智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，2023年後，酒店龍頭經營業績的分化表現帶來股價走勢差異，而後伴隨復甦預期的走弱和對未來貝塔的不確定性擔憂普跌，目前已重回2019年底或2020年5月左右區間，對龍頭成長和行業集中等預期重回低點。該行認爲在週期不確定下短期可能震盪承壓，但在一定程度可爲中長線投資者提供一定的配置機會。國內酒店龍頭除君亭外目前2024年動態估值20x上下，處於歷史偏低位置，建議中長線投資者可底倉配置優秀酒店龍頭。
國信證券觀點如下：
2020-2022年疫情擾動，但鑑於對行業出清和龍頭集中的良好預期，酒店龍頭股價逆勢走高，在2022年底2023年強復甦預期下達到階段頂峯。2023年後，酒店龍頭經營業績的分化表現帶來股價走勢差異，而後伴隨復甦預期的走弱和對未來貝塔的不確定性擔憂普跌，目前已重回2019年底或2020年5月左右區間，對龍頭成長和行業集中等預期重回低點。
立足當下，在市場對行業和龍頭未來預期較謹慎的情況下，該行有必要重新客觀審視酒店行業的迭代和龍頭變化，理性探討酒店未來可能的行業週期與龍頭成長。
一論週期：有不確定需跟蹤，但預期充分築底後，明年也不排除階段機會。目前酒店龍頭核心制約在於貝塔,該行正文中嘗試全面探討今年供需特點和明年可能的演繹，但客觀而言仍需跟蹤無法定論。但若覆盤2018年底2019年行業和公司表現(2019年行業承壓下行)，龍頭股價往往先於基本面築底，在數據企穩或好於悲觀預期時仍反彈25-30%(動態估值從20x以內修復到25x左右)，階段仍不排除有反彈機會。連鎖酒店龍頭規模卡位會員等先發護城河優勢奠定基礎投資價值。
二論成長：與疫情前相比，酒店行業有無新變化?酒店龍頭綜合能力是否有成長?有!行業連鎖化率的顯著提升，龍頭主導管理優化下定價權的相對增強;地產週期變化下，酒店產業鏈投資收益從“業主方物業升值+加盟商租金紅利+運營收益”轉換爲運營收益的全面主導，未來行業投資和酒店集團將產生全新變化等等變化。過往追求成本最優和規模極致的時代逐步淡化，追求品牌溢價管理和酒店集團迭代最優成爲未來發展核心。
三論長期：1)中國下沉市場的連鎖提升仍有廣闊空間，核心區域進一步龍頭集中迭代，中高端和本土高端酒店機遇等，仍助力國內酒店龍頭長期成長;2)以萬豪等國際龍頭爲例，即使成熟發展期，品牌優化和加盟模式優良現金流所支持下的分紅回購等仍帶來良好股東回報，助力酒店優秀龍頭長期仍有溢價。
誠然，酒店龍頭過往投資戴維斯雙擊/雙殺特點明顯。在週期不確定下短期可能震盪承壓，但在一定程度可爲中長線投資者提供一定的配置機會。
酒店回顧與覆盤：在週期與成長迭代中探索預期差。1)疫情前，酒店行業經歷了經濟型/中端週期演進，總體量先行價滯後，疫情後則價格驅動爲主，出租率漸進復甦;2)看酒店龍頭股價覆盤：經歷了2017-2018Q1的上漲週期後，伴隨增速放緩，酒店龍頭股價在2019年初見底，此後即使2019年酒店行業震盪下行期，但仍階段迎來兩撥反彈機會。3)經歷了過去3年的樂觀預期上漲和今年以來差異化驗證和調整，目前酒店龍頭多數已經回到2020年初價位，對明年景氣預期謹慎。
酒店行業趨勢展望：一看供需總量與結構帶動週期變化，二看酒店產業鏈收益構成迭代產生深遠影響。1)今年供給雖有回補(隔離店釋放及部分中小房量酒店)，但預計仍未完全到疫前;連鎖化率較疫前提升1.8倍，核心城市連鎖化率從30%+提升至50-60%帶來供給結構變化，助力龍頭議價權的提升;需求端今年“商旅弱休閒強”，但淡旺季波動大，明年需求仍需跟蹤經濟走勢，但若明年商旅低基數下穩中微增，休閒更均衡，則需求仍相對穩定。2)酒店收益構成變化：伴隨地產紅利褪去，“業主方物業升值”和“加盟方租金紅利”未來預計逐步淡化，品牌運營收益成爲酒店投資核心，供給將更趨理性成熟，更重視投資性價比，從而將助力行業供給更加集中，酒店龍頭品牌溢價管理的重要性日益凸顯。
龍頭成長：1)“全國物業規模卡位+會員運營+輕資產擴張”構造龍頭先發優勢和規模經濟基礎價值;2)價值進階：酒店龍頭從門店運營到品牌溢價，從品牌管理到集團優化。連鎖競爭格局的變遷+過往三年系統和管理能力提升，酒店運營開始從簡單側重“單店成本最優與規模擴張”到兼顧收益管理，更重區域房價、運營效益和會員貢獻整體提升。同時，酒店集團作戰下，未來更注重“前端品牌/會員+中端運營+後臺支持”的全面打通，大區管理扁平高效，整體經營優化。
估值覆盤：1)國際酒店借鑑：以萬豪爲例，其成熟期通過管理優化和分紅回購(輕資產擴張下現金流優勢)仍可帶來可觀投資回報，2013-2023年10年股價仍上漲5倍;2)國內酒店：2013-2015年經濟型酒店平穩震盪期(RevPAR震盪承壓，成長預期謹慎)如家、華住最低估值15-18x，多數20-30x，A股仍20-30x+;2017-2019年新一輪週期中，上行週期A股龍頭35-40x，華住因管理溢價60-80x以上，下行週期最低17-18x，多數時間17-25x震盪，週期與成長共振期估值最高。
投資建議：建議中長線投資者可底倉配置優秀酒店龍頭。
國內酒店龍頭除君亭外目前2024年動態估值20x上下，處於歷史偏低位置。結合酒店產業鏈投資收益構成演進、連鎖集中格局變化、酒店龍頭主觀管理優化下定價權提升、會員貢獻強化，酒店逐步集團作戰下“前+中+後臺”全面打通提效，該行中長線仍看好酒店龍頭尤其華住集團-S(01179)、亞朵酒店的未來成長，也關注君亭未來輕重結合擴張下的業績兌現。同時，在國資經營考覈強化和同行靚麗表現下，該行也關注國資系的錦江酒店(600754.SH)、首旅酒店(600258.SH)未來經營改善的巨大潛力，未來若市場激勵進一步強化，產品迭代升級提速+主動收益管理強化，其成長仍然值得期待，建議中長線投資者可底倉配置。