醫藥新股海普瑞首日破發 是醫藥股熱度不再的先兆嗎?

醫藥新股海普瑞首日破發 是醫藥股熱度不再的先兆嗎?

萬里富  | 2020年7月13日 11:15

醫藥新股海普瑞首日破發 是醫藥股熱度不再的先兆嗎?

海普瑞(SEHK:9989)公開發售部分超額認購 68.21倍,招股價 $18.4,但 7月8日上市首日就面臨破發,收 $17.66,跌約 4%。

海普瑞是一家製藥企業,主要業務做肝素API(行業中游)和依諾肝素製劑(行業下游),在該領域亦處於領先地位。近日醫藥股頻頻上市都錄得高增長,唯獨海普瑞走弱,是醫藥股光芒不再的預兆,還是只不過為獨立事件呢?

海普瑞破發早有先例 不過,若觀乎海普瑞 A股的表現,很容易看得到集團破發早有前科。10年前海普瑞在 A股上市,發行價為史上最高的 148元(人民幣・下同),PE 73.27倍,在今天醫藥股盛行這高 PE 或者見慣不怪,但當年這 PE可是高得令人咋舌。而 10年後的今天,海普瑞 A股股價只剩約 26元。

可是海普瑞的基本面其實並不丟人,集團是 2018年收益數額最大的肝素API供貨商,在全球市場佔據逾四成份額,比第二、三大同業加起來還要多。根據 Frost & Sullivan的數據,2019年按全球銷售額計,集團是內地最大及全球第三大依諾肝素鈉注射液生產商及銷售商,佔據全球市場 6.5%份額;同時是中國依諾肝素注射液市場第二大供貨商,市佔率約 11%。

2018

2019

2020Q1

營收(億元)

48.00

46.12

13.77

同比變動(%)

69.71

-3.91

34.77

盈利(億元)

6.40

10.60

2.58

同比變動(%)

167.97

65.53

-46.14

毛利率(%)

39.04

36.25

42.41

看海普瑞近年的業績表現,雖然增長不算穩定,但還是有不俗的增長性呈現出來,按道理不應有這麼弱的股價表現才對。但若我們再追溯至集團 2010年的業績,當年營收 38.53億元,跟現時水平相差不遠;淨利潤 12.09億,比去年還有賺得多。換句話說,海普瑞過去 10年業績可謂是零增長,浪費了 10年的光陰似的。

肝素業績具周期性 海普瑞10年前後同於最自利時機上市 業績之所以止步不前,與肝素的特性有關。肝素的醫學用途複雜,但生產方式卻十分簡單,就是在豬隻的小腸中抽取。因此,中國作為全球最大的生豬生產國,同時亦是全球最大肝素原料藥出口國。據悉,國內近九成豬小腸都用於生產肝素,餘下一成才用作為加工食品。

既然肝素出自豬隻,令海普瑞的業績跟豬周期息息相關。10年前海普瑞 A股上市時,肝素處於高位;今天在港股上市,肝素價格同樣處於周期高位,市場自然態度更為保守。

結語 醫藥板塊熱度充足,公開發售同樣得到超額認購,但海普瑞依然迎來破發,令市場知道基本面還是很重要的。還有一點值得留意的,在超額認購下海普瑞卻依然選擇了定價區間的下限,有時這反映了集團對自己股價信心不足,特意留下了更多的上漲空間。

以醫藥板塊的傳統,港股往往相對 A股有三至五成的折價,海普瑞目前 A股H股的相對性亦處於合理空間,短期內不見得會有H股因追趕A股而拉升。

海普瑞未來的增長動力,主要來自其 CDO業務,亦即是藥明生物(SEHK:2269)與康龍化成(SEHK:3759)的領域。國內創新藥在急速發展中,CDMO業務前景利好,不過,此業務目前只佔海普瑞收入的 17%,暫時對海普瑞還是持拭目以待的態度為佳,未到要趁低吸納的時機。而海普瑞破發看來只是個別事件,未見得是醫藥股熱度的轉捩點。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip 沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020

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