智通財經APP獲悉,1月25日,施羅德投資發文稱,在利率上升和政府債券的實際利率轉爲正數時,黃金價格通常會下跌,但過去18個月的情況並非如此。目前,金價徘徊於每盎司2000美元水平,接近歷史高位。不尋常的是,儘管美國實際利率在2022年和2023年大幅上升,但黃金仍處於這個水平。
在2008年之前,黃金與實際利率的關聯性較低,並更符合其大宗商品特徵(包括珠寶及新興市場貨幣需求)。真正的轉折點是在2008年環球金融危機後,當時環球政府推出大規模的量化寬鬆政策,即通過發行鈔票購買更多政府債券,藉以壓低利率。
從投資者角度來看,這種變化觸發金融市場對貨幣長期貶值的擔憂,黃金亦因其貨幣特徵而被大幅買入。
因此,在過去的15年,黃金與債券實際回報率的關係變得更爲緊密。從投資角度來看,原先兩者關係相輔相成,但後來關係破裂。
從歷史數據可見,美聯儲的政策與西方對黃金作爲一種貨幣資產的投資需求仍關係密切。
這次與2013年一樣,美聯儲正試圖實現貨幣政策正常化,並開始削減資產負債表,即量化緊縮,而且還大幅加息,導致持有黃金的機會成本上升。
目前情況如何?西方國家交易所買賣基金 (ETF) 持有的實物黃金數量大幅下跌,由高位下跌逾2500萬盎司。
最近幾個季度,施羅德投資發現歐洲對金條和金幣的需求大幅下跌,尤其是在德國。施羅德投資亦發現金融市場對黃金的情緒極爲低迷。這些需求關係並沒有突然消失,只是另一個強勁需求來源,足以抵銷西方國家的負面拋售壓力,因此它們對黃金價格的影響較低。
值得一提的是,在2022年初,實際利率開始快速上升,金價與實際利率的走勢亦由此出現分歧。鑑於金價當時一直在每盎司1800美元至2000美元區間波動,相對於實際利率維持在較高水平,而轉折點似乎出現在2022年第一季度,亦正是俄烏衝突爆發的時間。
黃金需求的最大變數一直是環球央行需求,這種需求與俄烏衝突和西方國家對局勢的應對措施具有直接關係。
根據世界黃金協會的數據顯示,除了環球央行外,中國和中東國家對金條及金幣需求持續強勁,並創下有紀錄以來新高。如果將2013年或更早時期的中國零售需求,或公衆投資需求進行比較,可以看到明顯的對比。 由於資本缺乏去處,黃金因而受惠。