遙想三年之前，美團-W（03690.HK）還是一眾投資者心目中的「白月光」，股價在一路瘋漲之後於2021年2月18日曾達到460港元的巅峰。
然而，高位果然不勝寒！
自那一刻起，美團股票急劇反轉，由劇烈上漲轉為急劇下跌，毫無反彈迹象。2024年1月17日，股價大幅下跌6.97%，僅剩68.75港元，相較於巅峰時期已累計下跌近85%，並跌破69港元的發行價。
究竟發生了什麽？
應該說美團的持續下跌是許多因素共同作用的結果。
互聯網估值狂歡退潮，美團難以獨好
回溯歷史，在2021年年初前後這個時間節點，走向巅峰的互聯網巨頭並不止美團一家，騰訊控股（00700.HK）、京東、阿里巴巴（09988.HK）、百度也都在經歷一段波瀾壯闊的大漲行情後迎來了股價的新高。
這其實是因為彼時互聯網企業正處於一輪估值擴張周期之中，而隨後這一輪估值狂歡便迅速退潮，其結果就是泥沙俱下。
事實上，上述互聯網巨頭在估值退潮之時都沒能逃過股價大幅下挫的命運，美團自然也難以獨好。
需要指出的是，有分析師還指出，早些年新興互聯網企業陸續湧現，市場流行燒錢擴張，資本市場通常會用SOTP（分部估值法）給予互聯網公司更高的估值，而如今熱潮褪去，更加注重整體盈利水平的PE（市盈率）估值成為主流。
美團則正處於估值模式切換中。
而從業績來看，美團在2021年再度由盈轉虧，且在2022年延續了虧損狀態，這也對其估值定價造成了影響。
2023年前三季度，美團在連虧兩年後，終於再度實現了扭虧為盈。
據了解，王興在2023年第三季度業績電話會上公開表示，美團被低估了。王興認為，美團在二級市場的股價只反映了外賣單一業務的估值，並不符合公司的内在價值。
但是，美團的股價也只是緩了一口氣，隨後便又開始了下跌。
另外，美國強力加息造成流動性趨緊也進一步壓縮了港股市場的估值，曾經被廣泛看好的生物科技股、互聯網概念股大多遭遇了暴跌，美團並不是孤例。
「護城河」並不牢靠，回購效果有限
除了上述這些外部因素外，美團的下跌也有著内在原因。
一直以來，許多企業都強調一個「護城河」，互聯網巨頭一向被視為擁有非常深的護城河，很難被攻克。
不過，大型互聯網企業曾經看起來深不可測的護城河並沒有想象中那麽牢靠。
大致來看，基於社交的騰訊控股依然穩如泰山，曾經被廣泛看衰的搜索龍頭百度反而表現比較穩健，而在電商戰場，拼多多（PDD.US）強勢崛起之後，阿里巴巴和京東大受影響。
再往下，短視頻巨頭抖音、快手發展迅速，基於直播的賣貨業務蒸蒸日上，又給了傳統電商巨頭一記重擊，阿里巴巴、京東再度受傷。
值得注意的是，抖音、快手興起後，業務觸手向著四面八方伸展，其實「外賣之王」美團也沒能逃過衝擊。
2023年第三季度業績報告就反映出了一些問題。
第三季度，美團的核心本地商業的收入同比增長24.5%至577億元（人民幣，下同），這部分業務的經調整經營利潤101億元，同比增8%。
不過，核心本地商業的經營利潤率為17.5%，同比降2.6個百分點。
美團在財報中稱，餐飲外賣經營溢利的穩健增長被到店、酒店及旅遊業務經營溢利的同比下降所部分抵銷。
據悉，核心本地商業經營利潤率的下降和抖音有關。
根據抖音的官方數據，2023年抖音生活服務平台總交易額增長256%，門店共覆蓋370+城市，相比2022年，平台短視頻交易額增長83%，平台直播交易額增長5.7倍。
面對抖音的強勢來襲，身為巨頭的美團不得不再度調集資源準備「開戰」，短期内自然會對業績形成拖累。
而且近期有傳聞稱，抖音準備收購美團的競爭對手餓了麽。不過，目前該收購消息已經被當事方雙雙否認。
另外，同為互聯網巨頭，抖音在挖美團的牆腳，其實美團同樣也在「卷」，大力發展新業務，擴張自己的業務觸角。
而第三季度業績報告顯示，期内的新業務經營虧損51億元，虧損率同比收窄至27%。
當下時刻，資本市場對虧損的新業務有多大耐心很難說，這也是影響估值的重要因素。
值得一提的是，伴隨著股價的持續下跌，2023年以來港股市場的回購大幅增加。
美團也沒閑著。
據美團港交所公告，該公司將於2023年12月1日起執行股份回購計劃。根據計劃，美團將在公開市場購回總金額不超過10億美元的公司股份。
目前，美團已經自2024年1月10日開始持續回購。
不過，從結果來看，效果只能說是相當有限。
小結
互聯網江湖向來都是「卷生卷死」，美團還遠遠沒到能「躺平」的時刻，與抖音的競爭後續值得重點跟蹤。股價何時觸底反彈，更多得關注外部因素的影響。