一向以來，半導體由於週期性的存在，以及股價波動較大的問題被稱為“渣男”，好的時候特別好，一旦掉頭，就是六親不認，把投資者坑慘的案例很多。
然而，如果看國外的半導體公司，又總給人高高在上、熱得不行的感覺，特別像英偉達這種公司，市值曾經一度逼近蘋果，即使回檔了一段時間，依然是2萬億美元的級別，完全掉不下來的感覺。
內外的溫度，明顯不一樣。
站在現在A股市場逐漸走牛趨勢的時點，到底應該如何看待半導體？現在又到底是機會還是陷阱？
01
一切皆週期
按照傳統說的說法，3-4年是半導體的常規週期，從2022年進入週期下行以來，整個半導體已經走過2年，現在到底處於什麼階段？
根據半導體行業協會統計的最新資料，2024年3月全球半導體銷售額同比增長15.7%，連續三個月持續保持雙位數的增長率。與此同時，雖然3月份半導體銷售3個月滾動平均值下降0.6%，但相比今年1-2月的的3.1%和2.1%，跌幅正大幅收窄。
投行野村證券的分析師David Wong在最新報告中寫到，3月份將是3個月滾動平均值的季節性底部，預計未來幾個月全球晶片銷售額將強勁增長。
從時間上看，現在似乎真的到了半導體掉頭向上的階段，從產業鏈調研的結果看，經過將近2年的去庫存，目前各大晶片場的庫存水準都已經在正常水準範圍，底部特徵明顯，後期就等待需求拉動了。
問題是，需求驅動力在哪裡呢？
大家可以馬上想到的，是AI需求，特別是過去一年多，因為chatGPT的出現，所有人都見證了大型科技公司對英偉達GPU的瘋搶。
這點毋庸置疑，否則英偉達也不會沖上那麼高的市值，AMD和英特爾更不會著急地推出GPU產品。
但AI需求始終是整個半導體行業的一個細分而已，實際上C端的需求同樣很龐大，比如消費電子、汽車、家電等等。
遺憾的是，在AI需求火熱的同時，這些C端領域表現很一般，甚至有倒退的情況。一方面，全球經濟並沒有全面走向復蘇，所以消費不振；另一方面，C端消費品並沒有什麼新的爆款出現，這就是為什麼整個半導體行業在過去一年還說不上復蘇的重要原因。
資料似乎也有驗證，比如今年1-3月，類比晶片的銷售額繼續同比下降，1月份下降1.5%，2月份下降10.8%，3月份下降3.0%。因為汽車和工業晶片市場的近期疲軟，阻礙了復蘇步伐。與類比晶片類似，分立器件以及光電子和感測器的銷售額仍處於負增長狀態。
不過，現在的情況正在變化。
最重要的原因，還是經濟，在美國經濟持續火熱的情況下，全球經濟也開始步入復蘇，雖然不同地區步伐不同，但基本看不到繼續惡化的情況，底部基本確認，接下來如果沒有什麼么蛾子黑天鵝，大概率將步入向上階段，只是速度還未可知。
第二，隨著AI技術的發展，應用端開始出現一些新的變化，比如從去年年底開始說的AI PC，以及今年年初消費電子展會上出現的各種AI硬體，雖然這些設備並沒有特別炸裂，也看不到有那個可以完全達到像PC、智慧手機這樣的全民必需品，但趨勢是值得肯定的。畢竟AI技術最終都要落實到具體的應用上，這種應用除了軟體，就是硬體。
傳統的PC、智慧手機雖然也可以應用雲端的AI應用，但不足以支援邊緣側的AI應用，必須加入諸如NPU、AI加速器、大記憶體晶片等的配件，中間出現的換機潮以及新的配件應用，以及可能出現的新的AI硬體設備，這對於半導體行業來說，都是一個全新的機會。
今年，眾多的PC廠家都做出預計，新的換機主週期將從2024年下半年開始，今年的AI PC銷售滲透率大約7%，預計到2025年AI筆記型電腦的滲透率達到50%。還有蘋果、安卓手機陣營摩拳擦掌要推的AI手機。
所以，諸如存儲晶片、邏輯晶片、處理器晶片等數位IC產品線，未來會出現強勁的增長，為半導體週期向上貢獻重要力量。
特別要提的是存儲，從存儲大廠三星、SK海力士、美光的財報電話會來看，預計二季度DRAM和NAND產品的價格可能會出現兩位數環比增長，這一市場正進入“超級週期”。
加上現在依然火熱的AI基礎算力需求，半導體步入週期向上，是確定性非常高的事件。
02
哪些最有可能搶跑？
從產業鏈角度看，既然晶片已經週期向上，理論上各個細分都會受益，不過步伐可能會有一些不同。
比如已經搶跑一年有餘的AI伺服器晶片，像英偉達，你可以說它確實很優質，但目前的股價比較已經反應了明年的情況，甚至有部分已經計價了2026年的業績預期。
但是維持高位，或者再往上沖一波，問題也不會大，只不過寄望於它再翻一倍，概率不太高了，畢竟已經是2萬多億美元。而且過去一年多，積累了很多獲利盤，再往上沖，反而會觸發獲利盤的出逃。
在晶片設計方面，PC和智慧手機有可能是一個不錯的選項，因為有AI+換機潮的刺激，但這個還得具體看需求進度。如果拉貨情況增長比較理想，那這些領域將率先受益。
在製造方面，台積電 (NYSE:TSM)這類依然看漲，因為它是全球唯一擁有最完善制程的公司，屬於通吃型的公司。昨天出的4月份銷售資料也驗證了這一點，銷售額為2360億元新臺幣（合73億美元），環比增長20.9%，同比大幅增長了59.6%。究其原因，一方面是AI需求持續增長，另一方面消費電子開始復蘇，這對於很多晶片設計公司，都是好消息。
其他的製造公司，能不能有刺激，還是得看下游需求，比如一些成熟制程的公司，包括聯電、格羅方德，還有中芯國際、華虹半導體，還得各自所在的細分領域的下游需求。
總體上是向好，但節奏依然有先後。
對於設備廠商，北方華創 (SZ:002371)因為對於後期的展望不是特別好，股價出現大跌，算是給稍有起色的半導體潑了一盤冷水。不過，也不用過度解讀，因為半導體行業本身就存在分化，各個細分還是得看各自的需求。
除晶片設計和晶圓代工企業外，半導體設備和材料供應商均有望受益于高景氣週期拐點。
需要強調的是，一旦行業復蘇浪潮向汽車電子、工業晶片等傳統市場擴散，將為全球晶片銷售注入新的增長動力。對於包括聯發科、英特爾等企業而言，這種多領域的全面週期回暖或將帶來重要的業績修復契機。
週期性技術復蘇擴大到其他電子終端市場，將支援半導體進入下一輪上升週期，從今年下半年持續到2025年。
03
為什麼國內行情總是起不來？
這其實就是國內外最本質的區別。
如果單看海外，半導體公司基本都漲了，除了個別像英特爾這種，因為有大量資本開支，吞噬了公司的利潤和現金流的。
原因何在呢？
因為他們那邊跟AI貼得很近，換句話說，人家那邊才是真正的AI，所以能夠乘著AI的東風，一躍而起。咱們這邊跟AI貼得有點遠，所以沒有辦法，只能眼看別人起高樓。
從半導體底層邏輯出發，任何週期上升，都是需求和庫存的共振。有新的需求，而且量很大，庫存又在低位元，是最好的狀態。即使需求正常，庫存已經出清完成，也可以。
現在最新最大的需求，無疑是AI，而且基本集中在B端，也就是資料中心層面，所以英偉達、AMD、美光、SK海力士、三星等大廠上去了，處在同一產業鏈的台積電也上去了，甚至賣設備的ASML，賣IP的ARM，也有很不錯的表現。
而咱們這邊的，大多數的下游客戶還是傳統的消費電子、汽車、工業等領域，這些領域既沒有新增需求，甚至原來的需求也沒真正恢復，所以才會出現一直低迷的情況。
而這些領域又跟宏觀經濟緊密相關，換句話說，如果沒有經濟的全面復蘇，即使確認現在處在週期底部，國內的半導體大概率起來的速度會很慢，也會明顯落後於海外。
所以，押注國內半導體的週期，節奏很重要，太早太晚都容易出事。
庫存資料當然很重要，但最根本的決定因素，還是下游的需求。
最後，說到半導體的投資策略，最好當然是和AI沾邊的，如果估值沒有炒得很高，都有佈局價值，當然也可以等待回檔後低吸。
至於傳統的細分領域，保守起見，就只有做低吸了。（全文完）
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