美聯儲決議前瞻：是否放緩縮表計劃可能成為本周會議焦點

美聯儲周三（5月1日）結束為期兩天的會議后料維持指標隔夜利率在5.25%-5.50%區間不變。美聯儲將於北京時間周四凌晨2:00發佈政策聲明，半小時后美聯儲主席鮑威爾將召開新聞發佈會。

鑒於美聯儲決策者要到6月11日至12日的會議后才會發佈新的經濟預測，因此這份政策聲明和鮑威爾的言論將成為判斷官員們是否仍計劃今年降息以及降息幅度的唯一指引。

美聯儲官員們去年年底開始散播降息的熱切期望，當時美國經濟似乎明確走上了回歸低通脹之路，官員們預計今年借貸成本將穩步下降，但自那以來，降息決策的制訂過程基本上停滯不前。

h2 美聯儲降息前景減弱/h2
美聯儲的指標隔夜利率目標區間自去年7月以來一直保持在5.25%-5.50%，市場預計在周三結束的為期兩天的政策會議上也不會改變。現在看來，可能在一段時間內都不會改變。

自去年年底以來，通脹一直處於徘徊狀態，一些政策制定者認為通脹進展存在停滯的風險，而降息的前景也逐漸向後轉移，目前對於今年是否會降息也產生了一些疑問。

如何描述美聯儲目前的立場？今年早些時候，美聯儲似乎明確走在降息方向上。就在六周前，官員們還預計2024年將降息三次、每次25個基點，但資深美聯儲觀察人士最近的言論卻告訴人們前景很模糊。

圖：美聯儲降息前景減弱

SGH Macro Advisors首席美國經濟學家 Tim Duy認為，美聯儲就像一名等待上場時機的運動員，即將出爐的住房通脹數據將是決策者能否攜降息入場的關鍵。

h2 住房通脹是否會放緩？/h2
住房成本最近在驅動通脹，美聯儲官員仍預計住房成本將會下跌並帶動總體通脹率下降。但強勁的數據繼續削弱人們對通脹快速回歸美聯儲2%目標的信心。政策制定者關注的一些替代性住房成本指標尚未顯示出明顯的改觀。

因此，美聯儲主席鮑威爾預計將在周三的新聞發佈會上「重申最近的信息，即儘管(聯邦公開市場委員會)參与者仍預計在他們有信心通脹走上通向物價穩定之路時降息，但他們預計短期內不會有這樣的信心，」Duy寫道。政策制定者「相信住房通脹將在今年晚些時候下降。根據這種觀點，通脹趨緩仍將到來，只是被推遲了。」

h2 「通脹回落」趨勢是否出現轉變/h2
畢馬威(KPMG)首席經濟學家Diane Swonk認為，美聯儲官員陷入了更深的困境，她稱之為「貨幣政策煉獄」，這並不是說他們要為過去的罪過付出代價，而是因為他們的前進方向不再確定。

Swonk寫道，由於今年頭幾個月通脹快于預期，美聯儲「不太確定自己是否已採取足夠措施抑制通脹和可以降低利率；若通脹進一步加速，將迫使美聯儲考慮額外加息」。

「關鍵在於，美聯儲即將發表的聲明將在多大程度上改變爭論的基調」，Swonk寫道。他強調3月20日的聲明是如何闡述在何種條件下降低指標利率將是合適的。

刪除「降低」一詞，或對下一步政策措施轉為更平衡的觀點，將會發出特彆強烈的信號，說明最近的通脹數據已得到消化。

圖：「通脹回落」趨勢是否出現轉變

Evercore ISI副董事長Krishna Guha打比方稱，美聯儲置身於一條岔路上，在通往最終目的地的途中停滯不前，而最終目的地本身可能也變得不那麼確定。

目前，他認為鮑威爾和其他美聯儲官員將努力維持當前對未來降息的基本觀點，同時承認最近的數據對此並無幫助。

Guha表示，他預計「聲明中的政策措辭不會發生變化」，鮑威爾將在新聞發佈會上重申，央行「完全可以」在必要時維持利率不變以降低通脹率，並在通脹下降情況明朗時降息。

但這次會議「也可能最終只是一次意義更深遠的鷹派政策重置過程的中途站」，這要取決於新公布的薪資和其他數據表現。

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圖：更長時期維持更高利率？

以措辭生動而聞名的芝加哥聯儲主席古爾斯比(Austan Goolsbee)捕捉到了這種情緒的變化，美聯儲需要應對一條更加複雜的道路。

去年年底，他認為美聯儲已經走上了「金色大道」，通脹率下降，而失業率並沒有像過去那樣上升，經濟增長也未放緩。

在本月稍早的評論中，他仍堅持結果是這樣一個結果，但周圍情況發生了變化。

2023年的經濟表明「我們或許可以在不出現嚴重衰退的情況下降低通脹率」，古爾斯比說，「這種情況能在2024年繼續下去嗎？我希望如此。但情況不會那麼極端...這是『金色岔道』而不是『金色大道』」。

h2 美聯儲是否放緩縮表計劃可能成為本周會議焦點/h2
一些經濟學家表示，美聯儲最早可能在本周的政策會議上宣布開始為縮減資產負債表計劃收尾，然而通脹高企導致利率前景不明朗，可能會使「縮表」聲明推遲到6月。

下修量化緊縮政策意味着美聯儲將放慢緊縮的步伐。根據該計劃，美聯儲每月允許高達950億美元的美國公債和抵押貸款債券從央行投資組合中到期，而不會進行再投資。美聯儲官員一直在暗示，他們將在不久後放慢量化緊縮政策，並指出，通過放慢量化緊縮政策的步伐，他們可以降低市場面臨壓力的風險，並可能更大程度地縮減其持有量。

美聯儲在新冠疫情爆發后將資產負債表規模擴大一倍至9萬億美元，以穩定市場並刺激經濟，之後則是自2022年6月以來一直在削減資產負債表規模。美聯儲在大幅加息以使通脹率回到2%的目標水平的同時，啟動了量化緊縮政策。

美聯儲債券持有量已降至約7.5萬億美元，儘管美聯儲尚未表明其最終希望持有的數量，但其正尋求達到既能降低利率波動、且能嚴格管控聯邦基金利率的市場流動資金水平；聯邦基金利率是美聯儲履行職責的主要政策工具。紐約聯儲最近發佈的一份報告稱，量化緊縮過程可能會持續到2025年，之後持有量才會趨於平穩。

美聯儲3月會議紀錄顯示，官員們傾向於下修量化緊縮政策，其重點僅僅是放緩美國公債的減持，因抵押貸款債券的到期金額遠低於每月350億美元的目標，而且最終他們傾向於僅持有政府債券。

摩根大通經濟學家在一份研究報告中表示：「美聯儲縮減資產負債表計劃的下一步非常明確：將每月公債持倉縮減上限從600億美元削減至300億美元。唯一真正的問題是何時：在5月會議上還是在6月會議提出。」

他們指出：「我們傾向於(5月)會議」，因這次會議利率政策會料將不會有什麼變化，決策官員們也不會更新經濟數據預估。」

美聯儲不遺餘力地將其資產負債表和利率政策分開處理，儘管兩者都朝着同一個方向努力，使美聯儲的政策整體上更具有限制性。

Wrightson ICAP分析師認為，美聯儲將在周三為期兩天的政策會議結束時宣布縮減量化緊縮政策，因為「也沒有明顯的等待理由」。

美國銀行經濟學家認為，美聯儲本周將宣布放緩縮表速度，因為這將有助於其打理銀行和財政部為管控現金流所產生的流動資金需求。

圖：美聯儲資產負債表規模變化

但其他人則認為這個問題可能要推遲一個月。

德意志銀行經濟學家表示：「在一個很難做出判斷的情形下，我們目前預計下調量化緊縮上限的公告將推遲到6月會議。儘管官員們似乎普遍同意調整縮表參數，但我們認為他們希望避免因放緩量化緊縮而產生任何鴿派誤解，因這可能會無意中放寬金融條件。」

美聯儲將在6月會議上公布新一輪利率和關鍵經濟數據預估，德意志銀行表示，「他們可能傾向將此次聲明與6月會議點陣圖上更為鷹派的信號結合起來」，以避免出現混雜的政策信息。

LH Meyer的分析師也認為會在6月處理資產負債表議題，並指出「聯邦公開市場委員會(FOMC)可以就大致框架(「原則和計劃」)做出決定，並在5月會議后公布，以便讓市場確認整個過程的大概模樣，在此同時不會預先判斷何時會採取這一步驟。」

瑞訊銀行高級分析師Ipek Ozkardeskaya表會死，在美聯儲決議日到來之際，投資者的情緒並不樂觀。她在一份報告中寫道，美聯儲必須對連續三個月的通脹飆升做出反應，並可能縮減寬鬆計劃。美聯儲甚至有可能降低對2024年降息的預期。鑒於最新的經濟數據，這是人們可以合理預期的最鴿派的聲明。第一季度就業成本指數上升幅度超過預期。而儘管消費者信心下降，但尚未導致支出放緩。投資者稍後將關注ADP、PMI和其他數據，但這不會改變第一季度就業數據強勁、通脹顯著上升的事實。