智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“增持”評級，基於對銷售費用率假設調整以及考慮到貨折對噸價的潛在影響，下調2023-25年EPS預測1.58/1.82/2.02元。公司2H23喜力純生兩大高端大單品進展超年初預期，維持喜力、純生分別100萬千升的中期目標。此外，該行預計2023年白酒業務對收入貢獻或25億元左右，利潤貢獻1-1.5億元左右，中長期有望實現收入翻倍及利潤貢獻佔比提升目標。
國泰君安主要觀點如下：
2H23喜力純生保持增長，次高佔比持續提升：
根據調研及交流，2H23年喜力依然保持良好增長勢頭，預計2023年全年銷量或50%以上增長，雪花純生在與喜力的組合銷售的帶動下，2H23呈現穩健增長，該行預計2023年全年銷量10-15%，兩大高端大單品進展超年初預期。據測算，該行預計2023年整體次高以上佔比有望達20%左右。根據交流，公司維持喜力、純生分別100萬千升的中期目標，該行預計次高以上佔比24-25年仍將持續提升，結構升級延續，預計2023-24年噸價平均提升幅度4%左右。
2024年大麥成本下行，整體利潤率有優化空間：
據測算，該行預計2023年噸成本同比下降1%以上，改善幅度優於同行，或主因其供應鏈優化程度高所致。結合成本假設，該行預計2024年公司噸成本持平左右。費用方面，公司或將持續重視費效比，整體費用率穩定。整體利潤率依然有優化空間，將來自：1)小瓶化、扎啤化、健康化和多樣化，價格更高的產品。2)產能優化、效率化、全供應鏈的數字化，更高效的供應鏈。3)高端市場培育進入成熟期後，費用率收縮。
白酒業務組織調整到位，24-25年或逐步發力：
根據交流，該行預計公司旗下白酒事業部——金沙酒業已於10月底完成組織架構調整及價盤管理，2024年將重點進行庫存管理、經銷商梯隊管理，同時開展銷售計劃。據測算，該行預計2023年白酒業務對公司收入貢獻或25億元左右，利潤貢獻1-1.5億元左右，中長期有望實現收入翻倍及利潤貢獻佔比提升的目標。
風險提示：消費習慣變化，競爭加劇。