中國將重演歷史？地方隱性債務破92萬億元 經濟學家：延期和假裝不奏效 官方不「出手」經濟將崩潰

FX168財經報社(香港)訊 中國地方政府債務達到92萬億元人民幣，佔經濟產出的76%，高於2019年的62.2%。經濟學家警告，中國指示國有銀行繼續以較低利率提供長期貸款來展期到期債務，即「延期和假裝」策略不再奏效，不提供幫助經濟將會崩潰。市場預期，中國將可能重演2015至2018年曆史，將資產負債表上的隱性債務替換爲官方債券，發行規模可達2.6萬億元人民幣。

路透社分析稱，中國承諾化解地方政府債務風險的「一攬子措施」，可能包括髮行特別債券、債務互換、貸款展期，以及中國真正希望避開的策略，即動用中央預算。地方政府對中國經濟至關重要，北京責成省市官員實現雄心勃勃的增長目標。

(來源:Twitter)

但經濟學家表示，經過多年對基礎設施的過度投資、土地銷售回報的直線下降，以及新冠疫情成本的飆升，負債累累的城市現在對中國經濟構成了重大風險。中國領導層在7月承諾幫助緩解債務，但沒有具體說明細節，這表明人們擔心一系列市政債務違約可能會破壞金融業的穩定。

經濟學家認爲這一信息比4月份更具建設性，當時中方要求「嚴格控制」地方債務。他們說，這意味着中國已經意識到需要緊急投入資金來解決這個問題。這可能代表着在尋找擺脫中國市政債務危機的道路上的重大突破，因爲中國多年來一直要求地方政府自行解決問題。

兩名政策顧問告訴路透社，中國參與的程度以及附加條件仍存在爭議。該一攬子措施是短期計劃，還是多年計劃，迄今也仍不得而知。要知道，這些細節對於投資者衡量中國解決方案的決定性和持久性至關重要。

榮鼎集團(Rhodium Group)合夥人洛根·賴特(Logan Wright)表示：「任何重組的規模，以及中國方面承認的問題的嚴重性，對於這項努力的成功非常重要。」

中國地方政府債務達到92萬億元人民幣，約合12.8萬億美元，佔經濟產出的76%，高於2019年的62.2%。其中一部分是地方政府融資平臺(LGFV)發行的債務，城市利用這些平臺籌集資金基建項目。國際貨幣基金組織(IMF)預計，今年中國地方政府融資平臺債務將達到9萬億美元。

曾多次警告「隱性債務風險」的中央政府擔心，如果考慮到市政資產負債表之外發行的債務，這一數字甚至會更高。這種不可持續的局面讓中國陷入困境，如果不提供幫助，經濟模式就會崩潰，對增長和社會穩定造成嚴重後果，或者冒着鼓勵更多魯莽支出的風險介入。

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一位不具名的政策顧問對路透表示：「應該確立一個原則，並非所有債務都將由中央承擔，這可能會導致道德風險。」 爲了避免這種風險，該顧問建議所有利益相關者承擔一些負擔，包括金融機構、地方政府和整個社會。

大多數經濟學家預計，北京將指示國有銀行繼續以較低利率提供長期貸款來展期到期債務，這一策略通常被稱爲「延期和假裝」(extend and pretend)。然而，銀行需要根據再融資任務的規模和緊迫性進行選擇。債務重組損害了它們自己的資產負債表，削弱了它們爲經濟其他部分融資的能力。

一家國有銀行的消息人士在最近對兩個負債累累的省份進行工作訪問後表示，對於許多地方而言，爲了保持重要職能，需要從北京轉移資金，爲了發展，需要發行債券，「中國領導層已經意識到這一點」。

分析師稱，地方政府可能會利用去年剩餘的發債額度，將其資產負債表上的「隱性債務」替換爲官方債券，發行規模可達2.6萬億元。實際上，若是回顧中國市場的歷史，這樣的舉動是有先例的。2015至2018年，地方政府發行債券約12萬億元用於置換表外債務。

中國還可能要求某些地方出售或利用資產來籌集資金，瑞銀首席中國經濟學家Tao Wang表示：「中國地方政府和融資平臺債務的擴大，以及事實上的重組，特別是與銀行的重組，可能會受到鼓勵，同時地方政府也可能被迫出售或抵押一些資產。」

北京在2020年發行了1萬億元人民幣的特別債券來應對疫情，2007年發行了1.55萬億人民幣用於對主權財富基金進行資本重組，1998年發行了2700億元人民幣用於對「四大」國有銀行進行資本重組。

中國10至30年期國債收益率爲2.7-3.0%，一些城市和地方政府融資平臺支付7-10%的利息。

分析人士表示，爲重要公共服務提供資金的更慷慨的直接財政轉移，也可能被納入這一籃子。這條路很常見，財政部預計今年此類轉移支付將達到創紀錄的10萬億元人民幣，比2022年增長3.6%。

BBVA分析師建議，在評估地方政府官員時淡化增長績效標準。但最終，在經歷了40年的驚人擴張之後，中國社會可能不得不接受較低的增長。

「北京是否能夠接受地方政府投資大幅放緩，進而導致經濟增長放緩，將是任何重組中最重要的問題之一，」榮鼎諮詢的賴特表示。

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