智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，歐洲新一輪碳排放政策於2020年正式實施，並將於2025年提高要求。該行認爲碳排放考覈政策是歐洲電動化的重要驅動因素，25年滿足新考覈要求的電動化滲透率可以作爲理想值。在考慮純電佔比提升的背景下，該行預計25年電動化滲透率如達到30%或可以幫助歐洲汽車達到減排要求，對應23年前三季度滲透率18.4%還有較大提升空間。
華泰證券觀點如下：
汽車碳排放新目標值將實施，或推動歐洲新能源車銷量增長
歐洲新一輪碳排放政策於2020年正式實施，並將於2025年提高要求： 1)新的碳排放目標值爲93.6g/km，相比20-24階段目標下降1.4g/km;2)21年開始轉換爲WLTP測試標準，同車型碳排放測試結果將提升;3)懲罰趨嚴，20年政策實施初期的一些過渡豁免機制已經結束。該行認爲碳排放考覈政策是歐洲電動化的重要驅動因素，25年滿足新考覈要求的電動化滲透率可以作爲理想值。在考慮純電佔比提升的背景下，該行預計25年電動化滲透率如達到30%或可以幫助歐洲汽車達到減排要求，對應23年前三季度滲透率18.4%還有較大提升空間。
新目標趨於嚴苛，懲罰制度帶來違約成本
25年排放要求提升，車企面臨的罰款壓力也將變大。歐盟委員會設置了對應的懲罰機制，旨在利用95歐每克/千米的超標罰款向車企施加壓力。雖然目前罰款的計算機制考慮了新車平均重量作爲修正係數，每年爲不同的車企制定針對性減排目標，且設定了超級積分的豁免條款/允許組成聯盟計算平均碳排放應對罰款，但是25年減排目標的進一步減少仍提升了達標難度。考慮21年碳排放仍高達114g/km，該行認爲不排除歐盟委員會爲加快達標腳步，收緊懲罰機制，以倒逼車企達標。
車企積極佈局，電動化滲透率穩步提升
傳統車企已加速佈局電動車。多家歐洲市場的主要車企宣佈了對應的電動化目標和計劃，例如大衆立下至2030年歐洲電動車銷量佔比達到70%的目標;寶馬2030年的目標是純電動車型佔全球銷量50%以上;戴姆勒2030年目標爲電動汽車銷量佔比達到全球銷量50%以上。根據Marklines數據，2019年歐洲新能源車市場銷量第一的車企爲特斯拉，市場份額達到21%，但是從2020年開始大衆登頂新能源車銷量第一併持續維持較大的優勢，且排名前列的多家爲歐洲傳統車企，該行認爲主要系其及時轉型+本土優勢加持。
純電佔比或繼續提升，25年碳排放有望達標
經歷了初期的油改電車型逐漸淘汰、PHEV補貼退坡、能源價格上漲等因素後，過去三年歐洲新能源車的純電車型佔比一直在提升，該行認爲純電車型是未來的趨勢，且對碳排放達標的助力更大。因此該行預測歐洲的純電佔比仍會持續提升，到25年較22年提升10pct。基於該預測，該行通過假設整體歐洲汽車行業註冊量23-25年以4%CAGR增長，並對碳排放不超標、超標5%、10%三種情況進行敏感性測試，該行認爲大概率能超標不超過5%，因此預計歐洲25年新能源車滲透率有望達到26%-30%，對應銷量301-308萬輛。
風險提示：歐洲宏觀經濟下行，行業競爭加劇的風險;歐洲電動車銷量不及預期;碳排放政策執行力度超出或不及預期。