智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，國內穩增長政策的陸續推出以及中美關系階段性好轉將成爲港股9月的上行動力，而美國貨幣緊縮的滯後效應料將進一步擡升港股的相對配置價值。建議投資者關注兩條主線：1)受益于政策“組合拳”集中落地的相關順周期行業，包括地産産業鏈、金融和消費板塊;2)有望受益于外資回流中國市場的成長板塊，包括互聯網龍頭、新能源車及超跌的生物科技。
8月25日以來國內政策“組合拳”的集中出台再度提振港股市場風險偏好。展望未來，人民幣彙率企穩或逆轉外資悲觀預期，2015年以來曆次人民幣兌美元彙率觸底回升階段，從彙率拐點到外資階段性流入間隔均不超過一個月。同時，隨着美國居民的超額儲蓄逐步耗盡以及美聯儲持續的縮表，我們判斷貨幣緊縮對美國經濟活動的滯後效應將逐步顯現，特別是考慮到學生貸將于今年10月開始重新償還。往後看，我們認爲國內穩增長政策的陸續推出以及中美關系階段性好轉將成爲港股9月的上行動力，而美國貨幣緊縮的滯後效應料將進一步擡升港股的相對配置價值。建議投資者關注兩條主線：1)受益于政策“組合拳”集中落地的相關順周期行業，包括地産産業鏈、金融和消費板塊;2)有望受益于外資回流中國市場的成長板塊，包括互聯網龍頭、新能源車及超跌的生物科技。
政策預期博弈主導港股市場表現。
叁季度以來，政策預期成爲主導港股市場表現最爲核心的因素。8月中上旬，政策推行進度不及較高的市場預期，港股震蕩下跌;而8月25日以來政策“組合拳”的集中出台再度提振市場信心。總體看，8月截至29日，恒生綜指、國企指數、恒生科技指數分別下跌7.7%/7.4% /6.9%。當前從市場情緒及估值等指標來看，港股情緒仍較爲低迷。恒生指數(8.5x)、恒生科技指數(20.6x)動態PE均低于均值以下一倍標准差;市場賣空占比(18.8%)也接近曆史均值兩倍標准差以上的水平。而反觀港股業績增速在中報披露期間則持續上修。相較于7月底，當前恒生指數、恒生科技指數全年盈利預期分別上修1.4/7.3個百分點至20.7%/36.0%。
聚焦一：人民幣彙率企穩或逆轉外資悲觀預期。
受美聯儲持續的貨幣緊縮、中美貿易摩擦以及國內經濟複蘇不及預期等因素影響，春節後至今人民幣彙率的大幅貶值引發部分投資者對外資持續流出中國資産的擔憂。就美元本身來看，我們判斷7月中旬以來美元指數的反彈也已較爲充分地反映了美國叁季度經濟增長強勁、未來美聯儲持續緊縮貨幣的預期。結合中國央行近期彙率維穩的操作、人民幣升值的預期以及美元可能走弱的假設，預計全球資金或逆轉近期持續流出人民幣資産的趨勢。回顧2015年以來曆次人民幣兌美元彙率觸底回升階段，從彙率拐點到外資階段性流入間隔均不超過一個月。而我們測算的托管資金顯示8月外資持倉占比亦大幅回落0.6個百分點至75.5%。如互聯網、互聯網醫療、生物科技、制藥等成長性較強的板塊在8月外資顯著流出期間均遭外資的大幅減配。結合這些板塊的外資持倉比重仍處在相對偏高的位置，我們判斷人民幣彙率企穩後這些成長性板塊更有望受益于外資的回流。
聚焦二：美國貨幣緊縮對經濟的滯後效應逐步顯現。
回溯1999年以來美國叁輪完整的加息周期，美國失業率出現拐點向上的滯後區間爲初次加息後的11至50個月;制造業PMI 出現拐點向下的滯後區間爲初次加息後的5 至21 個月，而服務業PMI 出現拐點的滯後區間爲6 至22 個月，最後消費者信心指數到達階段性高點開始下滑的滯後區間爲6至27個月。然而，以上區間的最長滯後時間都出現在美國次貸危機後的貨幣緊縮周期，呈現出明顯的“長且多變”的特點。美聯儲最新一輪加息周期已延續17個月，其中制造業PMI和服務業PMI的拐點已分別在初次加息後的第2個月及第5個月來臨，但消費者信心與失業率的拐點暫時還未明確顯現。我們判斷次貸危機後貨幣政策的滯後性大幅拉長主要是由于2008年之後的量化寬松導致金融體系超額流動性極其充裕，對于壓制實體經濟活動的滯後性顯著延長。此外，疫情期間美國政府爲應對疫情投放的近6.6萬億美元的財政支持進一步推高了社會儲蓄的總量，使得貨幣緊縮對壓制居民消費的時滯延長。但展望未來，隨着美國居民的超額儲蓄逐步耗盡以及美聯儲持續的縮表，我們判斷貨幣緊縮對美國經濟活動的滯後效應將逐步顯現，特別是考慮到學生貸將于今年10月開始重新償還。
配置建議：政策支持下預計港股風險偏好延續修複。
往後看，我們認爲國內穩增長政策的陸續推出以及中美關系階段性好轉將成爲港股9月的上行動力。一方面，在市場叁季度反複博弈政策預期的過程中，外資已經出現大幅外流的趨勢，反映了過度悲觀的預期。另一方面，人民幣彙率已出現企穩迹象，疊加中美關系階段性的緩和，外資風險偏好的修複有望帶動資金重新流向人民幣資産。此外，9月起美國的貨幣緊縮對于美國經濟的滯後作用或逐步顯現，料將進一步擡升港股的相對配置價值。我們認爲當前對港股市場可以更加樂觀，建議投資者關注兩條主線：1)受益于政策“組合拳”集中落地的相關順周期行業，包括地産産業鏈、金融和消費板塊;2)有望受益于外資回流中國市場的成長板塊，包括互聯網龍頭、新能源車及超跌的生物科技。
風險因素：
1)國內政策推出和經濟複蘇低于預期;2)港股中報業績不及預期;3)海外央行超預期收緊貨幣政策;4)中美關系進一步惡化;5)海外金融體系風險蔓延。