七月大市回顧+八月展望

踏入七月，正當香港外部天氣處於風雨交加時節，金融市場也呈現令人憂心的局面，兩價（油價金價）三市（股市債市匯市）都面臨環球結構性調整，管理經濟下行的風險已成為地區間高度重視的話題。資本市場正在經歷一個嚴峻的時期，為整個經濟系統構成壓力。令本月恆生指數波幅超過1338點，最終以28583點畫上月度句號。

月初，港股呈向上的拋物線狀，先跌後升。伴隨去槓桿進程令大量不良信貸浮出水面，P2P網貸平台也連番“雷暴”，資金鏈進一步緊張，同向作用力之下拖累A股接連一禮拜向下。

在市場利好企業因素方面，本港兩間電力公司月頭宣佈加電費，內地定向降準也於5日塵埃落定，期望向資本市場釋放更多流動性，其後又宣佈展開MLF，出台資管新規執行指引，內地貨幣政策偏寬鬆，預計措施可減輕地方政府融資平台、基建及房地產開發商的融資壓力，消息曾一路帶領股市向上，滬深兩大指數當日均升逾2%，黯淡市況開始現光，本港拆息經過連日上調后也全線回落，資金需求稍有回順。

貿易戰的陰霾持續籠罩環球市場。中美針對雙方500億美元的商品開征關稅，現已實行340億，隨後美方又分別公佈2000億及5000億加徵關稅貨品，美方同意對歐洲暫緩汽車及零部件新關稅，美歐貿易關係緩和，美股造好，美債回升。IMF總裁拉加德、多間大行及各國發言人均預測貿易關稅中長期對經濟面的不利影響，市場月初對消息較為敏感，隨後的影響力逐漸減淡。

科網企業方面備受考驗。小米09日正式上市，次日獲納入恆生綜合指數，其後又加入富時中國50指數，令小米雖然上市當日股價造低，但隨後幾日快速回升，股價曾創（22.2）港元新高，惜好景不長，如Facebook業績未如理想，加上月前負面消息，令股價急挫逾兩成。


股王騰訊也遇上冷鋒，預計第二季遊戲業務收入下跌9%，市場對中期業績的期望消極，令股價曾跟隨恆指共浮沉，尾日更以356元見底，同類型科網股同步受到打擊。“中興風波”逐漸平復，中興於4日獲解除部分出口限令，隨後12日企業獲美全面解除禁令，消息帶領科網股齊升，得到中移動支持大訂單，但始終元氣大傷，中期反彈力度有限。

月中，貿易戰的負面影響經過一輪消化，市場觀望情緒明顯，令港股缺乏方向，恆指創27745點新低，從十日前的月內高位，走出新一輪波浪線。

“同股不同權”機制再生異議。繼小米上市后，雙重股權制度企業是否納入港股通產生波折，其後經過商討引入“互聯互通”機制小組作緩兵之計，其後24日又就“企業版”同股不同權咨詢暫緩，交易所貫徹謹慎穩健的監管態度。

環球市場方面也是一波三折。月中英鎊兌美元持續走弱，至20日已跌穿1.3美元，市場預計英倫銀行8月開會加息可能性微，令英國在面臨脫歐困惱之餘，政局進一步雪上加霜，歐洲服務業PMI及綜合PMI的增幅持續放緩，所幸26日，與美方就貿易條件談判有積極進展，歐洲經濟信心暫穩。

樓市方面，內地二三線城市房價繼續上行，預計調控措施有機會升級，眼見內房將持續一段壓力時期。回顧上個月經濟數據，六月份CPI按年升1.9%，新增人民幣貸款1.84億元，而第二季GDP增長放緩至6.7%，進出口總額同比下降5%。社會“去槓桿”的大背景之下，首當其衝的交易性槓桿業務萎縮，令經濟增長放緩。

匯市方面，七月中上旬人民幣元美兌繼續貶值，在岸最低見6.83元，環球投資氣氛趨淡，不禁讓人開始擔憂經濟收緊的風險，人民幣貶值可能性加大，外管局多間大行下調內地未來兩年的經濟預期及企業盈利前景，內地投資市場持續低迷。工業生產指數6.0%遜預期，Ｍ2按年增長也較預期低1.1%，計8%的歷史新低，新增委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票一度下降。

兩地經濟開始步入一個新的微調週期。當金融資產規模、債務數量與實體經濟的增長不同步，容易產生資產價格資產萎縮或泡沫，形成系統性風險，也令宏觀性調控政策失效，因此金融週期性的調控至關重要，有鑒於此，來到月尾，維持數月的內地去槓桿終於見到放鬆跡象。

七月下旬，港股由20日開始連升四日，以29083見本月頂，但隨即受壓回落，仍然未能走出兩萬八九區間。美國公佈新一季GDP按年升4.1%，失業率連續低企，美國經濟基本面表現有力，美元美債幾度上升，吸引國際資金回流，美方又與歐洲初步就暫停關稅措施達成共識，歐洲央行決定維持息率，歐羅區7月消費者信心指數為負0.6，符合預期。而中國7月份三大PMI指數遜預期，經濟有放緩跡象。

國務院召開常務會議，進一步帶出放水減槓桿信號的憧憬，可預見社企融資規模在今年下半年呈穩定或反彈趨勢，消息下半年利好中資金融、銀行、基建板塊，但月尾碧桂園再爆安全事故，Facebook與騰訊亦雙雙受業績創傷，連累相關內房及科技板塊。22日及25日分別舉行G20財長會議及金磚國家峰會，各成員國呼籲加強對話防止貿易及地緣政治糾紛，盡量避免經濟損失。

最後引用劉鶴在《21世紀金融監管》的序言中的話為戒：“歷次金融危機產生的共同標誌性特征有：資產價格上升、債務負擔加劇、經濟增長率波動、經常賬戶赤字等。”內地進一步改善產能及供給側結構，在擠出水分和泡沫過程中，伴隨了必要的經濟震蕩，面對錯綜複雜的內外形勢，本港整體經濟依然穩定。從本港七月份公佈的主要指標來看，今期消費物價指數同比上升2.1%，失業率維持連續三個月來2.8%的低水平，銀行體系資金充沛而暫未加息。香港在過往的經驗中累積了較強的抗風險能力，但本身的產業結構不足以自強，更依託在大圍經濟表現上，因此在面對震蕩之際，可參見如下八月展望：



股市展望 八月份將迎來多間重磅股公佈業績期，同時外圍不確定因素頗多，預計港股反覆上落的格局恐將持續，若貿易戰如期推進，港股恐將進一步轉淡。內地經濟政策與環球市場步伐不一致，中央徐歩向市場釋放流動性，可期待內資及內需股的表現，但中央釋放的流動性能否形成正面反饋，即流向驅動產能增長，還是泡沫累積，宜留意內需的配合力度。人民幣在中美貿易戰持續下可繼續走軟，預計震蕩未完，建議謹慎部署，以增長性傳統板塊為主。