智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，11月挖掘機行業銷量14924臺，同比下降37%，其中國內7484臺，同比下降48%；出口7440臺，同比下降19.8%。在行業出口高基數、海外供應鏈恢復背景下，行業出口數據增速階段性承壓，但整體處於增長趨勢。按照工程機械更新週期，2024-2025年內銷市場有望迎新一輪更新週期，行業有望逐步開啓業績啓航。
個股方面，該行建議關注受益叉車鋰電化+全球化杭叉集團(603298.SH)、安徽合力(600761.SH)；高機出口鏈浙江鼎力(603338.SH)；工程機械全球化三一重工(600031.SH)、徐工機械(000425.SZ)、中聯重科(000157.SZ)、柳工(000528.SZ)；上游核心液壓零部件恆立液壓(601100.SH)等。
東吳證券觀點如下：
11月挖機銷量同比-37%，環保法規切換導致同期高基數
2023年10-11月工程機械銷量如下：①挖掘機：11月挖掘機行業銷量14924臺，同比下降37%，其中國內7484臺，同比下降48%；出口7440臺，同比下降19.8%，基本符合此前CME預測。2023年1-11月，共銷售挖掘機178320臺，同比下降27.1%；其中國內82355臺，同比下降43.5%；出口95965臺，同比下降2.81%。②裝載機：11月銷售各類裝載機8873臺，同比下降34.7%。其中國內5200臺，同比下降48.4%；出口3673臺，同比增長4.73%。③叉車：10月銷售各類叉車98152臺，同比增長20.7%，其中國內64429臺，同比增長23.3%；出口33723臺，同比增長15.9%。從地產、基建數據看，2023年10月房屋新開工面積同比下滑21%，地產投資完成額同比下滑17%，地產施工熱度未回暖。10月基建投資完成額2.2萬億元，同比增長6%。整體來看，叉車表現較好，挖機階段性承壓，主要系挖機去年同期國三設備沖銷量基數較高，海外渠道補庫存結束。展望後續，國內挖機基數已無太大壓力，後續降幅有望逐步收窄。
海外份額空間大，出海趨勢持續
在行業出口高基數、海外供應鏈恢復背景下，行業出口數據增速階段性承壓，但整體處於增長趨勢。23Q3海外龍頭卡特彼勒實現營收168億美元，同比增長12%，淨利潤28億美金，同比增長37%，海外工程機械市場整體處於上行週期。根據2022年全球工程機械製造商50強排行榜（《2022 Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集團/三一重工/中聯重科收入分別321/181/160/104億美金，全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，其中海外份額低於全球份額，工程機械龍頭海外份額空間大，出海趨勢持續。
銷售結構改善+國內更新週期漸近，有望逐步開啓業績啓航
2023年前三季度，17家A股上市工程機械企業實現營收2490億元，同比增長2%；歸母淨利潤187億元，同比增長25%。銷售毛利率（等權平均）23.0%，同比增長3.0pct；銷售淨利率7.3%，同比增長3.0pct。2023年前三季度，國產主機廠出海邏輯兌現，海外營收增長平滑內銷週期波動。原材料/海運費下降，產品/區域收入結構優化，利潤率回升明顯，利潤增速強於營收。此外，按照工程機械更新週期，2024-2025年內銷市場有望迎新一輪更新週期，行業有望逐步開啓業績啓航。
投資建議
建議關注受益叉車鋰電化+全球化【杭叉集團】【安徽合力】；高機出口鏈【浙江鼎力】；工程機械全球化【三一重工】【徐工機械】【中聯重科】【柳工】；上游核心液壓零部件【恆立液壓】等。
風險提示
基建及地產項目落地不及預期；行業週期波動；國際貿易爭端加劇；行業競爭加劇導致利潤率下滑。