FX168財經報社(北美)訊 #NFT與加密貨幣#一種旨在複製普通對衝基金交易的加密代幣吸引了價值數十億美元的代幣，並在市場上引起了廣泛的反響。然而，這個名爲Ethena的項目也引發了人們對其可持續性的質疑，目前該項目的收益率約爲37%。
（來源：彭博）
Ethena及其USDe代幣(一種所謂的合成美元)通過加密貨幣版本的基差交易實現其目標，該交易利用了現貨和期貨市場之間的價格差異。這種在加密貨幣中被稱爲現金套利交易的策略最近被證明特別有利可圖，因爲代幣價格越來越高，融資利率(看漲交易者爲維持期貨頭寸而支付的利息)飆升。
當然，高收益往往伴隨着高風險。看看2022年加密貨幣市場的混亂就知道了，TerraUSD代幣令人瞠目結舌的利率被證明好得令人難以置信。雖然Ethena的設計與Terra的設計完全不同，而且可能不會造成類似的系統性風險，但投資者面臨的挑戰是分析這個以出錯而聞名的資產類別可能會出現什麼問題，以及問題有多嚴重。
金融科技風險基金Robot Ventures的合夥人Robert Leshner在最近有關Ethena的播客中表示：「它本質上是一個代幣化的對衝基金，對衝基金在許多不同的交易場所管理着某種複雜的交易策略。最糟糕的情況是，由於多種原因，對衝基金的表現與所有這些不同的加密貨幣交易所的隱含資金利率不符。」
這是它的工作原理。交易者通過自動化系統存入stETH(第二大加密貨幣以太幣的衍生品)和其他可接受的代幣來創建USDe代幣。然後，USDe背後的實體Ethena Labs通過以太坊期貨和永續掉期(一種不會過期的加密貨幣期貨合約)開設空頭頭寸。這些頭寸在包括幣安在內的各種加密貨幣交易所開設。
這些空頭頭寸使sUSDe(一種被鎖定在該項目中的USDe衍生品)的持有者能夠從極高的融資利率中受益，在今年的牛市中，按年化計算，融資利率已達到100%以上。
Ethena Labs創始人兼首席執行官Guy Young表示：「這太瘋狂了。你無需使用任何槓桿或做任何瘋狂的事情就可以獲得回報。」
Ethena的努力是數字資產初創公司更廣泛雄心的一部分，即建立一種去中心化的加密貨幣，在保持穩定價值的同時支付有吸引力的收益率，在這種情況下跟蹤美元。去中心化金融仍然很大程度上依賴於中心化公司運營的USDC和Tether等穩定幣。與那些由現實世界資產支持的代幣不同，USDe主要由stETH支持。
Ethena並不是第一個模仿基礎交易的項目。USDL是Lemma Finance的穩定幣，其目標還在於保持與美元掛鉤，同時在現貨市場上做多並做空期貨。之前的其他嘗試要麼失敗，要麼無法發展，特別是那些嚴重依賴去中心化期貨市場的嘗試，因爲流動性比中心化交易所更稀缺。
然而，Ethena自去年創建以來增長迅速。據追蹤公司DefiLlama稱，價值超過20億美元的加密貨幣已存入該項目。增長的主要原因可能是由於2022年Genesis和BlockFi等貸款機構破產後，對高收益的需求未能得到滿足。
根據Token Terminal的數據，Ethena已成爲最賺錢的加密項目之一，3月份的收入超過2500萬美元。
基差交易
數字資產交易公司Selini Capital的創始人Jordi Alexander表示，對於專業交易公司來說，進行各種代幣的基礎交易並不困難，而不僅僅是比特幣和以太幣。 「Ethena的產品戰術性較低，必須僅依賴主要代幣、BTC或ETH，才能找到足夠的未平倉合約來滿足其必須滿足的需求，」他說。
然而，對於沒有相同資源和行業關係的零售貿易商或其他小型運營商來說，這是另一回事。Ethena的戰略顧問、交易公司Arbelos Markets的創始人、Genesis的前衍生品主管Joshua Lim表示，Ethena的目標是實現基差交易民主化，並避免不透明的中介機構。
Ethena與包括Amber Group在內的多家加密貨幣做市商合作，能夠與中心化交易所談判以獲得折扣交易費和場外託管等其他優勢。
「將其視爲一項集體談判協議，所有這些散戶參與者，每個在基礎交易中投入資金的人，都能夠與交易所協商更好的條款，」Lim說。
一個擔憂是，Ethena的表現迄今爲止僅證明該策略在看漲的市場環境中有效。
Ethena本身已經在其網站上披露了USDe的風險。一是資金風險，即資金利率長期爲負值時可能造成的損失。另一個是交易風險，這是後FTX加密貨幣市場普遍關注的問題。由於該項目依賴第三方合作伙伴來存儲客戶的資產，因此還存在託管風險。附帶風險是另一種風險。Ethena使用stETH作爲其衍生品頭寸的抵押品。如果stETH的交易價格明顯低於以太幣，則可能會產生問題。以太坊受益於今年加密貨幣市場的反彈，2024年迄今已上漲約50%。
Terra創始人Do Kwon因在社交媒體上對批評者說垃圾話而聞名，但Ethena的團隊似乎對風險持更開放的態度。由於批評和與Terra的比較不斷增加，該公司還在去年10月份將USDe從穩定幣重新命名爲合成美元。
儘管如此，該團隊認爲，大多數風險要麼「不太可能」，要麼是他們「可以接受」的風險。
「我確實認爲這裏有一些糖衣，」加密貨幣風險建模公司Gauntlet的創始人兼首席執行官Tarun Chitra在Leshner的播客中表示。 「那也沒關係，無論如何。現在市場很愚蠢，」他補充道，「我認爲，如果出現平倉的話，價格上漲也不會那麼糟糕，因爲它通常有更多的抵押品。」