智通財經APP獲悉,國泰君安發佈研究報告稱,國企價值重估的理論基礎在於市場關注分紅比例和經營效率的改善,同時如果無風險利率下降,則企業WACC下降。長週期維度看原油價格中樞提升,國內上游央企經營效率預期改善。
▍國泰君安主要觀點如下:
從絕對估值和相對估值法看,對標海外企業國內上游央企估值仍有修復空間。
油氣產業鏈上游企業估值方法海外主要分爲絕對估值法以及相對估值法。絕對估值法以PV-10爲例,相對估值法海外企業常採用EV/EBITDA、EV/BOE/D、EV/2P、P/CF、EV/DACF等估值方法,通常上游企業還會考慮加回勘探費用做對比。從兩種估值方法看,國內上游央企估值仍有上升可能性。
長期看分紅回購是提升企業估值的重要因素,十年維度看佔樣本企業總股東回報的50%以上。
從近兩年數據看,油氣產業鏈樣本企業總股東回報(分紅回購及股價上漲)越低,分紅回購貢獻度越大。近五年數據來看,分紅回購對提高總股東回報起到關鍵性作用。而十年維度的長週期看,分紅+回購通常佔到總股東回報的50%以上。
海內外企業23年10月後股價走勢出現分化,市場預期國內企業經營效率改善。
海外公司股價與EPS變動相關性較強,PB估值與油價波動相關性較高。22年7月-23年3月海外企業PB估值強於油價。海外市場同樣關注紅利策略。覆盤歷史,滯脹背景下海外市場紅利策略跑贏概率高。另一方面,國內上游央企10月以來股價表現相對更強;
一方面在原油價格下跌時公司業績抗波動性較強,另一方面隱含了市場對未來通過經營效率改善等提升ROE的預期。國企價值重估的理論基礎在於市場關注分紅比例和經營效率的改善,同時如果無風險利率下降,則企業WACC下降。
風險提示:
油價跌幅超預期,潛在儲量開發不及預期,全球地緣衝突超預期。