智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，結合三因素模型及當前股市的整體表現，可關注高股息及低位反彈兩個方向。近期市場表現相對較爲震盪，高股息方向當前具有一定的配置價值，一級行業可關注石油石化、煤炭，二級行業可關注動力煤、焦煤、煉化及貿易。部分行業估值正處於歷史低位，未來若市場反彈，相關板塊或許會有不錯表現，一級行業關注石油石化、鋼鐵，二級行業關注貴金屬、普鋼、煉化及貿易。
▍光大證券主要觀點如下：
三因素模型出發看週期
本篇報告是三因素行業比較框架系列的第三篇——週期篇，主要研究了三因素模型如何在週期板塊整體，以及細分行業中運用。從“DDM模型”視角出發，建立了以景氣-流動性-資產價格三因素爲基礎的三因素模型，但是核心問題在於，對於不同類型的板塊，其景氣、流動性與估值的表徵指標或許各有不同。在此前的外發報告中，分別對於消費、科技製造板塊的三因素模型進行了探究，而在本篇報告中，將對週期板塊的三因素模型進行深入討論。
週期板塊的總體特點是“分子主導”，並且有豐富的行業高頻數據。對於消費板塊及科技製造板塊，整體而言，三因素模型的每一個因素都對股價有一定的影響。不過對於週期板塊而言，由於板塊的業績波動較大，疊加成長性偏低，因此分母端的影響遠弱於分子端，體現出明顯的分子主導特點，而對於分子端，盈利預期或許是最值得重視的指標。此外，與其它板塊不同，週期板塊具有非常豐富的高頻數據，能夠實時觀察板塊的景氣情況，其中，銅價數據及南華工業品指數數據與週期板塊走勢最爲相關，值得投資者關注。
三因素模型下的三類週期行業
在週期行業內部，其細分子行業存在一定的差異，三因素模型視角下可分爲三種類型。根據子行業對景氣與流動性反應的差異，可以將行業分爲三類：部分行業受到景氣的影響明顯，部分行業受景氣及流動性的影響均比較明顯，而部分行業受兩者的影響均不明顯。一級行業中，有色金屬受到景氣及流動性的影響均較明顯，基礎化工、鋼鐵、石油石化及煤炭受到景氣的影響較爲明顯，交通運輸及建築材料受流動性及景氣的影響均較弱;二級行業中，能源金屬、貴金屬等行業受到景氣及流動性的影響均較明顯，塑料、化學制品等受到景氣的影響較爲明顯，而農化製品、航空機場等受流動性及景氣的影響均較弱。
同時，也篩選出了一批與細分行業股價較爲相關的高頻指標供投資者參考。除了交運行業近幾年受疫情擾動較大，相應高頻數據與股價關聯較弱外，對於其它一級行業，均篩選出了一些和股價較爲相關的高頻指標。例如基礎化工重點關注PVC價格、鋼鐵關注螺紋鋼及熱軋板卷價格等。
週期整體仍需等待，結構上關注高股息及估值低位反彈
週期板塊整體的機會仍需等待，若有政策催化或經濟出現明顯好轉，可再進行關注。考慮到國內當前的經濟復甦情況相對偏弱，三因素模型在景氣及資產價格端也並未給出配置信號，週期板塊整體的配置機會仍需要等待。在後續的跟蹤中，投資者可以重點關注政策端是否會出現催化，以及經濟是否會出現明顯好轉，前者帶來的投資機會可能更偏脈衝，而後者帶來的投資機會則可能更持久。
結合三因素模型及當前股市的整體表現，可關注高股息及低位反彈兩個方向。近期市場表現相對較爲震盪，高股息方向當前具有一定的配置價值，一級行業可關注石油石化、煤炭，二級行業可關注動力煤、焦煤、煉化及貿易。部分行業估值正處於歷史低位，未來若市場反彈，相關板塊或許會有不錯表現，一級行業關注石油石化、鋼鐵，二級行業關注貴金屬、普鋼、煉化及貿易。
風險分析：
經濟復甦不及預期，大宗商品價格超預期下行;美聯儲降息預期波動，對A股市場情緒造成衝擊;三因素模型未來發生失效。