從Q2季度的調整後毛利轉正到Q3季度的核心院內業務佔檢測業務收入佔比首超50%，最近兩個季度，燃石醫學在財務和業務上實現了不斷突破。
然而華爾街似乎對此並不買賬，與以上成績相反的是燃石醫學的股價，已從年初最高的3.8美元跌至0.82美元，跌幅達到78.42%。雖前期股價偶有波動不至於被SEC警告，但這一股價已觸及燃石醫學上市以來的新低。如此看來，公司當前財務和業務上的“小成績”似乎已入不了華爾街的法眼。
結構調整成果初現，核心業務難挑大樑
如果說燃石醫學Q3財報中最大的亮點是作爲核心業務的院內檢測收入佔癌症患病人羣檢測業務收入首次超過50%，那最大的問題或許也是同比下降的營收和毛利。
實際上，從公司的業務結構來看，爲應對不同醫院的不同需求，在商業模式上，燃石醫學採用了“中心實驗室+院內”模式。其中，中心實驗室模式成爲院外市場，院內實驗室稱爲院內市場。其二者區別在於，院內市場的樣本及費用由患者流向醫院，而院外市場的樣本及費用不經過醫院直接交給第三方實驗室。作爲國內NGS龍頭企業，燃石醫學的業務構成便同時包含的以上兩種業務。
財報顯示，公司Q3當期的腫瘤患病人羣檢測業務總營收爲1.08億元。其中，中心實驗室業務收入爲5348萬元;受現有醫院和新簽約合作醫院帶來的銷售額增長的推動，院內檢測收入爲5450萬元，較上年同期4964萬元增長9.8%。
值得一提的是，截至今年9月末，公司院內檢測業務已經與84家醫院達成合作，而這也讓公司在Q3的院內檢測收入佔比首超50%，約爲50.5%。而這也就意味着，雖然燃石醫學目前仍以“中心實驗室+院內”模式爲核心營業模式，但相較上市時期中心實驗室業務佔主體地位的情況，公司持續調整業務結構向院內業務發展的策略已初現成果。
此外，燃石的藥企合作繼續增長，表現在數據上Q3營收營收達1959萬元，較上年同期的1500萬元增長了30.6%。同時，報告期內簽訂的新合同總價值達9000萬元，同比增長8%。
但在分部業務衆多利好下，燃石醫學在Q3的營收卻僅爲1.28億元，同比下降17.5%;與此同時公司毛利8592萬元，同比下降20.9%;毛利率爲67.4%，同樣相較上年同期的70.2%出現下滑。而其關鍵便在於中心實驗室業務收入的下滑。相較去年同期8999.2萬元的收入，今年Q3燃石醫學的中心實驗室業務收入僅爲5348.1萬元，同比下滑40.57%。
除此之外，由於公司此前中心實驗室業務的毛利率高於院內業務。前者毛利率超80%，後者則在65%-70%。因此業務結構向後者傾斜調整也意味着會拉低公司整體毛利率水平。
費用端來看，燃石在Q3季度延續了上一季度的“控費”策略。數據顯示，公司當期經營費用爲2.65億元，同比下降22.9%。其中，研發費用爲8370萬元，佔營業收入比例約爲66%;銷售和市場費用爲6231萬元，同比下降31%;管理費用則爲1.19億元，同比下降17.3%。
值得一提的是，公司在Q3的控費力度較上一季度有所下降。對比Q2季度，燃石在銷售和行政兩項費用上分別爲7084萬元、6953萬元，同比降幅分別達到32.9%、53.7%。
實際上，成本顯著下降的背後，反映便是公司中心實驗室業務規模的下降：自2022年Q2起公司人員結構做出調整，使得管理費用縮減，2021-2022年員工總數從1394人下降至1138人，裁員約18%達到256人。
在現金流方面，由於經營性活動現金流仍處在淨流出狀態，所以公司當期現金儲備較上季度環比仍出現下滑，截至今年年9月30日，公司現金、現金等價物、限制性現金及短期投資爲6.37億元。
陣痛難以避免，未來仍需觀望
既然目前院外業務被迫縮線，院內業務難挑大樑，二者均陷入增長瓶頸，那麼發展新業務便燃石醫學不得不去做的選擇。而公司當前的主要發力點便是藥企服務業務和多癌種早檢業務。
智通財經APP瞭解到，燃石的藥企服務主要是爲藥企提供“伴隨診斷+MRD檢測”產品的研發服務，協助藥企更好地篩選靶點、研發新藥。
目前公司爲藥企提供“伴隨診斷和微小殘留病竈(MRD)檢測”產品的研發服務，能夠監測術後腫瘤復發風險，此前公司肺癌MRD產品已經以“外送”模式上市，並計劃擴展到結直腸癌等其它腫瘤。
從市場角度來看，目前中國MRD動態監測市場趨熱，隨着部分企業陸續推出了MRD動態監測的相關產品，預計整體行業市場規模將顯現快速增長的潛力。
據沙利文數據，中國的癌症預後及監測市場由2016年的1430萬增至2021年的人民幣4億元，年複合增長率爲97.1%，且預計將於2026年增至人民幣54億元，2021年至2026年的年複合增長率爲66.6%，並將於2030年進一步增至185億元。從燃石醫學此前一度達到135%高增速的藥企服務業務也可以驗證其市場增長的真實性。
不過從收入規模來看，燃石醫學的藥企合作業務還只能算是一個“添頭”，並且Q3季度該業務的收入增速已降至30.6%，後續成長潛力仍需時間檢驗。
而燃石另一個未來可期的業務便是多癌種早檢業務，但該業務目前仍在發力期階段。
長期以來，分子診斷技術有着一條不上臺面的“鄙視鏈”，即NGS>PCR。其實從側面也能說明NGS的技術要求高。從技術路線上來看，目前技術成熟、應用廣泛的PCR(聚合酶鏈式反應)技術屬於市場主流，超過90%的國內獲批分子診斷產品是基於PCR技術平臺也能反映這一現實。
只是目前NGS技術發展仍在早期，仍存在諸多技術瓶頸尚未攻克，如讀長普遍較低、序列拼接過程中錯誤率在0.1-15%範圍內等。另外，在相關政府層面上，對NGS產品定義和監管上的缺失也導致NGS產品獲取合規性較爲困難，同時市場支付能力也是制約行業發展的“攔路虎”。所以中國NGS企業當下，普遍盈利困難。
不過在境內10月，燃石醫學宣佈，自主研發的多癌種早檢產品“人DNA甲基化檢測試劑盒(“燃小安”)獲NMPA批准，正式進入“創新醫療器械特別審查程序”，將按創新醫療器械特別審查程序進行審查。並且“燃小安”是中國目前唯一進入NMPA創新審評通道的多癌種早期檢測產品。
雖然這一信息無疑釋放出NGS賽道的積極信號，但一方面該產品走到落地商業化階段還需一段時間，短期內並無法給公司“供血”，另一方面，燃石當前仍處於虧損狀態，並且單季淨虧損達到1.75億元，以公司目前不足7億的現金儲備，照如此虧損狀態下去，若不進行下一步融資，其賬上資金還能否撐到該產品商業化都還是個未知數。這或許就是公司在二級市場被壓制估值的重要原因。