美股新股解讀|淨利潤大幅下滑，下調募資額的迦裏仕人才(GLXG.US)IPO“遇冷”?

自2022年12月28日首次向SEC遞交公開的招股說明書申請于納斯達克上市至今，迦裏仕人才(GLXG.US)的赴美IPO征程已有11個月之久。但據最新消息顯示，迦裏仕人才的IPO之旅或“遇冷”。

智通財經APP了解到，迦裏仕人才于10月31日第八次對招股說明書做了更新，其表示，將在此次IPO中以4美元的價格發行200萬股普通股，募集資金800萬美元。

但細心的投資者能發現，最新的股份發行價格和數量與此前市場中的消息有所下調。8月份時，市場消息稱迦裏仕人才欲以5美元的價格發行250萬股普通股，募集資金1250萬美元。

最新募資額度下調36%，或說明市場資金對迦裏仕股票需求的低迷，而這與公司業績的明顯下滑或有直接關系。據招股書顯示，2022財年(截至6月30日止12個月)時，迦裏仕人才的收入爲4691.51萬港元，淨利潤爲2255.83萬港元，但至2023財年時，其收入爲3146.67萬港元，同比下滑32.93%，淨利潤爲901.07萬港元，同比大跌60%。

迦裏仕人才業績爲何下滑?未來能否重回增長軌道?募資額下調後公司的價值是否被市場低估?通過對招股說明書的深入剖析，便可從中找到答案。

業務規模縮減，營業費用不減反增

總部位于香港的迦裏仕人才成立于2013年，經過多年的積累，公司可爲客戶提供薪酬外包、就業服務、市場研究叁大服務，該等服務覆蓋了零售、貿易、工業、IT、金融、專業服務、醫療保健、媒體和廣告及娛樂等多個行業。

據招股書顯示，迦裏仕人才的客戶包括了直接客戶以及渠道客戶，直接客戶指的是公司直接服務的最終客戶，而渠道客戶指的是公司爲全球人力資源服務提供商在其不同地區的分支機構進行薪酬外包和就業服務相關的事宜。

2022、2023財年，迦裏仕人才來自渠道客戶和最終客戶的收入占公司總收入的比例分別爲55.9%和44.1%、74%和26%。顯然，至2023財年時，迦裏仕人才來自渠道客戶的占比進一步攀升。

從業務所開展的區域來看，迦裏仕人才的薪酬外包服務主要用于香港、澳門和台灣地區，以及與國內的合作夥伴合作在中國大陸和印度開展業務。而在就業服務方面，迦裏仕人才在香港、澳門和台灣地區提供服務的同時，亦和國內合作夥伴合作在中國大陸、日本、澳大利亞、泰國、馬來西亞、越南、印度、印度尼西亞、菲律賓和孟加拉國等經營業務。

值得注意的是，迦裏仕人才于2022年7月起暫時停止提供咨詢和市場研究服務，公司表示，將在完成IPO後，再重啓該業務，因爲上市後公司能有更多資金來管理該業務線。

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在2022年中，迦裏仕人才的薪酬外包服務、就業服務、咨詢和市場研究服務的收入占比分別爲34.13%、32.04%、33.83%，各業務占比相對均衡，公司直接暫停收入占比超叁分之一的咨詢和市場研究服務，頗讓人意外，至2023財年時，該服務的收入爲0。迦裏仕表示，咨詢和市場研究服務的需求不斷增長，公司該業務每月有2.4萬美元的需求，但由于沒有足夠的人力資源，只能暫停，而2023財年時，迦裏仕人才的總員工數量爲26名。

咨詢和市場研究服務的暫停自然對迦裏仕人才的營收造成沖擊，其2023財年的收入下滑33%。由于就業服務收入下滑4%，薪酬外包服務收入增長6%，一減一增之間，這兩大業務在2023財年的總營收較2022財年時保持了穩定。

詳細來看，就業服務收入在2023財年下滑4%主要是因爲中國大陸和香港因爲疫情的影響導致需求有所減弱;而薪酬外包服務收入的增長主要得益于疫情帶來的不確定性使得企業更偏向于風險更小的外包而不是直接招工，因此來自中國大陸的薪酬外包需求提升所致。

神奇的是，迦裏仕人才在暫停咨詢和市場研究服務後，其2023財年的收入成本不減反增，同比上升11.14%，且總營業費用基本保持穩定並未降低，這就導致其2023財年的淨利潤同比大跌60%。

通過上述的分析能看出，迦裏仕人才收入的下滑主要受疫情沖擊以及咨詢和市場研究服務暫停所影響，在此基礎上，公司營業費用不減反增從而導致淨利潤大幅下跌。

欲以“國內+海外”雙輪驅動發展

若要判斷迦裏仕人才未來的發展前景，還需結合行業趨勢以及公司的業務布局做綜合分析。就行業而言，薪酬外包服務、就業服務是與經濟發展高度關聯的産業，受宏觀經濟的影響較爲明顯。隨着疫情影響的消除，我國經濟已有所複蘇，這會帶動市場需求回升，這在一定程度上利于迦裏仕人才業務的開展。

但就産業本身而言，無論是薪酬外包服務亦或是就業服務，呈現出了明顯的競爭劇烈、高度分散的市場格局。由于這兩大領域准入門檻相對較低，市場玩家衆多，且由于服務相對同質化，導致了競爭較爲劇烈，部分新進入者通常會采用價格戰方式，進一步加劇競爭。

面對行業中的潛在挑戰，迦裏仕人才對公司業務的發展方向有詳細部署，其在招股書中表示，鑒于中國市場需求的增長以及現有客戶對中國服務的需要，公司將把擴張的重點放在國內市場，尋求薪酬外包、就業服務兩大業務的持續擴張。其次，迦裏仕人才表示，公司將擴大在香港的服務能力，並立足香港協調交付海外地區的市場需求。

以“國內+海外”雙輪驅動發展是一個不錯的方向，但能否在劇烈競爭中做大做強仍需觀察，目前階段的成長確定性相對來說還較弱，且公司還面臨着潛在的經營風險。

據招股書顯示，2022財年迦裏仕人才來自渠道客戶和最終用戶客戶的收入占比分別爲55.9%、44.1%，相對均衡，但至2023財年時，該占比分別爲74%、26%，來自渠道客戶的占比大幅攀升，若公司與渠道客戶的合作不能持續，或會對公司業績造成影響。

其次，2022財年、2023財年中，迦裏仕人才的五大客戶收入占比分別爲59.7%、71.4%，客戶集中度明顯偏高，且有進一步集中的趨勢，過度依賴部分客戶，會讓公司的業務經營有潛在的風險。

如此看來，迦裏仕人才淨利潤大幅下滑的同時，公司還面臨着未來發展確定性弱，市場競爭劇烈、客戶集中度高等潛在風險，那麽公司下調募資額便也不難理解。