海通期貨4月22日晨間策略和交易內參

股指：市場情緒仍趨於保守，高息標的或再受追捧。3月超預期的PMI數據以及較好的金融數據或將打消市場對A股一季度盈利端下滑的擔憂，但結構上的矛盾，仍將使得市場難以產生盈利端會出現「V」型反轉的期待。目前已經進入2023年年報披露期，去年整體盈利端「L」型見底的結構，導致個股層面年報中尤其是小盤成長標的仍存在一定的盈利端的alpha風險。同時，即將進入2024年一季報的披露期，如果以工業企業利潤總額的增速作為全部A(除金融)利潤增速的指引指標來看，一季度盈利端有望出現低基數效應的下的明顯改善。1-2月工業企業利潤累計同比增長10.2%，其中量(工業增加值)的方面是主要拉動，而價(PPI)的方面是主要拖累，潛在基數效應最大的利潤率方面邊際改善力度較弱，基本符合對PMI數據的觀察，供需雙雙改善下量的方面持續修復，但出廠價格遲遲不修復導致價格方面持續拖累利潤表現，同時成本端仍面臨較大壓力導致利潤率的絕對水平仍然較低。所以，在價格和利潤率的拖累下，A股一季度盈利端的恢復仍是偏慢的，3月較好的PMI和金融數據並不能帶來根本性反轉，並不能使得市場對A股的盈利端充滿樂觀，一季報盈利端的挖掘仍是以穩定性優先，而沒有到挖據小盤股成長性的階段。

中期來看，上半年盈利端可尋找的安全墊並不多，故市場將尋找安全邊際的重心放在了低估值而估值層面高股息的安全墊最為確定，高紅利標的仍然值得關注，目前主要寬基指數的股息率上，(近12個月)十年歷史分位均在90%以上，估值的修復將是2024年市場確定性較高的機會點。

國債：最近，同業存單利率快速下行，由於存款利率自律機制約束銀行負債競爭行為，NCD成為銀行替換高息存款的產品。上周，央行再次表示未來貨幣政策還有空間，同時提到「防止利率過低導致內卷式競爭加劇和資金空轉」，印證了此前市場對央行態度的解讀，即貨幣寬鬆基調不變的同時，對長端利率看法中性偏空。在這種情況下，債市傾向於呈現出牛徒的走勢。此外，發改委在發佈會提到加快推進超長期特別國債舉措落地，以及將推動23年所有增發國債項目於今年6月底前開工建設，24年特別國債支持項目尚處於研究起草方案的階段。市場解讀為特別國債的發行落地周期較長，之前對供給的擔憂可能為時過早，TL突破3月中旬以來的震蕩區間，並轉為上行。GDP的超預期或將使得政策再次步入真空期，內需偏弱的狀態並未出現明顯改變，債市走熊的條件並不充分。

短期內，在超長債發行未落地、股市難以持續回暖的前提下，資產荒邏輯延續，機構配置需求仍偏強，國債或將維持震蕩偏強的格局。單邊策略上，可找機會逢低做多，曲線策略可階段性做多長短端的期限利差。不過，操作空間均相對有限，建議控制頭寸規模以降低風險敞口。

焦煤：近期部分煤礦產量小幅提升，但山西等主產地仍有安檢擾動，整體供應仍稍顯緊張，且近日隨着盤面上漲及鋼材成交持續好轉，原料煤成交火熱，價格不斷上行，鐵水產量的逐步回升，使得焦鋼企業加大對原料煤的採購，隨着焦炭首輪提漲的落地，部分焦企已經對焦炭開始第二輪提漲，焦煤短期內仍有漲價預期，後期建議關注焦企利潤情況。

原油：周五的油市對參与其中的投資者來說是一次非常大的考驗，油價在短短2小時時間急漲近4美元，隨後又完全回吐了漲幅，並刷新了日內低點，這樣的劇烈波動反映出投資者情緒反應很多時候是非理性的，待市場冷靜之後會有自然的修復過程。對原油這個大宗商品之王來講，單日5美元的單邊行情並不少見，但像這樣的單日極端反轉劇情還是非常少見，這種波動通常會掃穿大部分做反方向的投資者風控底線，即便是經驗豐富、見多識廣的老手對於這種行情也是感嘆不已，大幅波動后空留踩錯節奏的投資者在風中凌亂，價格還在，錢？沒了……

以色列終於在周五齣手了，地緣帶來的不安是市場最大的恐懼，消息傳出第一時刻投資者腎上腺素飆升，放大了油價以及整個金融市場的波動，油價在2小時內大漲近4美元，但隨後市場再次意識到這又是一場帶有很強表演色彩的事件，市場的緊張情緒很快隨着被攻擊方伊朗方面的表態消除，伊朗方面稱此前市場關注的核設施沒有受到攻擊，而此前報道的伊斯法罕的一個陸軍基地附近傳出了三次爆炸聲是伊朗防空系統啟動的結果，伊朗官方稱觀察到三架無人機，防空系統被啟動，摧毀了空中的這些無人機，沒有地面損失。攻擊力度低於預期，更為關鍵的是伊朗方面對此表現冷淡，並沒有任何憤怒反擊跡象，從事件進展來看，中東各方都不希望衝突演變為全面戰爭，做出的表演性質的行動更多的是為了安撫國內情緒及達到自己的行動目的。通過觀察4月19日以色列報復行動及各方表態來看，雖然可以預計摩擦仍將有反覆，也不能完全排除地緣失控風險，但從目前事態進展來看，這一概率隨着時間的流逝而不斷降低，油價自身也用刷新日內低點，從日內高點大跌4.5美元的表現表達了對地緣演繹的預期。

油價回吐了地緣溢價，夜盤重新回到了震蕩修復的節奏，周五以色列報復行動衝擊下的短線劇烈波動留下了一根長長的沖高上影線，這將成為原油歷史上的一個經典噪音圖形，接下來油價大概率會在當前位置附近有一個震蕩的過程。多空雙方都需要有一個平復期來為後市的運行做出評估。

鋁：本周美英進一步制裁俄羅斯金屬以及拜登呼籲對我國鋼鐵及鋁徵收25%關稅等消息擾動市場，滬鋁沖高后回調整理，滬倫比值大幅回落。基本面上供應端雲南地區電解鋁復產規模達47萬噸左右，已基本接近完成第一批指標。需求端仍存負反饋，鋁材開工上行受阻，但鋁價回調後下游補庫好轉，現貨貼水略有收窄也顯示出鋁需求韌性。出庫好轉，國內鋁錠社會庫存較上周四小幅下降。短期外盤擔憂交割貨源不足仍表現偏強，滬鋁震蕩調整，建議觀望為主，關注下游需求和庫存變化和宏觀情緒變化。

白糖：國際市場上，北半球主產國產量超預期，南半球巴西開榨后高製糖比使得各機構紛紛上修本榨季食糖過剩量，糖價繼續承壓。國內方面，隨着配額外進口利潤窗口的打開，可能會引發進口量增加，打壓國內糖價，但海關總署《加強海關特殊監管區域和區外加工貿易食糖管理》可能限製糖漿預拌粉的進口。更長周期來看白糖牛市已過，在國內糖料種植面積上升，國際市場主產國尚在增產預期當中的前提下，糖價重心仍在下行區間。

集裝箱運價：上周五EC整體維持上行，主要驅動有兩個，一是基本面的漲價支撐，目前公開宣漲的船司共計5家，5月歐線運價均值2249/4068，在提漲完全落地的背景下理論估值抬升至2700點左右，這也是近期EC持續上行的主要驅動。第二主要是地緣政治局勢的惡化，伊朗加入巴以衝突加劇局勢混亂，避險資產包括貴金屬，原油和油輪運價等都做出上行反饋，EC盤中也顯著上行，尤其是遠月10和12合約估值受到衝突持續性加長的預期進一步抬升；下午由於雙方是否確實發生衝突並不明朗，相關消息存在誤讀的可能性，漲幅有所回吐。短期內考慮到漲價完全兌現能夠給到的指數估值2700點，盤面已經觸及該高位，並且沖高的主要動力來自於今天加劇的地緣政治衝突，我們預計短期內EC更多將維持震蕩趨勢，上衝動力有限，市場也在謹慎觀察漲價兌現和落地的執行情況。

宏觀

1、經濟日報：今年以來，COMEX白銀期貨價格和黃金期貨價格同期最大漲幅分別為24.4%和18.2%。和黃金類似，白銀價格上漲主要是實物供需、金融和避險屬性三重因素共振的結果。受投機交易和避險情緒影響，短期內白銀價格仍有沖高的可能。

2、證券時報：近日，金融監管總局向財險公司等相關方下發《關於推進新能源車險高質量發展有關工作的通知（徵求意見稿）》，從三方面提出新能源車險發展思路，包括優化新能源車險供給機制、提升行業新能源車險經營水平，其中多條規定與保費定價相關。

產業

1、中國互聯網30周年發展座談會在北京召開。會議強調，繼續適度超前推進5G、千兆光網建設，前瞻謀划6G、下一代互聯網發展，優化算力設施建設布局，打通數字基礎設施大動脈；要促進互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合，深入推動「5G＋工業互聯網」規模化應用；瞄準人工智能、量子信息等前沿領域，加快核心技術攻關和成果轉化，形成一批新興產業、未來產業，培育一批領軍企業。

2、分析人士認為，下游市場復蘇疊加AI浪潮驅動，提振存儲需求，同時，價格上漲趨勢明確，存儲行業進入新一輪上行周期，看好行業周期反轉的確定機會及產業鏈國產化趨勢下的投資機遇。

3、包頭市「建設『兩個稀土基地』產業工人在行動」推進會在包頭稀土研究院召開。會上，稀土高新區、包鋼（集團）公司工會、北方稀土先後作表態發言。會議強調，建設「兩個稀土基地」，包頭是主陣地，廣大產業工人是主力軍。

4、農業農村部市場預警專家委員會發佈《中國農業展望報告（2024—2033）》預計，2024年，隨着新一輪千億斤糧食產能提升行動全面實施，鄉村全面振興有力有效推進，農業綜合生產能力將繼續穩步提升。糧食和重要農產品穩定安全供給能力將持續增強，農業高質量發展繼續保持強勁勢頭。

5、央企正在密集布局光熱產業。中廣核、國家能源集團、中國電建、三峽集團、中國能建在全國多地規劃了一批光熱大基地項目。

金融

1、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2401，跌0.0152%，周跌0.0359%；人民幣中間價報7.1046，跌0.0366%，周跌0.1113%。

2、新三板：上周，新增4家掛牌公司，成交金額7.32億，環比增加7.59%。截至目前，新三板掛牌公司總數達6189家。

3、上海環交所：上周，全國碳市場碳排放配額掛牌協議交易成交量36.03萬噸，總成交額3374.28萬元，收盤價94.39元/噸，周漲2.78%。

4、美股：上周五，道指漲幅0.56%，報37986.40點，周漲0.01%；標普500指數跌幅0.88%，報4967.23點，周跌3.05%；納指跌幅2.05%，報15282.01點，周跌5.52%。

5、歐洲：上周五，德國DAX30指數跌0.56%，報17737.36點，周跌1.08%；法國CAC40指數跌0.01%，報8022.41點，周漲0.14%；英國富時100指數漲0.24%，報7895.85點，周跌1.25%。

6、黃金：上周五，COMEX 6月黃金期貨結算價收漲0.36%，報2406.7美元/盎司，周漲1.97%。

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