財報前瞻 | 迪士尼(DIS.US)業務復甦有跡象，但估值似乎不夠便宜

智通財經獲悉，迪士尼(DIS.US)將於北京時間2月8日晨間公佈第一財季業績。華爾街預計，在收入下降的情況下，迪士尼利潤將同比增長。迪士尼預計將在即將發佈的報告中公佈每股1美元的季度收益，同比增長1%。營收預計爲234.7億美元，同比下降0.2%。在過去的30天裏，迪士尼第四季度的每股收益預期被下調了0.44%，至目前的水平。

在計算對一家公司未來收益的估計時，分析師通常會考慮該公司與過去普遍預期相符的程度。因此，有必要看看過去的歷史，以衡量它對即將到來的數字的影響。在上一季度報告中，預計迪士尼每股收益爲0.67美元，而實際收益爲0.82美元，意外地增長了22.39%。過去四個季度，該公司的每股收益有四次超出市場普遍預期。

迪士尼復甦有跡象，但近期漲勢有瓶頸

今年以來，這家娛樂巨頭的股價上漲了約7%，市場反應不一。最近，迪士尼宣佈了打擊Hulu、Disney+和ESPN+等流媒體服務密碼共享的新措施。從3月14日開始，現有用戶將被限制在家庭內共享，從1月25日開始，新用戶將受到限制。

迪士尼根據居住地址的個人使用的設備集合來定義“家庭”。此舉旨在提高迪士尼流媒體業務的盈利能力，並與奈飛(NFLX.US)實施類似限制後的行業趨勢保持一致。該公司預計，隨着這些變化與行業標準保持一致，未來幾年將對其流媒體業務產生積極影響。Investing Group負責人Daniel Jones寫道:“該公司正顯示出復甦的跡象，在各個領域都表現強勁。”

過去四年對華特迪士尼來說是一段瘋狂的旅程。支持其數字化優先轉型的投資代價高昂。迪士尼的季度淨利潤遠低於疫情前報告的水平。這就是該股較高點下跌52%的原因。但該股目前可能被低估的原因是，該公司沒有遇到需求問題。其核心娛樂業務——公園和流媒體服務——正在增長。問題主要集中在公司資本支出的回報上。它只是需要更有效地利用開支。

該公司的虧損導致股價下跌，但更高的利潤可以使其回升。迪士尼最大的財務漏洞是直接面向消費者(DTC)業務，包括Disney+和Hulu的收入。從需求的角度來看，Disney+表現不錯。在截至去年9月的季度，該公司新增了700萬用戶，推動DTC部門當季收入同比增長12%，至50億美元，這也得益於更高的定價。

最重要的是，迪士尼的運營虧損減少了10億美元，這使其流媒體業務按計劃在9月底前實現盈利。該公司可能有更多的定價權來提高利潤率。Disney+的訂戶數量相當可觀，儘管不含廣告的套餐價格爲13.99美元，略低於奈飛的每月15.49美元。

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即使是7.99美元的廣告支持套餐，用戶也不會猶豫支付比奈飛更高的價格。該公司報告稱，一半的新Disney+用戶選擇了廣告支持的計劃，儘管它比奈飛的廣告套餐貴1美元。

迪士尼的內容獨特而有價值。這體現在票房數據上，去年票房收入最高的10部電影中，有4部屬於迪士尼。迪士尼的有利因素也出現在主題公園裏，這些公園的收入和利潤都比疫情前高得多。這就是爲什麼迪士尼的股票在100美元以下值得買入，但仍有其他問題可能限制其今年的漲幅。

迪士尼電視網絡(如ABC和ESPN)的疲軟業績拖累了公司的增長。廣告市場疲軟導致該公司在截至9月底的季度網絡收入同比下降9%。但其他業務的強勁增長意味着網絡對迪士尼總收入的貢獻有所減少。截至9月底的季度，迪士尼總收入同比增長5%。

更大的問題是公司的債務負擔。幾年前，爲了收購福克斯的娛樂資產，迪士尼揹負了大量債務。9月份的長期債務爲460億美元，在公司利潤惡化的情況下，這看起來並不好。迪士尼在2023財年從運營中產生了近100億美元的現金，並坐着170億美元的現金和投資來抵消債務，但財務漏洞使其股票看起來更加昂貴。將迪士尼的淨債務與市值(股價乘以總流通股)相加，其股價是該公司2019財年營業收入的14.6倍。這高於過去10年該股12.3倍營業收入的平均估值。

因此，即使迪士尼的盈利能力恢復到疫情前的水平，年營業利潤約爲150億美元，其股價看起來仍不夠便宜，不足以支撐大幅上漲。但如果投資者有耐心，隨着管理層償還債務，減少利息支出，並改善流媒體業務的經濟狀況，股價應該會走高。