智通財經APP獲悉，東吳證券發佈水泥、玻璃業24年策略報告，水泥方面，2024年宏觀強化逆週期調節，三大工程有望託底地產需求，水泥需求有望企穩，預計2024年行業庫存中樞有望較2023年下移，反映在旺季價格彈性改善，全年價格中樞或將企穩回升，市場集中度高以及旺季產能利用率高的區域彈性或更加顯著。玻璃方面，中短期盈利有一定韌性，中長期仍需供給側的出清，此外龍頭在行業景氣高位加速佈局光伏玻璃等第二曲線，或逐步迎來業績釋放期。
東吳證券觀點如下：
水泥：景氣底部供給側有望優化，行業景氣和估值有望迎來修復。
1)2023年行業景氣降至歷史底部，需求下行對市場平衡帶來新考驗。全國水泥產量從23-24億噸的高位平臺回落至20-21億噸，行業景氣降至歷史底部，水泥協會預計2023年行業利潤總額爲2011年以來的最低值。但歷史高盈利對企業資產負債表的修復以及水泥自身產能特性導致存量產能難以快速出清。市場平衡面臨全面考驗，傳統錯峯效果減弱。
2)該行預計2024年傳統淡季錯峯力度維持或趨強，行業供給主動控制有望更爲有力。尤其是經歷行業效益大幅下滑後，非採暖季企業調控供給匹配需求、主動穩價的意願明顯增強，部分區域市場秩序也在競合破局之後得到再平衡。
3)2024年宏觀強化逆週期調節，三大工程有望託底地產需求，水泥需求有望企穩。中性情形下，該行預計2024年水泥需求同比有望持平，一是地產投資和新開工降幅有望明顯收窄，二是地方化債的推進和PPP新規的出臺有望穩定傳統市政公用類投資，三是財政工具發力以及三大工程落地有望貢獻需求增量。
4)預計2024年行業庫存中樞有望較2023年下移，反映在旺季價格彈性改善，全年價格中樞或將企穩回升，市場集中度高以及旺季產能利用率高的區域彈性或更加顯著(如長三角)。
5)龍頭企業成本優勢穩固、外延貢獻增量，有望迎來估值修復。與2015年行業景氣底部相比，海螺、華新利潤增長明顯，反映龍頭企業成本優勢維持、外延成效顯現。
玻璃：中短期盈利有一定韌性，中長期仍需供給側的出清，龍頭企業第二曲線有望對沖浮法景氣下行壓力。
1)2023年：盈利顯著修復推動供給重回擴張，社會庫存去化充分。廠商庫存由春節後的高點顯著去化，處於歷史同期中樞偏下位置，下游貿易商和加工廠庫存的回補在下半年弱於季節性，沙河地區貿易商庫存水平低於同期。
2)供給展望：短期開工率有望維持，行業供給有韌性。
3)需求展望：前期高開工積壓需求和保交樓繼續支撐，但下行壓力加大。2019-2021年我國地產新開工量處於高位，且2021年以來整體交付週期拉長，積壓需求體量較大，但2022年開始地產新開工降幅較大，影響需求持續性，保交樓工作繼續推進有望推動爛尾項目安裝需求釋放。
4)中短期盈利有一定韌性，中長期仍需供給側的出清。隨着2024年上半年季節性旺季到來，廠商庫存向中下游貿易商、加工廠的轉移過程有望推動玻璃價格反彈，企業盈利有望修復。中期盈利持續性需觀察保交樓落地和下游地產景氣度的修復。若2024年窯爐開工率維持，全年有效產能預計同比+4.7%，全年廠商庫存或將有所累積，行業景氣有下行壓力。
5)龍頭企業源於硅砂資源、規模化採購的成本優勢難以複製，將持續享有超額利潤，第二曲線有望逐步進入業績釋放期。
投資建議：
1)水泥：板塊市淨率估值處於歷史底部，龍頭企業綜合競爭優勢凸顯，若宏觀進一步強化逆週期調節提振中期需求預期，景氣有望底部反彈，估值迎來修復。推薦中長期產業鏈延伸有亮點的龍頭企業：華新水泥(600801.SH)、海螺水泥(600585.SH)、上峯水泥(000672.SZ)、天山股份(000877.SZ)、冀東水泥(000401.SZ)等。
2)玻璃：龍頭企業的成本優勢難以複製，將持續享有超額利潤，第二曲線有望在一定程度上對沖浮法景氣下行壓力。產能置換政策的落實有利於把控長期供給總量和行業格局的優化，中長期隨着供給出清，玻璃龍頭企業有望憑藉成本持續享受超額利潤和現金流。2020-2021年龍頭在行業景氣高位加速佈局光伏玻璃等第二曲線，逐步迎來業績釋放期。隨着地產鏈景氣企穩和新增長點的兌現，龍頭估值有望迎來修復。推薦旗濱集團，建議關注南玻A(000012.SZ)、金晶科技(600586.SH)、信義玻璃(00868)等。
風險提示：基建、地產需求不及預期的風險;原燃料價格上升超預期的風險;行業競合態勢超預期惡化的風險。