海通期貨4月15日晨間策略和交易內參

股指：3月超預期的PMI數據以及較好的金融數據或將打消市場對A股一季度盈利端的擔憂，目前已經進入2023年年報披露期，去年整體盈利端「L」型見底的結構，導致個股層面年報中尤其是小盤成長標的仍存在一定的盈利端的alpha風險。同時，即將進入2024年一季報的披露期，如果以工業企業利潤總額的增速作為全部A（除金融）利潤增速的指引指標來看，一季度盈利端有望出現低基數效應的下的明顯改善。1-2月工業企業利潤累計同比增長10.2%，其中量（工業增加值）的方面是主要拉動，而價（PPI）的方面是主要拖累，潛在基數效應最大的利潤率方面邊際改善力度較弱，基本符合對 PMI數據的觀察，供需雙雙改善下量的方面持續修復，但出廠價格遲遲不修復導致價格方面持續拖累利潤表現，同時成本端仍面臨較大壓力導致利潤率的絕對水平仍然較低。對以上證50為代表的大盤價值和高息標的來說，「國家隊」的托底行為會打消對上證50Beta 層面負收益的擔憂，目前上證50的股息率（近12個月）仍為4%左右，在風險利率持續處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價值仍然極高，中期看大盤價值的增量資金可能一方面來自於國家隊的進一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風險顯著縮小的背景下來自於資產配置的再均衡，同時宏觀數據的邊際轉暖或一定程度上降溫市場對高久期利率債的追逐，也有助於市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。近期，上證 50 和滬深 300 的擁擠度已經出現了持續降溫的跡象，故可以考慮在近期開始將倉位向低波+紅利的組合轉移，規避近期表現較為強勢的小盤+成長的組合調整的風險。

國債：近期，短端表現偏強，資金面較為寬鬆，機構配置需求仍然積極，3月短債凈供給也偏少，疊加市場對於做多長債邏輯分歧較大，都使得收益率曲線走陡。此外，同業存單利率最近快速下行，由於存款利率持續下調，NCD成為銀行替換高息存款的產品。3月物價、進出口和社融數據發佈，表明整體經濟仍處於弱穩的狀態中，對長端行情形成利多，但監管層對債市風險的關注或導致以上利多無法持續兌現。上周市場傳聞「央行與三家政策性銀行討論長期限利率債市場形勢」和「部分省聯社窗口指導賣出長債」的消息或暗示監管層當前對長債的看法偏空。如果中長期限政金債發行放量，也會影響市場短期情緒，帶來期限利差走擴。

短期內，整體行情震蕩、短端偏強的格局或將延續，利率債仍處於上有頂下有底的階段。即使長端調整，10Y可能也難以突破2.4%，單邊策略上操作空間有限。曲線策略可考慮階段性做多30Y-10Y和10Y-2Y的期限利差，但同時也需要控制頭寸規模以降低風險敞口。後續要重點特別國債的發行節奏和時點，可能對債市造成階段性壓力。

焦煤：近期部分前期停限產的煤礦有所恢復，但主產地安監干擾仍在，產地供應延續偏緊狀態。隨着終端價格及期貨盤面出現反彈，焦煤市場情緒有所回暖，前期較低煤種價格出現反彈，線上競拍資源溢價成交增加，整體形勢好轉，但焦化廠仍然處於虧損狀態，且開工率維持低位，對焦煤採購較為謹慎，短期焦煤價格有漲有跌，近期整體價格有止跌企穩的跡象。

原油: 周末伊朗報復以色列行動吸足了全世界的眼球，隨着大部分表演性的無人機和導彈被攔截后，各方表態讓投資者意識到地緣失控風險基本消除，周一油價早盤低開低走是最直接反應，而事實上上周五油價收出了長達2美元的長上影線也預示了事件之前投資者對此事件的評估。周五夜盤油價走出大幅沖高又回吐漲幅的極端波動，事實上不只是原油出現了高位大幅震蕩，包括黃金白銀及部分大宗商品也是從出了大幅沖高回落的表現。中東地緣風險事件的演繹造成了市場的動蕩。周五市場傳出伊朗將在周末對以色列採取報復性打擊的消息將市場情緒推到高潮，包括貴金屬及原油、有色金屬等具備戰略物資屬性的大宗商品普遍沖高，事實上過去一段時間資金就大局增倉做多金銀銅原油等重要戰略資產，對於地緣動蕩帶來的風險，市場興奮度極高，但深夜各類商品又從高位普遍回落顯示了投資者面對地緣因素演繹不確定性的不安情緒。因時間恰逢周末，厭惡風險讓投資者選擇了離場觀望，過去一周時間油價的波動核心就是圍繞以色列跟伊朗之間是會激化升級還是在各方協調壓制下最終平淡收場的各種可能性上演繹，這一懸疑在靴子落地之前會不斷給市場帶來擾動，油價也並沒有急於選擇方向，在反覆拉扯中油價周線收出星線。

地緣支撐之下油價維持高位震蕩格局同時，近期原油市場月差結構在走弱，成品油市場方面全球汽油裂解差有所反彈，柴油裂解差繼續弱勢表現，高頻指標顯示原油市場供需緊張程度看起來並不足以支持原油價格如此強勢的表現，地緣因素給油價注入了溢價，也吸引了投機資金對此押注，隨着凈多頭寸已經累積到了高位需注意盤面鬆動風險。高頻指標顯示油價維持高位較為吃力，一旦地緣局勢緩解，油價大概率會出現調整。油價已經不宜繼續追高，考慮到地緣事件發展的不確定性，建議投資者謹慎選擇交易機會，控制好持倉風險。

鋁：本周宏觀氛圍延續樂觀，鋁價繼續走高並創22年7月以來新高，周末英美宣布對俄金屬制裁，短期或仍刺激市場情緒。基本面供應端雲南第一批複產逐步落地，部分鋁企獲批額外電力負荷，預計4月底運行產能達4235萬噸左右。需求端終端表現尚可，但高鋁價使得下游鋁材開工上行受阻，現貨市場維持貼水，不過近期存在被動接受高價現象，成交略有好轉，貼水有所收窄。本周鋁錠社會庫存小幅累積，假期到貨增加疊加高鋁價影響下去庫節奏緩慢。短期鋁價持倉和價格上行至年內高位，目前暫未有更多利多，預計鋁漲勢逐步放緩，建議多看少動，關注消費和復產動向，另外關注俄金屬制裁影響。

豆粕：周五凌晨USDA發佈4月供需報告，數據缺乏亮點，較為意外的維持了對巴西大豆1.55 億噸產量的預估，以及維持了對阿根廷大豆產量5千萬噸的預估，報告落地後市場消化利空影響，后多頭重新湧入市場。巴西國家商品供應公司（CONAB）周四發佈的第七次產量預測報告，將2023/24年度巴西大豆產量預期調低至1.4652億噸，較上月預測的1.46858億噸低了34萬噸或0.2%。如果這一預期成為現實，將比上年的創紀錄產量1.546億噸減少808萬噸或5.2%。作為對比，上月CONAB預測產量同比減少5.0%。布宜諾斯艾利斯穀物交易所周四發佈周報，下調了2023/24年度大豆產量預期。該交易所將阿根廷大豆產量預期從5250萬噸下調至5100萬噸。報告稱，阿根廷大豆收穫已經完成約10.6%。國內方面，預計隨着南美賣壓增加，短期連粕震蕩運行，後續關注巴西貼水變化以及大豆到港增加情況。

集裝箱運價：目前不排除馬士基將在下周開放華東港口wk17的價格並公開宣漲的可能性，但同時也需要觀察其他船司的跟進意願和下游貨量的支撐度。結合運力變化來看，wk18/19因覆蓋勞動節假期運力供給規模周均從常態的28-29萬TEU跌至23萬TEU，相對偏緊，可以視作對船司短期運價的支撐，但是wk20后運力再度回升至29萬TEU左右的水平，屆時貨量能否持續支撐5月GRI則有待觀察。短期仍維持謹慎偏多的觀點。

宏觀

1、商務部副部長盛秋平表示，商務部堅決貫徹落實，堅持「政策+活動」雙輪驅動，以推動消費品以舊換新為重點，開展「消費促進年」系列活動，多措並舉穩定和擴大消費，鞏固增強經濟回升向好態勢。

2、人社部表示，為期三個多月的2024年春風行動結束。今年春風行動期間，全國舉辦的招聘活動場次數和發佈崗位數量同比均增加10%。

3、今年以來，江蘇各地全力推進重大項目早開工、快建設。一季度建設進度快于序時要求，實現「開門紅」。據了解，今年江蘇共安排510個省重大項目，年度計劃投資6408億元。

產業

1、今年以來，銅價漲幅已超10%，鋅、鎳漲幅均超過5%，鋁價漲近4%，錫價則飆漲26%，再度引發市場對於通脹的擔憂。值得注意的是，機構幾乎一致看多銅價，有機構甚至喊出銅的牛市行情將持續3年，看漲至12000美元。

2、國家統計局發佈數據顯示，4月上旬，全國流通領域重要生產資料市場20種產品價格環比上漲。其中，生豬（外三元）流通領域價格環比上漲0.66%，報15.3元/千克，創2023年10月上旬以來新高。

3、可可豆變成「金豆豆」，可可期貨價格再創歷史新高。2022年7月至2024年2月，可可豆成本飆升136%。2024年4月12日，紐約市場可可期貨收盤價格為10475美元/噸，而一年前這一數字還不到3000美元/噸。

4、俄羅斯天然氣工業股份公司繼續通過烏克蘭向歐洲輸送天然氣，4月14日輸送量為4210萬立方米。

5、芝商所（CME）宣布，自4月13日起暫停俄羅斯鋁產品交割，4月13日之前生產的俄羅斯鋁仍可交割。

金融

1、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2375，跌0.0083%，周跌0.0263%；人民幣中間價報7.0967，漲0.0014%，周跌0.0254%。

2、新三板：上周，新增2家掛牌公司，成交金額6.81億，環比增加41.83%。截至目前，新三板掛牌公司總數達6196家。

3、上海環交所：上周，全國碳市場碳排放配額掛牌協議交易成交量30.90萬噸，總成交額2750.85萬元，收盤價91.84元/噸，周漲4.76%。

4、美股：上周五，道指跌幅1.24%，報37983.24點，周跌2.37%；標普500指數跌幅1.46%，報5123.41點，周跌1.56%；納指跌幅1.62%，報16175.09，周跌0.45%。

5、歐洲：上周五，德國DAX30指數跌0.13%，報17930.32點，周跌1.35%；法國CAC40指數跌0.16%，報8010.83點，周跌0.63%；英國富時100指數漲0.91%，報7995.58點，周漲1.07%。

6、黃金：上周五，COMEX 6月黃金期貨結算價收跌0.53%，報2360.2美元/盎司，周漲0.63%。

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