中國電力（02380）：集風光水氣煤發電于一身，卻“偏愛”新能源

2021年，隨着碳中和碳達峰的規劃的提出，不少綠電運營商也分分提出十四五風電光伏裝機規劃，疊加2021年煤炭緊缺全國缺電帶來的電價上漲，綠電運營商市場情緒火熱，相關企業的估值最高時竟然按照20

25年的裝機規模計算。同時由于電價高漲，市場也預期火電企業也會出現盈利拐點，因此去年以來，不少電力運營商行情表現十分突出。

不過今年以來，火電企業盈利拐點並未出現，疊加市場情緒由高漲轉向低迷，不少企業估值也隨之降低。從電力運營商的股價表現來看，火電企業也弱于其他的電力運營商。

不過在一衆電力企業中，作爲中國唯一同時擁有風光水火發電資産的上市平台，中國電力(02380)表現相對強勢，加上6月13日被納入恒生香港中資企業指數成份中，本月股價累計漲幅超20%，年內跌幅收窄至8.3%。

集齊風光水氣煤發電于一身，大力發展新能源裝機量

智通財經APP獲悉，中國電力是中電國際的控股子公司，中電國際由國家電投全資持有。截至2021年底，控股股東國電投集團通過中電國際(香港)和國家電投香港財資管理

有限公司直接和間接持有58.88億股，持股比例達54.35%。

國家電投旗下有4家電力上市平台，其中吉電股份、上海電力及東方能源于A股上市，中國電力于香港聯交所主板上市。從裝機規模來看，中國電力的體量領先其余3家上市平台，爲國電投旗下規模最大電力上市平台。

同時，中國電力也是唯一集齊風光水氣煤發電資産的上市平台。目前，公司業務已拓展至水力發電、風力發電、光伏發電、天然氣發電、儲能、綠電交通及綜合能源服務等各範疇，各業務板塊不斷壯大。截至2021年末，公司合並裝機容量總額爲28.93GW，其中清潔能源合並裝機容量爲15.09GW，占全部合並裝機容量的52.16%。

未來，公司將進一步提升清潔能源的裝機占比，預計至2025年，境內清潔能源裝機占比將超過90%、清潔能源收入占比超過70%，成爲中國一流的綠色低碳能源供應商。

2021年末，公司合並口徑風電和光伏裝機容量936.52萬千瓦，較2016年增加866.42萬千瓦，在裝機容量迅速擴張的拉動下，公司風電、光伏營收持續增長。其中，風電合並裝機容量達到414.33萬千瓦，從裝機資産分布來看，山西、湖南、廣西、山東這四個省份的風電裝機占據公司總風電裝機容量的68%。山西、廣西、山東2021年全省風電平均利用小時數分別達到2348小時、2327小時、2250小時，均高于全國平均水平的2144小時。

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光伏發電合並裝機容量達到522.23萬千瓦，主要分布于甯夏(I類資源區)、山西(Ⅱ類資源區)、湖北(Ⅲ類資源區)、遼甯(Ⅱ類資源區)，這四個省份的風電裝機占據公司總風電裝機容量的69%。

爲達到2025年清潔能源裝機占比超90%的目標，公司在加大新能源投資開發。據公司2021年底業績發布會披露，2022年公司規劃風電、光伏合並裝機容量將達到750萬千瓦和1000萬千瓦，共計新增8.13GW，公司2022年清潔能源裝機占比有望達到60%。截至2021年底，公司在建項目裝機容量達到663.19萬千瓦，其中在建風電、光伏項目分別爲105.88萬千瓦、272.27萬千瓦，全年核准清潔能源項目1000萬千瓦，另有正在開展前期工作的可再生能源項目1200萬千瓦，夠爲2022年的新增規劃保障完成提供有力支撐。

另外，公司也積極進行低效煤電資産的剝離和處置，2021年公司已經完成了對于中電神頭(2*60萬千瓦)40%的股權出售，完成國內首單煤電類REITs發行，降低蕪湖發電(2*66萬千瓦)80%的股權比例，降低了煤電資産規模。

不過，公司快速將煤電資産剝離或將産生消納問題。2021年以來，國家在多次會議中提出，要根據我國國情，新能源發展要以火電爲基礎，積極開展火電靈活性改造，探索火電靈活性電源在新能源發展中的重要地位。

因此，除綠電賽道外，公司2021年下半年合資成立新源智儲，大力發展儲能業務鑄就第二成長曲線。公司預計新源智儲2022年業務規模有望達到3GWh-5GWh，實現相當體量的業績貢獻。儲能業務商業模式更爲靈活，爲公司打開全新格局。

補貼拖欠解決，但長期利潤也會越來越薄

3月24日，財政部官網發布《2022年中央政府性基金支出預算表》，其中“其他政府性基金支出”的預算數從2021年執行數985億元大幅增加至4595.47億元。

“可再生能源電價附加收入安排的支出”占“其他政府性基金支出”比重高達92.95%，並且其他科目由于資金規模相對有限，也難以支撐如此大規模的資金支出，而我國可再生能源補貼缺口又在4000億左右，與此次支出增量規模較爲接近，因此市場對此次“其他政府性基金支出”增量資金用于“可再生能源電價附加收入安排的支出”抱有較大的期待。

而此次解決補貼拖欠問題僅僅解決了過去今年的補貼，未來的補貼還需要長效機制來實現。

2021年9月，我國正式啓動了綠電交易市場。隨後綠電交易與能耗雙控進行了挂鈎，且參與綠電交易溢價部分彌補新能源補貼，不僅從制度上保障了綠電的需求，還通過轉移支付的方式解決了綠電補貼問題。隨後10月8日國常會進一步放寬了要求，提出新增可再生能源消費在一定時間內不納入能源消費總量。

從成交價格來看，首批綠電交易價較當地中長期價格溢價3~5分錢/千瓦時。在全國綠電交易試點開啓後，截至2021年底已經有天津市、安徽省、甘肅省、浙江省、江西省、江蘇省及廣東省等7個省市陸續開展了本省的綠電交易，且均在不同程度上實現了較當地燃煤基准價的溢價交易。今年以來，北京電力交易所和廣州電力交易所都進一步完善了綠電交易的細則，綠電交易已經呈現出常態化、機制化的趨勢。

新能源補貼款的發放會大幅減少公司的應收賬款規模，置換爲相應規模貨幣資金，一方面會增強公司項目投資能力，另一方面會降低公司股權融資壓力。2021年底中國電力應收賬款83.63億元，在新能源裝機和電量高速增長的情況下僅較2020年增加超過10億元，此次新能源補貼的發放，對公司應收賬款周轉率下降和應收賬款占比提高得到比較好的控制。

不過需要注意的是，盡管中國電力是國電旗下規模最大上市平台，資源豐富，但是資産負債率已經成爲制約他們發展的主要原因。智通財經APP了解到，截至2021年底，中國電力的資産負債率達70.31%，資産負債率過高將大大限制中國電力後續的業務發展。

另外需要注意點是新能源的競爭降會變的更加激烈，配儲能是必然趨勢，綠電經營的利潤也會越來越薄，綠電運營也將不再是香饽饽。