智通財經APP獲悉，光大證券研究發佈研報稱，截至2023年12月29日，家電板塊十年期估值分位值較2023年上半年末大幅壓縮(10年期PE分位數12.2%)，反映出市場對地產竣工數據和外資流出的擔憂。該行認爲無需過度悲觀，一是白電龍頭的業績增長由多因素決定(更新需求、利潤留存、海外業務、產品升級能夠較好稀釋竣工影響)，二是白電股當前對外資的吸引力大幅增加(截至12月29日，格力(000651.SZ)/美的(000333.SZ)TTM股息率已經超過美債收益率)。
光大證券研究主要觀點如下：
估值修復進行時
2023年12月，家電(中信)板塊漲跌幅爲-0.37%，其中子板塊白色家電/廚房電器/黑色家電/小家電漲跌幅分別爲+1.16%/-3.06%/-6.67%/-3.57%，照明電工及其他漲幅爲-1.28%。截至2023年12月29日，家電板塊十年期估值分位值較2023年上半年末大幅壓縮(10年期PE分位數12.2%)，反映出市場對地產竣工數據和外資流出的擔憂。我們認爲無需過度悲觀，一是白電龍頭的業績增長由多因素決定(更新需求、利潤留存、海外業務、產品升級能夠較好稀釋竣工影響)，二是白電股當前對外資的吸引力大幅增加(截至12月29日，格力/美的TTM股息率已經超過美債收益率)。
行情覆盤&外部環境
成本紅利逐步收斂，靜待國內地產及海外市場邊際向好。23年1-12月家電行業跑贏滬深300大盤，估值位於底部區域是必要條件，地產復甦、消費回暖是催化因素。行業的外部經營環境：(1)成本紅利：2023年12月，鋼材、銅價格分別同比+8%、+4%，成本紅利逐步收斂，同時考慮到原材料價格相對平穩以及家電龍頭的順價能力，預計2024年是一個原材料影響偏中性的一年。(2)地產復甦：23年1-11月新房銷售市場尚未回穩，1-11月全國商品房銷售面積累計同比-8.0%，1-11月房地產竣工面積累計同比+17.9%。 (3)海外市場：美國耐用消費品庫存高，家電零售韌性高主要系居民超額儲蓄仍有半年左右消耗過程，考慮到美國房地產貸款利率有所下行，市場預期美國房地產基本面有上修可能，建議關注耐用品去庫節奏以及結構性補庫機會。
白電(超配)：空調週期持續性或超預期，建議重點關注
(1)國內：23年1-11月空調行業內銷出貨同比+14%，11月內銷出貨量出現同比上升，零售端銷售同比顯著回升。空調週期的持續性或超預期(渠道低庫存+經濟逐步復甦)，建議重點關注。空調價格方面，線上11月格力均價3548元/臺(同比-5.2%)，美的均價3613元/臺(同比+7.8%)，線下11月格力/美的零售均價同比+0.6%/+3.2%。冰洗延續穩健增長趨勢，1-11月冰箱/洗衣機行業內銷出貨同比+5%/+3%，冰洗需求以更新爲主且高端化趨勢明顯，居民消費意願恢復後冰洗需求的復甦會更明顯。(2)海外：23年1-11月空調行業出口累計同比+6%，預計海外需求有望在下半年逐步復甦。整體來看，白電的估值水平是消費品中最低的子行業之一，其業績穩定性以及宏觀因子催化將推動估值中樞向上迴歸，建議超配白電，推薦格力電器(低估值高股息，國內經濟復甦的彈性最大)、美的集團(24年淨利潤增長預期如上修會帶來股價彈性)、海爾智家(06690)(股價向上的動力來自海外β見底回升)。
清潔電器(標配)：參與者利潤訴求變強，競爭環境有望改善
1)掃地機方面，9月以來行業龍頭密集推新，通過新款拉高客單價+老款降價的方式，科沃斯(603486.SH)、石頭(688169.SH)均補齊各價格帶產品矩陣，形成3000/4000/5000元價格帶系列產品應對行業競爭。2023年10-11月掃地機行業線上銷售額同比+17%，增長趨勢向上(行業23Q2、23Q3銷額同比分別爲+2%、+0%)。展望24年，科沃斯在主動補齊3000元價格帶新機型(23年通過T10系列改款降價應對競爭)的基礎上，將通過改款T30機型守住中端價格帶市場，通過X系列守住高端市場;追覓在23年均價和份額雙提升併成功守住高端份額，24年有望爭取低價格帶份額;石頭則在完整產品矩陣的基礎上進行防禦，並有可能往2500元價格帶擴張產品矩陣。2)洗地機方面，9月以來添可經營變化較大，通過芙萬2.0/3.0系列降價+全功能產品推新(芙萬CHORUS PRO STATION/芙萬WIPER PRO)，零售額線上份額從8月的42.0%提升至11月的50.4%(均價從8月2942元降至2703元)。2023年10-11月洗地機行業銷售額同比+19%，較23Q2、23Q3增長趨勢向上，其中二線廠商增速更快。展望2024年，預計行業整體銷量會繼續增長，同時產品價格進一步下沉且行業競爭激烈(低價產品估計會到1500元左右)。
風險提示：宏觀經濟不及預期，地產銷售不及預期，人民幣升值超預期，原材料漲價超預期。