知名資管：經濟增長速度加快，美聯儲將推遲降息到今年晚些時候

更強勁的經濟增長使美聯儲能夠保持耐心。這意味着預期的降息可能會推遲開始。

第一季度美國經濟強勁增長，強勁的招聘活動和逐漸減弱的通脹壓力提振了消費者支出，保持了堅實的增長基礎。我們認為，在不斷變化的人口趨勢的支持下，這種強勁勢頭將持續下去，這使我們將2024年全年實際GDP增長預測上調至1.5%(經通脹調整后)。

強勁的經濟活動已導致通脹降溫放緩，不過我們仍預計今年價格壓力將有所緩解。但這一過程可能會比之前預測的要慢，這可能會影響美聯儲的政策路徑，包括降息。我們現在預計政策利率將在幾個月內保持不變，直到今年晚些時候才最終開始降息。

更多的勞動力儲備支持了經濟

是什麼推動了過去幾個季度的強勁增長？它對前景有何影響？去年刺激經濟增長的許多因素，包括財政刺激、儲蓄儲備和通脹快速降溫正在消退。但凈移民流動在2023年激增，這似乎是可用工人供應大幅增加的原因：在過去三年中，新勞動力進入者的數量達到了自20世紀80年代初以來的最高水平(如下圖所示)。

有了更多的工人，企業可以在不提高工資的情況下雇傭更多的人。事實上，雖然工資增長速度快于新冠疫情前，並與通貨膨脹保持同步，但儘管招聘強勁，工資增長卻有所放緩(如下圖所示)。這種情況有助於美國經濟更快地增長，而不必過於擔心工資-價格螺旋上升可能會導致通脹失控。

更高的增長率，對工資-價格螺旋的低擔憂

到2024年，凈移民流似乎有可能再次推動經濟增長，正如我們提到的，這將把我們的實際GDP預測提高到1.5%。這一水平僅略低於多數人對美國長期潛在增長的估計。如果我們是對的，這將是一次非常非常軟着陸。

當然，增長只是等式的一部分。更大的勞動力供應量有助於抑制長期通脹，而工資增長的持續減速表明，沒有理由長期擔心工資-價格螺旋上升。第一季度通貨膨脹率繼續下降(如下圖所示)，儘管比我們預期的要慢。我們認為，核心通脹率要到2025年才能回落至2.0%。這應該不會讓投資者感到恐慌：沒有人會歡迎快速實現這一目標所需的急劇衰退。

足夠耐心的美聯儲意味着推遲降息

只要通脹預期保持穩定——就像本輪周期迄今為止的情況一樣——我們相信美聯儲有能力把眼光放長遠。這意味着保持耐心，而不是立即迫使通脹下降。然而，耐心是雙向的：當通脹減速更慢時，就像第一季度那樣，美聯儲可能會通過推遲降息來應對。

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這種情況正是我們所期望的。我們最初預測，第二季度將開始四次降息，現在我們預計第四季度只會降息25個基點。這可能會讓市場失望，因為市場一直在尋求更激進的寬鬆政策，但對大多數投資者來說，這應該不會產生太大影響。在我們看來，美聯儲做好準備在通脹下降或增長波動時降息，比讓投資者準確知道首次降息將在何時發生更重要。

（作者Eric Winograd是聯博(AllianceBernstein)高級副總裁兼發達市場經濟研究部主任）