智通財經APP獲悉，國聯證券發布研究報告稱，維持華潤啤酒 (HK:0291)(00291)“買入”評級，考慮到高端化持續推進，給予2023年35倍PE，目標價64港元。該行預計，2022-24年營收爲352.335億/379.59億/407.98億(同比增5.53%/7.74%/7.48%)，叁年複合增速6.9%;2022-24年歸母淨利爲41.5億/51.2億/60.6億(同比-9.6%/23.4%/18.4%)(2022年較2021年調整後口徑增長16%)，較2021年調整後淨利複合增速20%。
事件：
公司發布2022年中報，2022H1實現營收210.13億元(同比增長7%);實現EBIT51.59億元(同比-12.8%)，剔除去年同期土地賠償款後(稅後約13.16億元)同比增長24.1%;實現歸母淨利潤38.02億元(同比-11.4%)，剔除土地賠償款後同比增長27.8%。公司中期派息每股人民幣0.234元。
報告主要觀點如下：
均價帶動收入增長，結構升級卓有成效
公司上半年收入210.13億元，同比增長7%。受影響沖擊，上半年公司啤酒銷量爲629.5萬千升，同比微降0.7%，表現較整體行業水平更好;其中，次高端及以上産品銷量約114.2萬千升，同比增長10%，次高端及以上産品占比達到18.14%，同比提升1.7pct，産品結構持續提升;喜力銷量取得雙位數增長，superX、雪花純生和馬爾斯綠産品銷量也保持增長。爲抵消原材料及包材成本上漲壓力，公司上半年對部分産品價格進行調整，疊加結構升級效果，上半年啤酒銷售單價爲3338元/噸，同比提升7.7%。
毛利率持平，費用收縮帶動核心淨利率提升
原材料和包材漲價影響下，上半年單噸成本同比增長7.8%至1928元，結構升級和提價較好地對沖成本壓力，上半年毛利率持平達到42.3%。費用方面，由于市場推廣及廣告費用減少，上半年銷售費用爲32.2億元，同比下降2.2%，銷售費用率15.32%，同比降低1.4pct;行政及其他費用13.46億元，下降17.8%，主要是上半年沒有固定資産減值虧損和一次性員工補償及安置費用。綜合影響下，核心歸母淨利率18.1%，同比提升2pct。
産品組合和新業態持續豐富，降本增效成果顯現
公司上半年推出多個新品，包括高端産品黑獅果啤、碳酸飲料雪花小啤汽，進一步豐富産品組合，支持高端化發展;下半年公司計劃推出雪花全麥純生等産品，進一步豐富産品多樣性。此外，公司將積極研究拓展小酒館業務，開拓啤酒産品新營銷渠道。降本增效方面，公司上半年未進行關廠，廠房數量維持65個，成立産能規劃項目組致力提升産能布局可續性，持續優化産能，上半年産能利用率同比再提升1pct達到68.8%。