中國復甦vs美國衰退：東升西降？

Investing.com - 最近一段時間以來，即將到來的美國經濟衰退佔據了各大媒體的頭條，但是，這次的衰退可能與以往的衰退有很大不同。

過去幾周，我們採訪了50多位華爾街的首席執行官和首席財務官，和他們的對話中，我們看到了一幅不同的畫面——多家公司都認為，受到中國經濟復甦的影響和推動，預期美國經濟會出現意外的回升。

中國超大規模企業的資本支出拐點出現

我們在多家終端市場公司收集到的數據顯示，中國的經濟或出現超出最初預期的上行驚喜。

在經歷了兩年多的需求低迷之後，中國目前處於低點。例如，我們看到台積電(NYSE:TSM)在中國大陸的銷售額在其2022年的收入佔比僅為%，低於2019年的20%。我們預計，在經濟復甦的最近兩年內，台積電公司裡，來自大陸的需求在當前基礎上可以輕鬆地翻一番。台積電是全球最大的半導體製造商，擁有高達57%的代工市場份額，因此，其財務數據，常常也被用作全球經濟趨勢的依據之一。

而中國的復甦，眼下已經開始反應在中國內地超大型企業的資本支出計劃中。其中，互聯網巨頭阿里巴巴（NYSE:BABA）就預計，公司在2023年的資本支出將會增長40%，而另一家巨頭騰訊在同一時期的預期資本支出增幅更是高達80%。這些資本支出近期被向上修正，導致超大規模企業的全球支出預期增長，在2023年從3%左右提升至了5%。

投資者或許不明白為什麼說美國資本支出的增長從20%降至個位數是一件如此重大的事件，但是，我們需要指出三點：

首先，雖然說中國的超級科技企業規模小於美國同行，在一定程度上削弱了其強勁增長的影響力，但是，中國有更多處於人工智能前沿的消費型企業，它們也擁有同等的增長動能。

其次，美國的估計是基於非常微弱的宏觀預期，尚未考慮人工智能相關基礎建設設施增量投資的影響。

最後，當下跌趨勢被反映在美國的股市中時，巨大的波動性會引發額外的關注，而3-5%的增長可能會預示這這種下跌趨勢的改變。

無論如何，我們預計中國大陸企業這些資本支出的增加，將會對半導體硬件公司產生積極的影響。而隨著時間的推移，還將會提振其他數據基礎設施建設的需求。

中國經濟的復甦還將推動大宗商品價格進一步上漲

儘管自年初以來，由於美國銀行業危機引發的經濟衰退擔憂，大宗商品價格普遍出現回落，但對於長期需求強勁的大宗商品（如銅）來說，我們正面臨庫存降至關鍵低點的情況。

我們相信，眼下的情況和10月/ 11月時的市場狀況類似。2022年，市場需求低迷，投資者情緒更是糟糕。

如果中國的經濟確實出現令人振奮的強勁復甦，銅的需求可能也會被大幅提振！中國體量龐大的電動汽車需求，將會帶動市場對銅的需求；而除了電動車以外，更廣泛的電力基礎設施和對可再生能源的關注，同樣會為銅的需求帶來長期支撐。

世界上超過65%的銅被用於輸送電力；

電動汽車使用的銅比內燃機多4倍；

可再生能源技術使用的銅是化石燃料發電的4-5倍。

值得注意的是，LME銅的庫存目前處於5年低點。上海期貨交易所(的庫存已較2月份的峰值下降了逾三分之一。一般來說，買家會在擔心經濟放緩/衰退時減少庫存，但在需求出現增量變化時則不需要補充庫存。

美國經濟衰退被過度反應？

一年多來，市場一直在預測2023年下半年，美國將出現經濟衰退，而美聯儲最最新的FOMC會議紀要上，正式宣佈了這一預期——3月的貨幣會議紀要顯示，委員們擔心，銀行業的這場危機，將會在年底前引發「溫和的衰退」。

但當前的危機不同於典型的危機，因此對不同的終端市場也出現了不同的低迷階段。主要區別是，勞動力市場的緊張是由產能緊張還是生產率下降導致的？

典型的經濟危機，一般是因為產能過剩——需求的微小變化就會導致供應過剩和市場崩潰。而在這次的衰退中，產能相對緊張，失衡是前所未有的加息速度造成的。

我們預計每個終端市場將在不同的時間和程度上都將經歷低迷，下面，將會按行業提供以下一些我們的想法：

科技股：由於美聯儲短期快速加息，導致「無風險」利率的快速上升，影響了科技股的估值，令科技股率先陷入了低迷。緊隨其後的是，預期經濟衰退又導致了公司盈利預期的下調。我們現在所處的階段，估值被重新調低，一些公司的收益可能會出現拐點。

工業：工業行業在2015-2015年期間出現了衰退，而這導致眼下產能出現了緊張的態勢，工業企業也因此得以擺脫衰退的擔憂。製造業回流和自動化需求，是增量的長期驅動因素，而現在正在提供進一步的支持。Parker Hannifin (NYSE:PH)和Eaton (NYSE:ETN)等企業表示，這些趨勢轉化成為了訂單。我們預期將會在3-5年內，看到一個主要的全球工業週期出現逆轉。

房地產：過去一年，房地產市場一直面臨挑戰，但我們開始看到供應出現了緊張態勢。雖然我們無法預料在長期高利率的背景下，房地產市場是否可以保持繁榮，但問題是，這個市場不會輕易出現增量下行的問題。

商業房地產：市場人士擔心這個板塊將是美國經濟裡「另一隻會掉下來的靴子」——流動性收緊可能會限制新的建築需求，HVAC的預期是，2023年下半年就會開始出現放緩。

金融：銀行，保險，乃至汽車貸款都是資產和負債期限不匹配的領域。但這更像是銀行(及其股東)的問題，而不是消費者的問題。

我們預計，中小企業可能比大企業說面臨的風險更大，大企業實際上可能受益於加息。

大型公司——大企業可以產生現金或擁有大量現金餘額，現在就可以從其持有的現金中獲得可觀的收益，即使是對於Crowdstrike、特斯拉(NASDAQ:TSLA)這樣的高增長科技公司來說，這也算得上是利多因素。

初創企業——初創企業正在苦苦掙扎。當然，真正的挑戰是出現在去年，當時Fed把基礎利率快速地從0%提升到了4%，不管銀行業危機會如何發展，這部分沒有明確盈利途徑的公司，都陷入了困境。

中小企業——在流動性逐步收緊的背景下，我們也很關注中小企業的表現，從我們收集來的數據來看，小型企業眼下獲得信貸變得更加困難，耗時更長；而中型企業眼下就更有機會趁機搶奪市場。

消費者——儘管銀行也的危機影響了市場的情緒，但是它沒有影響信心。存款從儲蓄轉向了貨幣市場基金，這意味著，消費者們的持續正在產生收益。隨著2022年，抵押貸款利率接近高位和通脹維持在創紀錄的水平，消費者在2022年已經經歷過流動性的緊張，那麼，接下來的增量來源會是什麼呢？

總而言之，市場投資者現在尤其擔心流動性緊縮的問題，但是老實說，整個2022年特別是下半年，許多終端市場的流動性都是非常緊張的狀態。不過，雖然經濟衰退擔憂仍存，但通常預示危機的美國企業高收益率已經從10月22日的峰值水平下滑。

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（翻譯：李善文）