海通期貨3月21日晨間策略和交易內參

股指：2月的金融數據和2月PMI數據一樣整體仍是缺乏邊際上特別顯著的亮點，或將加強市場對 A 股盈利端「L」型修復的預期，對於盈利修復的交易可能要到二季度。2023年經濟增長動能較慢的主要原因在於需求不足，而去庫周期導致了整體生產「供過於求」的局面，使得銷售環節「以價換量」的情況較為普遍，導致企業利潤率遭到壓制，拖累企業整體盈利情況，經濟總量恢復的勢頭並沒有體現在企業的盈利上，使得盈利端的負向預期差成為2023年拖累A股表現的主要因素。但是本輪 A 股的「盈利底」已經確定在 2023 年二季度，2024年製造業有望進入補庫周期有助於緩解需求上的問題，一定程度上緩解去年「供過於求」的矛盾。在全球通脹進入下行期的過程中，原材料價格重心有望下移，一定程度上緩解成本端的壓力，同時需求的轉暖也有望改善2023 年銷售時「以價換量」的情況，2024 年銷售端也有望更好的傳導成本端的壓力。而價的方面，儘管目前全球通脹已進入下行期，但在低基數效應下，中國的 PPI 和 CPI 在 2024 年尤其是下半年或將出現溫和的上漲，價格方面也將不再是拖累企業盈利的因素。
周度級別，在A股開始企穩且顯著反彈之後市場成交量持續放大同ETF上也不再出現巨量的買入，顯示出「國家隊」行為對市場的干預的減弱，以及市場的分歧仍在繼續變大，獲利盤的出逃和解套盤的壓力也在變大，從反彈初期的普漲到現在板塊間的分化或也顯示雖然市場整體的量能在放大，且市場特徵層面已經開始顯示出在微觀流動性邊際上持續下行的背景下，A股出現了「增量博弈」轉為「存量博弈」的跡象。

從寬基指數擁擠度都已經處於中性偏高的角度來看，不管是針對技術層面的超跌反彈還是針對兩會期間的政策預期,兩條交易主線都已經存在過熱的跡象，政策期待方面近期長端國債利率的大幅下行或已經將潛在的政策放鬆充分計價甚至過度計價。在市場拋壓有所增加，「存量博弈」特徵逐漸顯現，指數超跌 的情況已經明顯修復，市場情緒存在過熱跡象以及總量政策未超預 期的背景下，市場短期調整的壓力仍未得到充分的釋放。

國債：1-2月經濟數據整體略超預期，表現偏強，股市應聲上漲，但債市並未相應走弱，國債收益率在數據公布前後基本持平，整體買盤力量仍然積極。2月社融數據整體較弱，但仍處於市場預期範圍內，因此數據發佈后債市波動也並不大。居民信貸需求仍然低迷，M1增速回落至低位，表明1月M1改善的主要原因是春節錯位，經濟實際狀態改善程度有限。此外，3月MLF和LPR利率如預期所料，仍未降息，並且縮量續作，但15-16日央行主管媒體《金融時報》在發表了兩篇文章，均指向寬貨幣基調尚未動搖，且後續仍可能降息。綜合各項宏觀指標來看，經濟基本面的運行特徵沒有明顯改變，債市預期的轉變速度還是不會像股市一樣快，單月數據的邊際變化能夠起到的影響較小。而且，地產作為表徵內需的最核心變量之一，弱勢狀況仍在持續（1-2月銷售面積同比-20.5%）。因此，債牛的慣性也依然存在，上周長端利率調整后，部分交易盤止盈，配置盤已開始重新買入超長債。最近一周以來，作為交易屬性最明顯的品種，TL反彈力度較強，表明交易盤也已再次入場。
短期內，整體行情大概率將持續寬幅震蕩，而方向上或轉入偏強，單邊策略上可考慮逢低做多長端，但同時也需要控制頭寸規模以降低風險敞口。在經濟基本面沒有明顯變化的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。超長期特別國債的發行節奏可能對收益率產生階段性影響，需關注3月底陸續公布的二季度發行計劃，若在4-5月集中放量，或再次帶來一定的調整壓力。

焦炭：鋼廠對焦炭的第六輪提降基本全面落地，累計降幅為600-660元/噸，雖然焦炭的入爐成本有下跌，但因焦炭價格持續下行，焦企虧損仍在不斷擴大，六輪落地后，焦企虧損程度將再次加劇，這個導致焦企整體開工積極性不高，多數焦企無提產計劃。而需求方面，近期鋼材價格開始上漲，成交出現好轉，而成交量能否持續改善有待市場驗證，鋼廠態度偏謹慎，鐵水產量處於低位，後期提升情況尚不明確，焦炭剛需承壓情況不減，整體來看，焦炭市場仍然偏弱，後期關注鋼材去庫情況以及鐵水產量的恢復情況。

PVC：PVC短期震蕩，中長期重心下移、低位震蕩。邏輯：1）宏觀因素和庫存周期看，PVC仍處於下行趨勢。2）目前高庫存，庫存壓力大。3）需求端，PVC需求較弱，終端需求房地產銷售數據較差。4）成本端，電石價格震蕩下行。目前PVC處於高庫存，低利潤，中等開工率。總體看，PVC短期走勢震蕩。

不鏽鋼：不鏽鋼方面，需求走強預期未能落實，不鏽鋼節后累庫加速，三月不鏽鋼廠排產數據走高，將進一步強化供給過剩格局。目前由不鏽鋼庫存反映的實際需求表現不及市場預期，對於不鏽鋼價形成壓制，成本端鎳鐵價格支撐鬆動，操作建議維持單邊做空。

油脂：大豆方面，巴西收割陸續推進，隨着南美大豆的收穫上市，供應寬鬆格局下大豆價格上方承壓。棕櫚油方面，受齋月假期和印度備貨影響，產地庫存難增支撐報價。國內方面，近月大豆到港偏低限制豆油供應回升，豆油性價比顯現，成交改善。4月開始將迎來巴西大豆的大量到港，關注到港節奏。棕櫚油進口利潤倒掛仍限制買船，棕櫚油庫存回升速度慢于豆油。短期來看，棕櫚油仍將引領油脂板塊。

集裝箱運價：今日集運指數期貨EC合約日內窄幅震蕩。主力合約2404合約開盤上漲1.47%至1925點；全天振幅3.72%；尾盤收漲0.72%至1910.9點。次主力合約2406尾盤收漲1.08%至1586.7點。旺季屬性合約2408尾盤收跌0.23%至1410.1點。同樣次主力合約表現更強，06合約收盤漲幅17點/+1.08%，高於主力合約的13.7點/+0.72%。隨着04交割月份臨近，對於04合約合理價格區間的估值逐步清晰，疊加紅海危機短期並無解決跡象並且胡塞武裝表示或將進一步擴大打擊範圍，06或存在低估的可能性，因此部分多頭移倉至次主力合約，推動06合約增倉上行。現貨市場方面，馬士基開放wk14上海——歐基港艙位后，參考上海——漢堡航線運費已經從1525/2450漲至1626/2591，漲幅101/104。其他船司線上報價基本無調整。船期方面，根據容易船期數據，wk14歐線停航班次2個，相對偏低，實際運力供給預計是計劃規模的90%，wk15/16/17的停航班次預計是3/4/4個，運力供給規模普遍維持在80%以上，基本等於節前常規水平。市場在逐步確定現貨價格止跌企穩的時間節點，馬士基線上價格企穩可作為追蹤信號，HPL調整FAK價格后需要觀察其他船司的跟進動作；此外參考馬士基線上價格基本為市場底價（線上端），其他船司報價目前來看會高於該水平。在考慮到長協價格的現實支撐和基差修復的交易邏輯支撐的背景下，短期盤面表現預計仍維持韌性，以區間震蕩為主。

宏觀

1. 統計局：2月，全國城鎮不包含在校生的16—24歲勞動力失業率為15.3%，全國城鎮不包含在校生的25—29歲勞動力失業率為6.4%，全國城鎮不包含在校生的30—59歲勞動力失業率為4.2%。

2、國務院：公布《節約用水條例》，對主要農作物、重點工業產品和服務業等實行用水定額管理；按行政區域對年度用水實行總量控制；對用水達到一定規模的單位實行計劃用水管理；對節水潛力大、使用面廣的用水產品實行水效標識管理；水資源嚴重短缺地區、地下水超采地區應當嚴格控制高耗水產業項目建設。

3、2023年末，我國金融業機構總資產為461.09萬億元，同比增長9.9%，其中，銀行業機構總資產為417.29萬億元，同比增長10%；證券業機構總資產為13.84萬億元，同比增長5.6%；保險業機構總資產為29.96萬億元，同比增長10.4%。金融業機構負債為420.78萬億元，同比增長10.1%，其中，銀行業機構負債為383.12萬億元，同比增長10.1%；證券業機構負債為10.43萬億元，同比增長5.5%；保險業機構負債為27.22萬億元，同比增長11.4%。

產業

1、證券日報：近期，輪胎產業鏈景氣度持續高漲。產業鏈上遊方面，包括天然橡膠、丁二烯、炭黑等上游產品價格持續上漲，部分產品價格創出近7年新高。面對持續上漲的原材料價格，3月中旬以來，輪胎企業紛紛發出漲價函以應對成本壓力。

2、國家能源局發佈數據稱，1-2月，全社會用電量累計15316億千瓦時，同比增長11%，其中規模以上工業發電量為14870億千瓦時。

3、國家郵政局數據顯示，1-2月，快遞業務量完成232.6億件，同比增長28.5%，快遞業務收入完成1988.6億元，同比增長19.8%。

4、中汽協統計分析，2024年1-2月，銷量排名前十位的轎車生產企業共銷售99.5萬輛，占轎車銷售總量的68.7%。與上年同期相比，十家企業銷量均呈不同程度增長，其中上汽通用五菱增速最為顯著。

5、乘聯會數據顯示，3月1日-17日，新能源車市場零售33.5萬輛，同比增長56%，環比增長115%；全國乘用車廠商新能源批發31.2萬輛，同比增長31%，環比增長138%；乘用車市場零售69.8萬輛，同比增長13%，環比增長27%；全國乘用車廠商批發82.8萬輛，同比增長25%，環比增長121%。

6、國家發改委印發《全額保障性收購可再生能源電量監管辦法》，進一步規範電力市場全額保障性收購可再生能源電量行為。

7、國務院公布《節約用水條例》，自2024年5月1日起施行。條例提出，引導金融機構加大對節水項目的融資支持力度，鼓勵發展節水服務產業，支持開展水權交易。

8、第110屆全國糖酒商品交易會暨春糖節正式開幕。本屆全國糖酒會展覽總面積達32.5萬平方米，來自全球45個國家和地區的6600餘家展商，將攜超30萬件展品亮相，預計將有超40萬人次專業觀眾觀展，展覽規模、參展人數均創歷屆之最。

金融

1、國內商品期貨夜盤收盤多數下跌，能源化工品普遍下跌，丁二烯橡膠跌2.26%，橡膠跌1.94%，PTA跌1.92%，20號膠跌1.7%，LPG跌1.69%，苯乙烯跌1.66%，原油跌1.1%。黑色系全線下跌，焦煤跌2.12%，焦炭跌1.01%。農產品漲跌不一，棕櫚油漲2.02%，豆油漲1.69%，豆二漲1.64%，菜油漲1.45%，豆粕漲1%。基本金屬多數收跌，不鏽鋼跌0.58%，滬鉛跌0.52%，滬錫跌0.5%，滬銅跌0.32%，滬鎳跌0.15%。滬金漲0.54%，滬銀漲0.97%。

2、國債：3月20日，2年期國債期貨主力合約TS2406下行0.01%至101.476；5年期國債期貨主力合約TF2406下行0.08%至102.925；10年期國債期貨主力合約T2406下行0.12%至103.925。10年期國債利率漲1.50BP，至2.30%；10年期國開債利率漲1.74BP，至2.41%。

3、上海國際能源交易中心：3月20日，原油期貨主力合約2405，以637.2元/桶收盤，上漲6.2元，漲幅為0.98%。全部合約成交125302手，持倉量增加1099手至61451手。主力合約成交111512手，持倉量增加2513手至39083手。

4、3月20日，當日進行30億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因當日有30億元7天期逆回購到期，實現零投放零回籠。

5、Shibor：隔夜報1.7650%，上漲1.10個基點。7天報1.8440%，下跌2.60個基點。3個月報2.1600%，下跌0.30個基點。

6、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.1993，跌0.0000%，人民幣中間價報7.0968，漲0.0239%。

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