智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，基於對美國啤酒行業的覆盤，中國啤酒行業長期結構升級趨勢不變，並存在景氣向上的細分品類和標的。龍頭利潤率依然有提升空間，目前對應2024年行業平均PE 18X左右位於歷史低位，或有望邊際修復。
國泰君安觀點如下：
成熟期仍存在高景氣，產品創新長期升級。重點覆盤美國啤酒行業在產業成熟期背景下，經濟低迷和疫情擾動的歷史節點中的表現，發現有以下特性：
1)噸價與人均實際GDP以及通脹水平高度正相關，在長週期內噸價波動但趨勢持續向上，2000年至今累計上漲72%，跑贏通脹指數，同時龍頭具有定價權;
2)即使行業銷量趨勢下行，龍頭依然可能實現銷量景氣向上，同時在經濟低迷期依然有大單品崛起，逆勢銷量高增長;
3)除去名義貨幣的因素，產品創新是結構升級的長期驅動要素，品類擴張帶來增量市場。啤酒行業同時兼具跨賽道競爭的靈活性和擴張優勢、以及啤酒賽道本身的景氣韌性和壟斷優勢，該行認爲這是啤酒行業龍頭能夠穩定穿越週期的核心原因。
新消費趨勢孕育大單品，低迷期產業整合良機。在這三個歷史時期，美國啤酒行業分別歷經高度向低度、場內向場外、高熱向健康、單一向多元、男性向女性等幾次消費趨勢變遷，能夠把握新人口、新渠道、新思潮、新場景的產品均實現了逆市增長，比如主打高性價比西班牙裔羣體的Medelo Especial 2008-13年銷量翻倍，以及轉型運動飲料定位健康及女性羣體的大單品Michelob Ultra2012-17年複合增速16%。同時，美國啤酒行業龍頭在兩次經濟低迷期後，均實現了集中度提升、產業兼併整合的結果，整體壟斷競爭格局進一步鞏固，同時催生了多品類發展和海外擴張戰略。品牌間集中度隨着大單品的放量而發生更迭。
利潤率提升穿越週期，龍頭估值中樞15-45X區間。美國啤酒行業進入成熟期之後，百威北美的EBITDA利潤率從23.4%(2001年)累計進一步提升到了40.1%(2020年)，並且維持高位，穿越週期，該行分析認爲，得益於龍頭1)成本控制的能力；2)結構升級的趨勢；3)壟斷格局的特性；4)收購兼併的契機。即使EBITDA利潤增速放緩，後期利潤率提升進入瓶頸期，2012-2023年百威英博的估值(去掉極值)依然在15-45X區間波動，估值中樞35X左右，同時呈現高度震盪的態勢。
風險提示：成本上漲、消費習慣轉變。