智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，美聯儲或希望在2024年二季度降息，這比預期提早一個季度。美國貨幣政策的潛在變化一定程度上反映了早前一直強調的觀點，就是美聯儲大概率爲了增長而提高通脹容忍度。不過要注意的是，提前降息可能會帶來經濟“不着陸”和“二次通脹”風險，加劇市場波動。
▍中金主要觀點如下：
過去一個月美聯儲降息預期大幅升溫，根本原因在於美聯儲主席鮑威爾在12月FOMC會議後發出“鴿派”信號。
鮑威爾提到美聯儲官員們已就降息進行討論，且在未來的會議上還會有更多類似的討論。與此同時，最新的點陣圖暗示2024年或降息三次，一些官員講話也表明，美聯儲的政策目標或已從單邊抗通脹轉向防止貨幣過度緊縮。例如，舊金山聯儲主席戴利最近稱，美聯儲不會爲了降低通脹而製造失業。
結合最新進展，美聯儲或希望在2024年二季度降息，這比預期提早一個季度。
美國貨幣政策的潛在變化一定程度上反映了早前一直強調的觀點，就是美聯儲大概率爲了增長而提高通脹容忍度。不過要注意的是，提前降息可能會帶來經濟“不着陸”和“二次通脹”風險，加劇市場波動。
首先，提前降息的基本邏輯是通脹持續並顯著地放緩。
由於10月和11月的核心PCE物價指數(季調)環比分別只有0.2%和0.1%，整體PCE指數(季調)環比均爲0%，這不僅使美國通脹放緩的速度快於預期，也給提前降息提供了一個理論基礎。美聯儲理事沃勒此前說過，如果通脹回落能夠持續數個月，如3個月、4個月、5個月，美聯儲就可以降息。
根據計算，如果未來數月核心PCE環比增速能夠保持在0.1%或更低，那麼到2024年3月其同比增速將降至2.2%或更低，或支持美聯儲在3月降息。如果環比增速保持在0.2%，那麼到5月同比增速或將爲2.1%，屆時降息或也是合適的。
然而，通脹能否快速下降還有待觀察。
近期通脹放緩主要因爲能源價格下跌和核心商品價格疲軟。能源價格波動大，很難判斷未來數月是否會繼續線性下跌。核心商品價格疲軟與商家在聖誕購物季到來之前提前打折促銷有關，但打折行爲具有季節性，不一定持續。
此外，美國商業庫存也已下降，未來因爲去庫存而打折的壓力降低，而一些供應鏈風險仍然存在，可能給反通脹帶來挑戰。根據華盛頓郵報的報道，最近紅海海域的安全事件導致航運公司繞道南非或巴拿馬運河，這會提高從亞洲到美國東海岸的貨運價格。
而根據紐約聯儲的計算，全球供應鏈壓力指數已觸底反彈，美國進口價格指數的同比增速也處於觸底回升過程中，這些都與2019年中美貿易摩擦後供給壓力下降、進口價格同比增速向下、美聯儲降息的情況不一樣。
但正如一直強調的，美聯儲大概率爲了增長而提高通脹容忍度。
根據美聯儲最新的SEP經濟預測表，官員們預計至2024年年末，PCE與核心PCE通脹同比增速仍有2.4%，均高於2%的通脹目標。如果依據2020年開始實施的平均通脹目標制，那麼由於過去兩年通脹大幅上升，平均來看2024年更加不可能達到目標。也就是說，美聯儲要在通脹目標達成之前就開始降息，在該行看來，這已經是在實質上提高了對通脹的容忍度。
正如過去兩年來一直強調，美聯儲要想避免衰退，最終可能需要接受一個更高的通脹(詳情參見報告《如果美聯儲提高通脹目標》)。2024年美聯儲希望引導經濟軟着陸，不想爲了降低通脹而人爲製造一場衰退，這正是容忍通脹的一種表現。
與此同時，大選年的政策變化可能更爲複雜。
回顧美國曆史，自1900年以來，只有一位總統——威廉·麥金利(1900年)——在其第一任期的最後兩年內發生經濟衰退時成功連任，此後四位在經濟衰退期間尋求連任的總統——威廉·塔夫特(1912年)、赫伯特·胡佛(1932年)、吉米·卡特(1980年)和喬治·H·W·布什(1992年)——均未能成功。當前美國總統拜登的民調支持率疲軟，許多民衆對於“拜登經濟學”帶來的高物價、高利率不滿，如果再出現衰退，那麼2024年連任的概率或將大幅下降。
與此同時，由於利率上升，美國政府利息支出顯著增加，財政可持續性面臨挑戰(詳情參見報告《美國評級下調，美債利率或結構性上升》)。降息有助於壓低美債利率，進而降低財政壓力，第二次世界大戰後美聯儲也曾爲幫助美國政府“化債”而壓低利率。
儘管降息有諸多理由，但提前降息可能帶來經濟“不着陸”和“二次通脹”風險，加劇市場波動。
自美聯儲主席鮑威爾12月意外“轉鴿”以來，美債利率大幅下降，美股大漲，金融條件顯著放鬆。這是因爲市場認定美聯儲大概率會保就業、保增長、保債務，因此可以積極做多風險資產，相當於美聯儲給市場提供了一個看跌期權(Fed put)。
但是，金融條件放鬆具有反生性，它可能增加經濟擴張的持續性，帶來“不着陸”和二次通脹風險。美聯儲此前的研究也表明，加息或降息的影響並不需要等到發生的那一刻，而是在市場開始預期的時間就已經產生影響。
如果後續美國經濟因爲寬鬆預期再現韌性，美聯儲的降息決策將會更加艱難，如果最終降息的時點推遲或是降息幅度減少，那麼市場將會感到失望，資金價格波動或將加劇(詳情參見《美國貨幣政策變數或加劇市場波動》)。