眼科股比併：德視佳估值有上升潛力

隨著電子產品在內地日益普及，眼部治療需求持續增加，根據Frost & Sullivan，2023年中國民營醫院先進晶體置換手術及屈光手術市場規模有望達到234億元，2018至2023年均複合增速達29.6%。

觀乎眼科醫療領域發展的港股，僅見5隻，其中2隻於2021全年業績錄得虧損，1隻的市盈率處於240倍以上的高價水平，其餘2隻市盈率低於20倍，當中德視佳 (1846) 去年期內總收益6.329億元(港元、下同)，同比增加33.6%，毛利增加46%至3.125億元，經調整毛利率提升至約50.1%，同比增加4.9%，稅後淨利1.324億元，同比增長106%，是板塊中的高材生。

今年在港開設旗艦診所 細仔看，德視佳推出的產品結合了德國眼科學的卓越經驗和超過25年的經驗以及個性化的客戶服務，視力矯正服務包括1) 屈光鐳射手術 (包括ReLEx Smile和 Femto LASIK)；2) 晶體植入手術 (ICL)；3) 晶狀體置換手術 (包括單焦點和三焦點晶狀體置換手術)；及4) 其他 (包括PRK / LASEK和ICRS植入術)。

筆者亦留意德視佳是少數具有廣泛地理覆蓋範圍的眼科診所之一，業務遍及德國、丹麥和中國。此外，於今年1月20日晚上宣佈最多斥資3,088萬英磅，收購視力矯正業務，這意味著集團將涉足倫敦屈光手術及老花眼手術市場。

現時，德視佳設有28間診所及諮詢中心，除了上述的德國、丹麥、中國和英國，香港將是新的發展據點。今年2月中，德視佳主席及行政總裁約根森接受訪問時表示，希望今年在香港開立旗艦矯視診所，現正物色優質地點，將與不同眼科醫生在港提供服務。筆者認為集團擅長的高度近視的治療 (ICL晶狀體植入術) 和老花眼的治療，相如療法在港並不普遍，可望成為集團巨大機遇，日後在港主力發展這兩項業務，必然對提升盈利增長大有幫助。

料德視佳今年EPS續增兩成 在資本市場的專業角度上，今年3月中和3月下旬，大行中金和杰富瑞均前後發表研報，中金看好德視佳深厚口碑利好驅動穩健內生增長，外延併購享受協同效應。中金認為，德視佳在德國建立了良好及高端私人眼科診所模式，以精簡的手術中心為載體實現迅速擴張，新建手術診所可在約 1 年內實現盈虧平衡，驅動公司迅速擴張成長。至於近年快速推進國內布局擴張，深耕北上廣深並積極向新一線城市拓展，優質業務模式幫助快速實現盈利。杰富瑞認為，在業務及倫敦新市場的推動下，預計德視佳2022年營收同比增長三成至8.23億元，每股盈利 (EPS) 同比增長兩成至0.485元。

以估值計，觀乎希瑪眼科 (3309) 市盈率超過240倍，市值超過60億港元；相對德視佳市盈率約16倍，市值不足22億元。再者希瑪眼科於2021年收入和毛利約11.13億和3.58億元，毛利率為32.20%；而德視佳分別約6.33億和3.13億元，毛利率為49.38%。兩者毛利水平接近，令德視佳產生更具競爭力的毛利率，足見大部分企業價值還未釋放至股價上。若以上述杰富瑞的預期德視佳今年EPS增長約兩成計算，每股合理值值8.00元以上，較中金目標價為8.8元已低一成；較杰富瑞為18元更低逾五成半，更證明現價(約6.50元)進場的投資價值甚高。

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