大摩：美債收益率，美股估值下跌的幕後黑手之一

Investing.com - 摩根士丹利的股票策略師近日指出，4月份美股走軟，標準普爾500指數月內下跌超過5%，並自2月以來首次跌破5000點，主要由於市場對美聯儲降息預期的重新定價，以及隨後長期利率的上調。

小摩表示，他們觀察到，最近的市盈率下降與10年期國債收益率的大幅上升同時發生，而且後者已突破他們自上月以來一直監測的4.35-4.40%的範圍。

策略師在報告中寫道：「自去年10月以來，美股的大部分升勢是由於估值上升，而估值上升是由於利率下降。如果收益率保持在高位或進一步上升，市盈率現在下降似乎是合理的。」

展望未來，假設其他所有因素保持不變，如果未來三個月收益率維持在當前水準，美股的市盈率可能會再小幅下跌約5%。策略師表示，這將導致標準普爾500指數跌至4700-4800點的區間。

此外，他們指出，如果債券收益率因為期限溢價上升而進一步上升（如去年夏秋季節的情況），考慮到股市去年秋季對這一因素的敏感性，對估值的影響可能會更大。

在行業方面，策略師仍然看好能源股，並在成長型和周期性股票中保持對優質股的偏好。

那麼，是什麼導致了標普500指數的逆風局面呢？摩根士丹利在報告中強調，其客戶越來越擔心「是否會出現政策失誤」。

他們觀察到，去年積極的財政刺激措施顯著推動了經濟增長，第三季度名義國內生產總值（GDP）增長約8%，全年增長約6%。然而，這一刺激計畫也導致了相當大的預算赤字，進而造成了一個具有挑戰性的融資環境，以及去年夏秋兩季期限溢價的上升。

在此期間，財政部下調了美債發行預期，這刺激了年底前對長期債券的大量需求。不久之後，美聯儲出人意料地宣佈了政策轉向，進一步支撐了這種需求。

策略師強調：「通過讓債券市場以一種非常鴿派的敘事方式運行，最終導致在1月初，人們預計美聯儲今年將降息約7次，而10年期收益率也降至3.8%。」

他們補充說：「簡而言之，債券發行量減少和美聯儲的鴿派言論帶來的壓力導致利率大幅下降。」利率的下降引發了風險資產的大幅上升，這反過來又產生了財富效應，並大大緩解了金融狀況。

策略師表示，很難忽視資產價格的飆升對經濟增長和高於預期的通貨膨脹的推動作用，而這種作用會阻礙美聯儲堅持此前的鴿派立場。摩根士丹利的團隊指出：「其結果是……目前預計今年只會降息1.5次。」

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在最壞的情況下，一些人懷疑美聯儲是否會再次加息。時間會證明一切，但近期數據的逆轉已使美聯儲重回鷹派模式，且不利於估值。如前文所述，如果未來三個月收益率保持不變，標準普爾500指數的市盈率可能會下降5%，當然具體取決於即將出臺的利率決議。

此外，策略師指出，儘管國會可能會批准一項950億美元的對外援助法案，但財政紀律的持續缺乏正在抵消美聯儲控制通脹的努力，加劇了鷹派傾向。

他們表示：「由於10年期國債收益率目前遠高於我們的關鍵水準4.35-4.40%，從現在開始，股市的升值將主要通過盈利上升而不是倍數擴張來實現。」

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