20230914 途虎養車,股東粒粒星,低技術工業

20230914 途虎養車,股東粒粒星,低技術工業
(原文在 騰訊啓示錄 Patreon 專欄)
 
途虎養車9690,第三次申請上市,進入最後直路.
 
途虎簡單背景
主要在中國銷售乘用車相關服務,包括輪胎,底盤,零件,汽車保養,維修,汽車美容,等.
即是,只要你是車主,所有在你買入汽車後的相關事情,都可以在途虎上處理, 由網上購買,到維修店,到維修師傅等等.
途虎擁有, 包括, 160自營店, 4610加盟店 (2023Q1增速減慢), 以及19624合作店 (似乎有意減少中)
暫時,似乎以汽油車為主要客戶, 集團表明新能源汽車的潛力,會找合作車廠.
用1億註冊用戶,1710萬交易用戶,在國內零售市場我覺得算不上什麼,不過已經是國內汽車保養最大.  其實不停開加盟,除了賺取加盟費之外,就是拼供應鏈的流動.
 
股權:
從2013年2021年，途虎養車共進行了16輪融資，投資方包括騰訊、百度、高盛、中金、紅杉中國、啟明創投、平安集團、愉悅資本、君聯資本、海通開元、建銀國際、中國一汽等，融資總額高達92.6億元
虎養車創始人陳敏和聯合創始人胡曉東分別持股11.76%和3.22%；
騰訊持股19.41%，為公司第一大股東；
愉悅資本持股8.98%
紅杉中國持股7.56%
FountainVest持股5.46%
百度持股2%
中金持股2.32%
部份同股不同權,
可想而知,創辦人,以及往後投資者的網絡強勁.
 
這次上市集資所得,35%提升供應鏈; 20%未來研發; 15%擴大網絡; 20%發展新能源業務; 10%營運資金.
其他同業 : 殼牌~4000店;天貓有~2000店;京東~850店,
 
 
財務:
P.199 終於有收入表,分的; P.211終於有整合的收入表,但沒有總數,要自己加.
直接一點,途虎加盟店,佔全部收入的~80%,佔盈利的~89%
過去數年,合作門店明顯有意減少,因為合作門店的質素無法保證,就曾經有合作門店賣假油,上了新聞.
線上線下客人,7/3比
頂唔順,搜尋後跳到P.390,終於有全版盈利表,
 
2022年收入再無上升,保持在114億人民幣, 2021年117億. 估計2023年,疫情放鬆,通關,長短途旅遊,會帶動大量汽車出行,從而推動維修保養.
毛利率由2019年的7.4%,年年上升,12.5%, 16%, 19.7%, 24%
一年內的店21.6%, 2年以上的店,23.9%-25.7%不等.
銷售及營銷開支,所佔百分比偏高,大約13%-14%,換句話說,平均每個月約一億廣告費,才維持市場,以及吸引新加盟商.
剔除可換股債券的公允值計算,仍然在虧損中. 2023Q1,準備上市然後剛剛有單季利潤,我一向不計自算.
按招股書的資料,以汽車服務收入計,中升(881),市佔率2%,而中升的售後服務收入122億(2023上半年),7倍PE; 永達汽車(3669)接近,4倍PE.
由於未有真正的盈利,途虎暫時無法精準計算PE.
 
評論:
途虎的發展方式,明顯就是國內互聯網企業的方式,大灑金錢做廣告,吸引加盟,擴大市場佔有率,然後期望日後開始收割.
這兩年,資本市場開始不受這一套發展模式,由以往要註冊人數,轉而更加要盈利基礎.
雖然車輛保養維護,是AI無法取代的,因為要技工及師傅每架車去處理,同樣的情況,使途虎其實並無明確的護城河. 基本上,途虎只是將一般聯繫落單等,由過往的人手化,轉為APP化,再憑強大的股東背景及金錢去支持,這個所謂的 “互聯網+”實質上並無 “+”,  在香港葵涌,新界,黃竹坑, 更甚者,在國內一線二線,或所謂的下浸城市,街邊的公廁旁邊,都會有兩三間同樣功能的汽車美容4S店.
這類企業,跟富途牛牛不一樣,客人可以覆購,但難以多重銷售不同產品.
就算用1億用戶,加入電商戰國時代,雖然好過無,但你又唔夠人打. 美團去唔到7億用戶,快手已經7億了,咁你1億只是好過無.
所以,從行業來看,好普通.
從資本看呢? 由A輪開始,到大量上市前的融資,這大量的股東必然會EXIT,然而是先炒高再批股? 還是陸續批股走人? 不得而知.
有點似, 早前上市的 “藥師幫9885”, 以互聯網計, 途虎較藥師幫的APP網絡可擴充性的技術更低, 但市場從來無話,普通企業不能爆升.
因此,現在企業分析,更易是社會及市場研究.