以史爲鑑，美聯儲降息未必利好美股

受美國經濟彈性的提振，美股一直與企業利潤預期同步上漲。但如果以史爲鑑，即將到來的降息可能會扭轉局面。儘管市場一直熱切地預期利率會下降，但這實際上可能對企業盈利並不是一件好事。通常情況下，美聯儲在經濟走向衰退時降息——市場的樂觀預測似乎沒有考慮到這一點。市場預計美聯儲最早或將在3月份降息，因爲消費者價格和生產者價格普遍走低。

法國興業銀行量化策略師Andrew Lapthorne表示:“利潤下降和利率下降往往是密切相關的。目前的預期反映了‘非常樂觀的前景’。這是暴風雨前的平靜嗎?”

此前，德銀的分析師追蹤了1955年以來的降息週期，其中10次與經濟衰退伴生。爲數不多的兩次例外分別發生在上世紀60年代末和上世紀80年代。德意志銀行策略師Jim Reid上週在一份報告中寫道：“歷史數據顯示，美聯儲在1年內降息超150個基點，幾乎都是因爲經濟衰退。若美國經濟沒有陷入衰退，歷史先例表明在12個月內降息150個基點的門檻是很高的。”

太平洋投資管理公司經濟學家Tiffany Wilding也表示，歷史經驗顯示，央行在經濟衰退發生以前往往不會降息。Wilding稱：“事實上，發達經濟體央行的降息往往與失業率上升和產出缺口縮小同時發生，且經濟已經陷入衰退。非衰退情況下的降息屬於少數情況，也往往發生在通脹明顯見頂，且失業率從低位回升至長期平均水平。”

全球股市在過去一年中一直在上漲，在不斷增長的盈利預期的支撐下飆升了約16%。利潤率徘徊在歷史高位附近，分析師們繼續上調預期。瑞銀集團策略師Gerry Fowler指出，市場受益於低於預期的通脹，這使得債券和股票估值得以擴大。展望未來，普遍情緒仍然非常樂觀，根據數據，MSCI世界指數的混合未來12個月收益預計今年將飆升10%，到2025年將增長8%以上。

Capital.com資深市場分析師Kyle Rodda表示："從現在開始，要麼盈利預期被下調，股價隨之走低，要麼降息的影響被消化，股價隨之下跌。"

智通財經觀察到，來自企業的初步跡象喜憂參半。英國風衣製造商巴寶莉集團(BURBY.US)上週股價暴跌，此前該公司大幅下調了利潤預期，這是奢侈品需求正在減弱的新跡象。去年12月，聯邦快遞公司(FDX.US)的一份收益報告暴露了該公司快遞航空業務的疲弱，客戶選擇採用速度較慢、成本較低的運輸方式寄送包裹，隨後該公司股價暴跌。儘管如此，Lululemon Athletica(LULU.US)和愛芬奇(ANF.US)本月都上調了銷售預期，原因是假日季銷售表現強勁，從而打消了人們對通脹居高不下導致消費者疲軟的擔憂。

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迄今爲止，由於美國就業市場和消費者支出依然強勁，軟着陸預期沒有受到挑戰，預計企業(尤其是科技行業企業)將保持強勁的盈利增長。在歐洲，企業今年預計也將保持增長，未來12個月將增長12%。在第四季度財報發佈之前，對利潤的負面修正並沒有改變盈利預期普遍上升的趨勢。

Fowler稱：“盈利方面的不利因素仍未得到充分重視。我們仍然認爲，較弱的通脹和名義GDP增長使利潤率面臨風險。”

傳奇投資人、橡樹資本管理公司的聯合創始人Howard Marks此前也警告稱，“金髮姑娘思維”恐令其蒙受損失。Marks寫道：“它創造了一個很高的期望，從而爲潛在的失望(和損失)創造了空間。”

PIMCO團隊也警告稱，2023年末許多金融市場經歷反彈後，風險較高的資產似乎已完成了對經濟軟着陸的定價，並可能低估了經濟上行和下行風險;但現實是，“由於發達經濟體市場供需增長停滯，經濟衰退的風險仍然很高”。

而在上個月，美國銀行策略師Michael Hartnett也表示，因爲債券價格上漲(即收益率下降)將預示着美國經濟增長放緩，美國股市將在2024年第一季度受到影響。該策略師稱，美債收益率下降是上季度美股上漲的主要催化劑之一。儘管標普500指數去年大幅上漲，但他仍持悲觀態度。Hartnett在12月7日的報告中寫道，美債收益率進一步下降到3%將意味着經濟的“硬着陸”；"低收益率=高股價"的說法將轉變爲"低收益率=低股價"。