智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，FY24Q4指引再超市場預期，英偉達(NVDA.US)未來業績仍具增長動力。由於當前英偉達GPU供不應求，其營收下降幅度將被其他地區業績的強勁增長所抵消，對FY24Q4影響可控。針對中國市場的特供閹割版芯片仍在研發中。
事件：美國時間2023年11月21日盤後，英偉達發佈FY24Q3季報(23年8月1日至10月31日)。FY24Q3英偉達營收和盈利均超此前指引。
光大證券主要觀點如下：
1)收入方面：FY24Q3實現收入181.2億美元，環比增長34%，同比增長206%，較23年8月時的公司指引160億美元高逾13%，主要因數據中心業務需求強勁、業績創新高。2)盈利方面：Non-GAAP毛利率達75%，環比增長3.8pct，同比增長18.9pct，超過此前公司指引的72.5%;Non-GAAP淨利潤實現100.2億美元，環比增長49%，同比增長588%，對應淨利潤率爲55%，環比增長5 pct。
AI需求推動數據中心業務維持高速增長，遊戲業務因庫存改善和返校季持續回暖。1)數據中心業務：FY24Q3實現營收145.1億美元，較Factset一致預期129.7億美元高逾12%，環比增長41%，同比增長279%，營收貢獻佔比環比增長4pct至80%，數據中心需求強勁主要系雲服務商和消費類互聯網廠商對AI基礎設施競相佈局。英偉達受益於數據中心由CPU傳統通用計算向新型加速計算轉變的趨勢。據UDN新聞報道，臺積電在原定目標上再擴充20%的CoWoS產能，24年CoWoS月產能有望達3.5萬片/月，通過供應端持續改善，英偉達預計數據中心業務的高增長將至少持續至2025年。產品迭代上，推出配備全新H200 Tensor Core GPU的HGX H200系統，成爲首款搭配HBM3E的GPU，該系統預計24Q2上市。
2)遊戲業務：FY24Q3實現營收28.6億美元，環比增長15%，同比增長81%，較Factset一致預期26.8億美元高逾6.7%，系渠道去庫存後筆記本電腦GPU銷售增長，且Q3作爲返校季，遊戲業務持續回暖;
3)專業可視化業務：FY24Q3實現營收4.16億美元，環比增長10%，同比增長108%，公司推出全新桌面工作站系列，可用於訓練較小AI模型、微調模型和在本地運行推理;
4)汽車業務：FY24Q3實現營收2.61億美元，環比增長3%，同比增長4%。FY24Q4指引再超市場預期，英偉達未來業績仍具增長動力。FY24Q4收入指引200億美元，對應環比增長10%，同比增長231%，較彭博一致預期178.7億美元高逾12%;GAAP和Non-GAAP毛利率指引分別是74.5%和75.5%，持續上升。公司認爲未來GPU、網絡、AI代工服務和AI Enterprise軟件都將作爲高速增長引擎，①GPU：當前仍供不應求，擴產計劃不斷加速、強大供應鏈已建立;②網絡：InfiniBand基礎設施需求隨HGX平臺而高速增長，同時新SpectrumX以太網產品將採用專爲AI打造的技術，於24Q1集成到戴爾、惠普和聯想服務器中;③AI定製服務和軟件：軟件公司積極向其平臺添加AI駕駛助手和助理，具備創建定製AI模型的需求，有望帶動AI Foundry和AI Enterprise業務增長。
受美國出口管制影響，英偉達預警FY24Q4在華銷售將大幅下降。英偉達A100、A800、H100、H800、L4、L40、L40S和RTX 4090均超過美國政府規定的出口芯片性能闕值，未來無法出口包括中國、沙特、阿聯酋等在內的國家(當前貢獻英偉達收入的20%-25%)，英偉達預期FY24Q4這些地區的銷售額將大幅下降，但由於當前英偉達GPU供不應求，其營收下降幅度將被其他地區業績的強勁增長所抵消，對FY24Q4影響可控。針對中國市場的特供閹割版芯片仍在研發中。
英偉達亮眼業績堅定AI主題投資信心，建議關注：1)英偉達相關產業鏈：①AI芯片：英偉達、AMD、英特爾;②服務器：超微電腦、聯想集團、工業富聯;③雲技術服務商：Oracle;④光模塊：中際旭創、新易盛;⑤HBM：三星電子、SK海力士、美光科技;⑥封測：日月光、Amkor科技;2)AI算力國產產業鏈：海光信息、寒武紀、浪潮信息、高新發展、潤建股份。
風險分析：1)下游應用程序開發和場景拓展較慢，導致AI商業化進度不及預期;2)產能擴張受限，數據中心業務出貨量不及預期;3)AIGC大模型訓練和推理的算力需求存在下行風險;4)地緣政治對未來GPU銷售產生影響的風險。