，實現凈回籠70億元。

7、Shibor：隔夜報1.7460%，上漲1.10個基點。7天報1.8800%，下跌0.20個基點。3個月報2.1610%，上漲0.20個基點。

8、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.1911，漲0.0473%，人民幣中間價報7.0974，跌0.0620%。NDF：3個月報7.0835，6個月報7.0555，1年報6.9865，2年報6.8865。

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