業績和市值背離，今年收入利潤均雙雙大增的九毛九（09922），市值卻腰斬，爲何市場不買賬？信心比黃金更重要，爲穩住市場信心，該公司近期在資本市場打出了一招“組合拳”。
智通財經APP了解到，九毛九（09922）近日公告以1.99億元的總代價收購太二餐廳3.24%的股權，收購完成後將持有91.24%，緊接着又公告董事會已于11月2日議決行使一般授權，以按最高總金額1.5億港元不時于公開市場購回公司股份。這招組合拳，一方面提升太二的業績預期，另一方面則向市場傳遞信心。
此外，作爲九毛九的核心品牌，太二餐廳實施股權激勵，太二品牌團隊透過賣方擁有太二餐飲的12%股權，該公司稱收購事項將藉讓太二品牌團隊成員將彼等于太二餐飲的部分間接少數股權變現激勵彼等。實際上，很有優秀的企業，尤其處于快速成長階段的大都會將核心雇員和公司業績深度綁定。
不過九毛九市值一路下跌，投資者情緒已接近崩塌，此次“組合拳”能否穩住市場信心，還得看基本面持續向好預期。
業績穩增長，打造多品牌曲線
智通財經APP了解到，九毛九主要經營中式餐飲連鎖品牌，以九毛九西北菜爲起點，之後通過擴張進入不同領域，包括太二酸菜魚、慫火鍋、那未大叔是大廚以及賴美麗烤魚店，其中太二、慫火鍋及九毛九爲核心品牌，貢獻超過九成業績。截止2023年6月，該公司共有621家餐廳，而太二酸菜魚就有496家。
九毛九創立時間有28年了，而太二2015年才成立，共同的特征是創始人都是管弘毅，太二8年時間就已經成爲集團的餐廳及營收支柱。實際上，太二在2019年收入份額已接近九毛九，2020年九毛九受疫情影響收入大幅下滑，而太二仍是增長的，且在之後幾年裏一直都是驅動業績增長的核心主力。
太二的收入已占該公司總收入超過70%，2023年上半年爲76%，而在2018年時僅爲28.53%。管弘毅在兩家公司都有絕對決策權，太二的高速發展，注入到上市平台合乎常理，且上市平台的融資遠比一級市場更爲便利。同時，九毛九也十分看重市值管理，太二品牌持續注入或消除九毛九品牌對估值的壓制。
實際上，九毛九不斷探索新的品牌，覆蓋的菜系領域也非常豐富，比如打進烤魚領域的賴美麗以及火鍋領域的慫重慶火鍋，其中慫火鍋發展速度很快，尤其是今年，上半年餐飲店43家，同比新增了32家，成爲僅次于太二的品牌。該公司多品牌路線清晰，上半年就把慫火鍋列入收入陣營，貢獻收入12.3%，超過了九毛九品牌。
雖然菜系有所不同，但各個品牌層次並不明顯，比如就人均消費而言，太二和九毛九差距不大，都在百元以內，慫火鍋略高，但相比于海底撈以及呷哺呷哺品牌仍是比較低端的。價格厚道，翻台率必然比同行高很多，比如上半年太二的翻台率達到4.3次，辣美麗也得到4.7次。
從各大品牌盈利表現看，太二的經營利潤率最高，其次是九毛九及慫火鍋，上半年分別爲21.3%、19.2%及13.7%，太二的利潤貢獻81.3%，其他品牌由于發展時間短規模未起來目前處于虧損狀態。不過慫火鍋起來後，九毛九似乎正在打破對太二的利潤依賴，多品牌效應逐步成型，辣美麗有潛力成爲下一個擴張品牌。
供應鏈控成本，擴張不缺錢
九毛九遵循多品牌及多概念策略，持續向更多細分市場擴張，雖然每個領域的盈利水平不一，但整體來說老品牌和新品牌及核心品牌此消彼長，盈利能力相對穩定。以2023年上半年來說，毛利率63.8%，基本和往年差距不大，淨利潤受疫情影響有所波動，上半年爲7.7%，也基本回歸往年水平。
其實毛利率的穩定還得益于該公司不斷加碼供應鏈投入，如在2020年已在我們位于佛山的中央廚房附近租賃新倉庫，今年9月，以代價2200萬元收購上海市松江區一幅地，興建中央廚房，用于食材的采購、儲存及加工，並有物流及派送等功能。該公司稱未來叁年將産生3.2億元的資本支出，以建設中央廚房以及購買設備及設施。
在資金方面，九毛九是不缺的，截至2023年上半年，有9.3億元的賬上現金，另外還有11.34億元的叁個月銀行理財，合共超過20億元，而且有息負債很少，長短期加起來也就兩個多億元，足夠該公司“買買買”了。不過中央廚房僅爲其戰略的一部分，更多的錢將用來擴張餐廳，主流品牌預計爲太二和慫火鍋。
實際上，從品牌路線看，九毛九品牌不斷收縮，將逐步淡化在市場視野，太二成爲核心增長曲線，而慫火鍋有望打造新第二增長曲線，辣美麗目前份額較小，但也在積極擴張餐飲門店，搶奪烤魚市場蛋糕，同時該公司也在看其他的品牌，試圖通過收購方式，以多增長曲線實現業績的持續蛻變。
此外，該公司還稱目前已在加拿大、新加坡及馬來西亞經營太二餐廳，海外戰略提上日程，但主要考慮華人衆多的國家及城市，例如北美、東南亞、大洋洲及其他海外華人社區。海外收入占比小，在開拓初期考慮到地方口味習俗，本地化並不容易，加上地方性的競爭並無優勢，任重而道遠。
多因素支撐市值，關注右側機遇
九毛九多品牌路線是比較正確的，至少這幾年收入處于增長趨勢，2023年營收及淨利潤高增已然是確定性事件，但估值表現卻並不怎麽好，主要有叁大因素的壓制：一是九毛九品牌持續萎縮，市場存在盈利擔憂；二是疫情叁年導致盈利波動，成長和盈利脫鈎；叁是整體市場表現都不佳，且公司處于餐飲板塊熱錢遠離。
估值受到諸多因素影響，各大投行對九毛九的評價也不一，但基本看好。比如中泰證券，認可太二的增長，並認爲慫火鍋模型在廣深地區已經初步成型，將接力太二成爲公司的第二成長曲線，打開中長期成長天花板，給予買入評級；再如瑞銀，認爲其具有強勁的增長勢頭，並受到多品牌能力和成本控制措施的支持，預計公司的股票回購計劃將短期支撐其股價。而小摩則用真金白銀給到支持。
在10月份，小摩多次增持九毛九股票，累計增持超過5000萬港元，最近一次增持是10月19日，增持總金額約爲3586.85萬港元，增持後最新持股數目約爲8984.35萬股，最新持股比例爲6.17%。需要注意的是，就目前業績而言，該公司估值不算低，PE（TTM）達56倍，PB爲3.5倍，高于同行水平。
綜合看來，九毛九基本面厚實，優勢品牌穩紮穩打，新品牌持續擴張，已經出現兩條增長曲線（太二及慫火鍋），未來戰略依然沿着多品牌路線打造更多的增長曲線。在盈利方面中央廚房持續布局，保證高毛利的穩定性，數字化優化各項費用支出，且隨着各品牌進入盈利周期，規模化下，淨利率水平有望提升到10%以上。
此次九毛九通過“組合拳”，包括進一步收購太二股權、員工股權激勵和回購計劃，企穩市場信心，加上各大投行的看好，以及未來有業績預期，市值有較高的支撐，“酒香不怕巷子深”，可關注公司右側機遇。
