Mott Capital Management投資組合經理邁克爾·克雷默(Michael Kramer)稱，自2023年底以來，美股一直停滯不前。目前，隨着本週五期權到期將釋放大量對沖資金，疊加經濟數據的發佈支持了降息次數將少於此前“市場”(股票、貨幣和債券的總稱)定價的觀點，股市或將迎來大幅回調的機會窗口。
智通財經APP獲悉，針對市場此前普遍認爲的2025年1月29日FOMC會議前將發生近七次降息的觀點，美聯儲已做出回擊，最近一次則是美聯儲官員克里斯·沃勒(Chris Waller)於1月16日的迴應。與此同時，就業、CPI和零售銷售數據皆表明，美國勞動力市場和零售銷售依然強勁，通脹仍然膠着，很難看到美聯儲將在未來12個月內進行七次降息。
最新的零售銷售數據顯示，數據環比增長0.6%，超過預期值0.4%，好於前值0.3%。同時，美國進口價格環比持平，預期值爲下降0.4%，前值下降0.5%。
觀點
經濟數據似乎支持這樣一種觀點，即通脹將持續焦灼，經濟仍將強於預期，從而爲美聯儲創造出“higher for longer”的政策路徑，而高利率環境將導致市盈率倍數縮窄，並抑制股價。去年7月美股反彈至高點後，到10月底，又跌回到4100點。
然而，在11月份國債再融資公告發布後，情況突然發生了意想不到的變化。美聯儲未能對近期的寬鬆金融環境進行反擊，反而火上澆油。這推動了市場進一步走高，策略師們花費數月完成了分析，而年末的反彈令人痛苦。同時，彌補的機會也已開啓，克雷默曾於12月24日指出，彼時泡沫似乎即將破裂，該指數在未來幾周內仍可能回到4100點。
機會窗口開啓
然而，近期來看，美股或將進入一個波動性擴大的時期，1月17日VIX期權到期，許多大市值公司的對沖資金流也將於1月19日週五期權到期。人們注意到，在過去幾周裏，由於客戶買入看跌期權，以及做市商們紛紛將看跌期權推銷給客戶，VIX指數已積累了大量看跌期權Delta值。通過賣出看跌期權，做市商實質上在做多隱含波動率，因此其隨後需做空VIX指數或隱含波動率，以對沖隱含波動率走低的風險。
來源：Bloomberg
這也是VIX指數自12月21日以來一直停留在14點位以下的主要原因之一。但現在，VIX期權到期日(1月17日)已經過去，VIX指數或將更自由地回升至14點以上。
來源：TradingView
個別股票突出
此外，值得注意的是，許多超大市值科技股，如英偉達(NVDA.US)和Meta Platforms(META.US)都出現了正向資金流，這可能是這些股票近幾周持續上漲的原因。在過去的幾個月裏，這些個股看漲期權delta值已經建立，雖然無法得知整體市場的頭寸，但從Meta和英偉達等股票的看漲期權未平倉合約數量和價格走勢來看，有很多對沖行爲正在進行，幫助這些股票保持良好的出價。
假設客戶買入Meta看漲期權，期權做市商賣出看漲期權，那麼做市商基本上就成爲了Meta的空頭。這意味着做市商需要對沖Meta股票上漲的風險。對沖的方式有幾種，而最基本的形式是需要擁有Meta的股票。因此，隨着Meta股票的上漲，看漲期權的價值也隨之增加，而這也意味着做市商需要購買更多的Meta股票，以保持delta中性。反饋循環得以形成，並推動股票不斷走高。
雖然目前無法得知市場中哪一參與者持有什麼頭寸，但目前看來似乎很多Meta的未平倉看漲期權都已跌至300美元行權價或更低。鑑於該股的交易價在370美元左右，客戶便很可能將大部分的未平倉看漲期權持有爲多頭頭寸。
來源：Bloomberg
當前，類似的期權市場動態也存在於英偉達這類公司。英偉達在500美元行權價或更低處有大量未平倉頭寸，其股價約爲565美元，遠高於500美元的行權價，整體情況似乎與Meta非常相似。
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相比Meta和英偉達，微軟(MSFT.US)的情況似乎也相差無幾，許多未平倉看漲期權皆持有於比行權價更低的價位，這也可能是助推該股近期走高的一個因素。
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市場內部環境惡化
因此，雖然標普500指數水平保持穩定，但股市總體上一直在惡化;紐交所的麥克連指標(McClellan Oscillator，一個衡量市場波動性的技術指標)已經跌破零，這體現出紐交所的整體市場廣度很弱，且還在持續變弱。
來源：StockCharts
若將紐交所的累計漲跌趨勢線(A-D Line)與標普500指數進行對比，則會更清楚地看到這一點。其漲跌趨勢線跌破了1月初的低點，與標普500指數的價格走勢相背離。
來源：StockCharts
這告訴我們，即使股價開始再次下滑，由於上述的這些動態資金流幫助支撐了大盤指數，指數看似維持在當前水平，但仍然是個假象。由標普500指數自11月1日以來漲幅最大的個股微軟就可以看出這一點，此外，微軟、英偉達和Meta，以及蘋果(AAPL.US)和亞馬遜(AMZN.US)在這一區間的漲幅中均位列前五。
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自今年年初以來，這種情況發生了一些變化，英偉達、微軟和Meta仍在前五名之列，而蘋果已成爲標普500指數中跌幅最大的公司之一。此外，自今年年初以來，該指數中有323家公司下跌，僅有179家公司上漲。
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所有這一切也都在支持前述的“觀點”部分，即股市在降息問題上已走在了自己的前面，因爲利率很可能會在更長時間內保持較高水平，反彈將仍是機械性的，而且隨着1月份期權到期，我們現在將很可能看到市值權重指數(如標普500指數)大幅下跌，這很可能導致股市回吐自10月份低點以來的大部分漲幅，甚至是全部漲幅。
補救之路任重而道遠。
