美聯儲利率決議前瞻：縮減無懸念，聚焦五大疑問

北京時間周四凌晨02:00，美聯儲將公布10月利率決議，本次會議不會發佈季度經濟和利率預測。接着，主席鮑威爾將在30分鐘后舉行新聞發佈會。此次利率決議，投資者需要重點關注以下五大問題。

目前市場普遍認為，美聯儲此次勢將宣布開始縮減購債，具體開始日期料在11月或12月，縮減規模一般會在150億美元，甚至更高。當明年縮減完成後，美聯儲可能加息兩次。會議結果可能給金價和股市帶來大幅波動，投資者需提前做好準備。

h2 本次會議縮減購債無懸念？/h2
接受媒體調查的經濟學家表示，在對通脹的擔憂加劇之際，美聯儲決策者本周料將宣布他們將開始縮減大規模資產購買計劃。

在接受調查的49位經濟學家中，多數預測美聯儲將在11月啟動減碼，並在2022年年中收官，通過每月減少100億美元美國國債和50億抵押貸款支持證券(MBS)來遏制目前每月1200億美元的購買步伐。對於首次加息時間，預測2022年和預測2023年初的比例非常接近，後者略多一些；他們預計利率到2024年底將升至1.75%，比9月調查得到的預測高0.25個百分點。

h2 減碼何時開始，何時結束？/h2
「11月3日發佈減碼聲明看起來已成定局，」ING Financial Markets LLC首席國際經濟學家James Knightley回應調查稱，鑒於通脹居高不下，「減碼的結束可能比當前被指向的時間更早。」

幾乎所有受訪經濟學家都預計，FOMC本次會議將宣布減碼；而且鮑威爾在10月22日表示，「我確實認為該減碼了」。

近三分之二受訪者預計本月債券購買步伐就將開始放緩，其餘的人大多預計從12月開始。根據FOMC上一次會議的紀要，他們在該9月份會議上討論了在這兩個月行動的方案。

FOMC在本周會議上最易引發爭議的決定可能是減碼周期。整個周期可能會在6月底前後結束，35%的受訪者預計減碼將在7個月或更短時間內完成，51%的人預計將需要8個月。

h2 縮減規模如何？/h2
雖然多數經濟學家預計，購買規模每月會減少150億美元——但調查中的另一個問題表明，一些人認為美聯儲有可能決定加快減碼步伐。

更快地結束減碼將讓決策者擁有更早加息的靈活性，因為鮑威爾和其他人已經表示，他們希望在加息前結束減碼。

投資機構Columbia Threadneedle表示，美聯儲可能會加快縮減購債規模，比如每月削減300億美元的購債規模，而非預期的150億美元，以便更快地加息。更快的情景還包括強調通脹勢頭可能需要美聯儲作出回應的措辭。10年期美債收益率已經走高，但收益率曲線趨於平緩，而2年期利率波動仍是利率空間中最大的錯位。人們對美聯儲將按兵不動已經失去了信心（這一過程從9月的會議就已開始）

h2 美聯儲明年加息幾次？/h2
投資者已經押注美聯儲明年將加息兩次，速度遠遠快于政策制定者自己的預期，高盛的經濟學家則成為最新將加息預估前移的人，提前了整整一年，至2022年7月。

高盛首席經濟分析師哈哲思(Jan Hatzius)等人寫道，他們預計，屆時以受到密切關注的核心個人消費支出(PCE)物價指數衡量的通脹率仍將高於3%--為上世紀90年代初以來首見，也遠高於美聯儲2%的目標。

就業市場的某些方面，尤其是勞動參与率，不太可能恢復到疫前水平，而且似乎也達不到美聯儲承諾在升息前必須達到的「充分就業」水平。然而高盛團隊寫道，到那時，美聯儲官員將「得出結論，認為勞動參与率方面存在的疲弱全部、或者是大部分是出於結構性原因或自願，」然後會繼續加息，以確保通脹得到控制。

根據芝商所(CME Group)的FedWatch工具，聯邦基金利率期貨合約如今暗示美聯儲將在明年6月加息的可能性超過65%，時間點正好是料將結束縮減購債的時候，第二次加息則料將在11月。一個月前，利率市場指標顯示，6月初加息的可能性不到20%，明年加息兩次的可能性相對可以忽略不計。

h2 通脹暫時論仍成立嗎？/h2
在談到通脹問題時，現在可能是個令人困惑的時刻。最初由於預期暫時性供應中斷，以及消費者大舉購買某些情況下難以買到的商品，所以物價維持快速上漲的持續時間超過預期。

預計明年商品價格漲勢不僅會有所緩解，而且實際上會在一輪物價下跌中出現逆轉。但預計服務成本漲勢將彌補其降幅，特別是如果最近員工薪酬的上漲被證明是持續性的。

薪資福利上漲將給聯儲帶來一個巨大的挑戰，聯儲需確認員工薪酬上漲是因為生產率提高，還是因為就業市場形勢和可用勞動力數量因疫情而變得步調不一致。

這兩個原因中一個將被視為一種積極的發展；而另一個則可能加大通脹風險。

Evercore ISI副主管Krishna Guha寫道：「所有這些都讓鮑威爾在11月的會議上比幾周前看起來更有可能處境艱難，」因為他要試圖在決策委員會中使那些準備明年加息的人和那些準備展現更大耐心的人之間大致達成一種平衡。

「這些都不能證明(通脹是)暫時性的論點最終會是錯誤的，」他寫道，但「相信高通脹可能會證明是暫時性的所面臨的考驗還沒有過時。」

h2 機構觀點/h2
裕信銀行：本周美聯儲利率決議可能只會小幅提振美元
裕信銀行外匯策略師Roberto Mialich表示，本周美聯儲可能會宣布從11月中旬開始縮減購債規模，每月減少購債150億美元，直至2022年6月。預計美國聯邦公開市場委員會（FOMC）不會在加息方面發出新的暗示，這可能會減少美元在縮債計劃正式啟動后可能獲得的支持。Mialich稱，美聯儲還將承認經濟增長已經放緩，但仍然認為通脹上升是暫時性的。

德商銀行：美國三季度增長疲軟不會阻止美聯儲縮債
德商銀行資深經濟學家Bernd Weidensteiner表示，上周公布的數據顯示美國第三季度經濟增長疲軟，但這是二季度經濟增長后支出活動正常化的結果，此外還受到制約產出的供應瓶頸影響。隨着過去幾個月疫情高峰的消退，月度指標顯示第四季度的經濟前景有所好轉。Weidensteiner稱，我們沒有理由相信美國的復蘇將會結束。第三季度相對緩慢的經濟增長不會阻止美聯儲在下周決定逐步結束購債計劃，因為就業市場形勢良好，且物價風險不斷上升。

機構前瞻美聯儲利率決議：料宣布12月中旬啟動縮債，于明年6月完成
市場普遍預期下周美聯儲FOMC會議將宣布縮減購債的具體細節。預計美聯儲將在12月中旬開始啟動縮債，以每月100億美元國債和50億美元MBS的速度執行，於2022年6月完成縮債。預計貨幣政策聲明中對於縮債步伐的措辭將帶有條件，即該計劃並非「預先設定」（與2013年宣布縮債計劃措辭類似），或可以根據經濟狀況變化進行調整。聲明料強調，儘管減少了資產購買，但仍將存在大量的貨幣寬鬆，因為美聯儲仍在購買資產。

荷蘭國際銀行：在我們看來，目前市場對美聯儲在2022年加息兩次的預期似乎相當準確，但考慮到市場對其他發達國家收緊政策的預期力度較大，對美聯儲的預期可能有些保守。如果美聯儲在11月3日的會議上宣布將開始縮減購債，並明確暗示其重點將轉向加息，美元可能會走高。

摩根大通：現在說美聯儲政策錯誤還為時尚早，預計股指仍將繼續上漲
摩根大通表示，市場對美聯儲縮債政策擔憂不斷，但股市將繼續繼續攀登，現在說該行政策錯誤還為時過早。以Mislav Matejka為首的策略師表示，鑒於流動性充足，股指可以容忍縮債。雖然預計美聯儲將開始縮債，但其不太可能轉向鷹派。如果該輪股票上漲持續下去，預計國際股票的表現會更好，包括新興市場。增持歐元區和日本股指，英國和美國股指為中性；預計能源和銀行股（均增持）將進一步上漲。

機構分析：料美聯儲退出QE，暫不加息
美聯儲2022年退出量化寬鬆幾成定局，市場關注重點轉向2022是否加息。我行認為，2022年美聯儲仍不會加息，原因在於2022年美國通脹逐步回落，長期通脹預期將回落至美聯儲屬意區間。聖路易斯聯儲測算的市場對於未來5年的通脹預期為2.1-2.3%，並未隨着即期通脹率的升高而大幅上升。雖然近期短期通脹預期有所上升，但居民和美聯儲的長期通脹預期基本穩定，因而美聯儲因通脹壓力被迫加息的概率不大