拉加德看好經濟，但通脹上升料更久，歐元短線上揚35點

北京時間周四(10月28日)20:30，歐洲央行行長拉加德召開新聞發佈會，稱經濟到年底將超過疫情前的水平，但通脹上升的階段將比預期持續更長時間。截至發稿，歐元兌美元上浮35點至1.1621。

稍早前，歐洲央行公布新一期利率決議，維持三大利率不變。儘管歐洲央行稱利率水平較低，緊急抗疫購債計劃（PEPP）下的購債速度較前季度放緩，但歐銀將繼續通過其再融資業務提供充足的流動性。歐洲央行仍無意打壓通脹/利率預期，歐元短線沖高回落，累計波動26點。

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拉加德：歐洲央行準備根據需要調整所有工具，融資條件仍然有利。

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拉加德：由於需求復蘇的速度超過了供給，通脹預期將進一步上升，通脹上升的階段將比預期持續更長時間。但通脹壓力將在2022年緩解。通脹上升主要是因為能源價格，但也因為需求，需求的復蘇速度超過了供給，更高的能源價格可能會降低購買力。

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拉加德：勞動力市場正在改善。

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拉加德：歐元區第三季度經濟強勁增長，經濟到年底將超過疫情前的水平，如果消費者變得更有信心，經濟表現可能會更好。但原料和勞動力的短缺阻礙了生產，製造業生產因短缺而受阻。供應限制給下個季度的前景蒙上陰影。

拉加德：前景的風險是平衡的，經濟復蘇取決於疫苗接種的進展。疫情的控制措施有所緩解，但需要有針對性、協調一致的財政政策。經濟恢復到滿負荷運轉將支撐工資的上漲。如果供應瓶頸持續的時間更長，進而影響到工資，價格壓力可能會更持久。

拉加德此前已經宣布將於12月做出重大政策決定，為縮減緊急抗疫刺激計劃奠定基礎。儘管歐洲央行似乎並不急於進一步收緊政策，但投資者似乎對此表示懷疑，他們不相信有關「通脹上升是暫時」的說法。由於供應瓶頸和能源價格飆升，歐元區9月通脹率創13年來最高。

調查顯示，歐洲央行(ECB)將是新冠疫情之後最後一批加息的主要央行之一。但分析師仍然表示，加息時間有可能早於他們目前預測的2024年。金融市場正在消化明年晚些時候加息的前景，並預計未來幾年通脹將保持在歐洲央行設定的2%目標水平附近。

荷蘭合作銀行(Rabobank)高級宏觀策略師Basvan Geffen說：「我們的基線預測是歐洲央行在2024年之前繼續按兵不動，因為我們認為通脹確實是過渡性的，而且預期歐洲央行將繼續這樣看。但在通脹升高不確定性的背景下，這確實使風險偏向于更早的行動。儘管如此，我們仍認為目前市場對明年加息的預期過高。」

歐洲央行首席經濟學家連恩已經試圖反駁這些預期，稱他們「難以調和」歐洲央行自己的指引。但這種干預效果不大，拉加德需要更加明確地告訴投資者，他們對央行的解讀是錯誤的。

這種脫節完全歸結于通貨膨脹。分析師預測，由於一連串一次性因素，今年全新物價增長可能達到4%，是歐洲央行設定的2%目標的兩倍，而且回落速度可能比歐洲央行承認的要慢。

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包括國際貨幣基金組織(IMF)在內的越來越多的觀察機構最近警告稱，物價上漲的粘性可能比之前想象的更大，而且可能變得更持久。如果通脹預期脫錨的風險變得切實存在，各國央行將採取適當行動。

IMF將2021年全球經濟增長預期從7月份的6.0%下調至5.9%，理由是持續的供應鏈中斷和通脹壓力。IMF表示，雖然總體調整幅度輕微，但對一些國家的下調幅度較大。

德國經濟部本月表示，德國政府預計通脹在明年之前不會緩解，原材料瓶頸將繼續拖累工業，「除了正在面臨的疫情之外，目前的交付瓶頸對於經濟進一步發展構成最大風險。」

德國政府和行業消息人士本月還表示，政府計劃通過把明年資助可再生能源投資的附加費用削減43%的方式，來緩解消費者因能源費用上漲而帶來的壓力。

由於通脹擔憂打擊信心，法國10月消費者信心水平較前月下降，沒有達到市場預測。法國國家統計局(INSEE)稱，其調查顯示，認為物價會上漲的家庭數量大幅增加。

ING首席經濟學家皮特·胡特表示，能源消費幾乎占歐洲消費者支出的10%，因此能源價格每年以兩位數增長正在產生重要影響。牛津經濟研究院經濟學家丹尼爾·克拉爾表示，能源價格上漲將推動「歐元區整體通脹加速」。巴克萊經濟學家西爾維婭·安達娜估計，這可能將歐元區11月份的整體通脹率推高至峰值4.3%。

即使是暫時的，歐元區的通脹飆升也可能會增加潛在的價格壓力，如果持續時間足夠長，還會影響工資設定。能源價格飆升還可能迫使公司調整其定價行為，以應對更高的成本。歐洲央行此前表示這不會發生，但市場持不同看法。

裕信銀行經濟學家Marco Valli說：「歐洲央行制定的利率指引有個重要特徵，那就是其大大壓縮了今後先發制人收緊貨幣政策的空間，儘管現在市場可能尚未留意到。」

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到今年12月份，歐洲央行可能會決定在明年3月結束緊急刺激措施，但它可能會加大另一項支持計劃，以彌補資金供應缺口並降低借貸成本。因此市場有很多理由對此保持警惕。歐元區大部分行業都面臨著不同程度的供應鏈瓶頸，新一波疫情抬頭也可能打擊服務業。

畢竟宏觀數據尚未顯示薪資增長有任何令人擔憂之處，無法證明通脹上行將變得更持久，分析師預測也不符合歐洲央行加息標準。歐洲央行近十年來都未實現通脹達標，因此過早採取行動將極為嚴重地打擊其信譽。決策層更不會忘記，十年前歐洲央行在歐元區債務危機前夕貿然加息，可以說是該機構歷史上最大的政策失誤。

德國商業銀行經濟分析師Michael Schubert表示：「在勞動力市場形勢好轉和通脹率升高的情況下，工資重新強勁上漲的力度可能還不足以刺激歐洲央行加息。但如果在來年，歐洲央行成功避免了暫時性因素消退而重新引發通脹下滑，那麼歐元區利率將不得不迅速而強勁地上調。」

所有這些匯總後表明，若今年四季度經濟增速顯著放緩，也將有利於打壓市場對歐洲央行的加息預期。歐洲央行選擇謹慎措辭，即使取消緊急刺激措施也只是重新調整政策，而不是完全撤回支持措施。