智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，美國能源部對中國69KV及以上變壓器曾設置進口禁令，隨後禁令撤銷，但仍保留謹慎性說法“需確保美國的大容量電力系統安全”。基於政策限制問題，該行認爲中國變壓器向美國市場出口的主要看點集中在配電等級，看好美國本土配電變壓器供給緊張背景下，中國產能有望加速出海、進一步獲得增長空間。重點推薦金盤科技(688676.SH);建議關注有望受益國內配電變壓器增長的變壓器公司：明陽電氣(301291.SZ)、揚電科技(301012.SZ)、江蘇華辰(603097.SH)、三變科技(002112.SZ)等。
天風證券觀點如下：
需求端：工業迴流、數據中心建設拉動變壓器需求，大型項目高市場需求總量+低啓動率+長項目建設週期，預計需求增長“長週期”。
更新迭代需求：美國上一輪變壓器安裝高峯期發生於1950-1970年代，而變壓器的設計壽命爲35-40年，即對應目前美國大部分變壓器的使用壽命均已超過設計壽命，當前面臨着較強的更新迭代需求。
新增需求：多個財政刺激法案帶動美國製造業建造支出加速增長，新增製造業帶來新增變壓器需求。2022年以來美國建造支出迅速增長，尤其是製造業的建造支出從2022年年中開始同比增速達到40%+，2023H1更是達到了60%+。
以伊頓爲例，美洲市場的電力設備業務收入及訂單均明顯加速，談判訂單中數據中心市場需求增長最爲顯著。
公司電力設備業務部分，美洲市場收入自2021年開始實現正增長，2022-2023年同比增速分別達到17.4%/18.8%，且自2022Q1開始每個季度同比增速均在15%以上。
訂單層面，美洲市場的積壓訂單在2022年內同比增速均達到了單季度85%+、而後2023年逐季放緩，但2023Q4仍實現了18%的增長。
公司對接的不同下游行業需求中，數據中心市場需求增長最爲顯著，預計2022-2025年下游行業需求CAGR+16%。細分看，2023Q4訂單談判量：數據中心yoy+160%+;機構yoy+40%+;政府和醫療yoy+30%+。
工業迴流帶動下，21年-23Q3北美相關大型項目(單個項目10億元+)累計已達8590億美元，其中電力相關價值量約佔3%-5%，對應258-430億美元。截至2023年底，大型項目總額進一步增加至9330億美元，其中72%仍處於規劃階段、18%已實際啓動。大型項目建設週期短則1年、長則3年以上，高市場需求總量+低啓動率+長項目建設週期，該行預計對應有望長週期維度上持續拉動北美相關電力設備需求增長。
供給端：美國本土變壓器、取向硅鋼(變壓器重要原材料)產能均僅可滿足本土20%需求，取向硅鋼產能瓶頸或限制變壓器擴產。
變壓器供給：根據WoodMackenzie口徑，21年以前美國變壓器的交付時間約30-60周，而截至23Q3根據供應商和規格複雜程度的不同，美國變壓器交付週期約80-210周，且平均交付週期環比逐季上升，沒有明顯的緩解跡象。美國本土變壓器產能、取向硅鋼(變壓器的重要原材料)均僅可滿足本土20%的需求。即哪怕需求不變情況下，哪怕美國本土變壓器產能翻倍，變壓器進口需求仍存在。
取向硅鋼供給：受海外更低價的進口取向硅鋼衝擊，美國唯一取向硅鋼生產商AK鋼鐵公司2020年關停部分工廠，美國本土產能進一步削減。進口方面，出於貿易保護，2018年開始美國對大部分國家進口取向硅鋼實行25%關稅，隨即2019年美國進口量同降56%。此外，受歐洲能源危機等影響，歐洲主要取向硅鋼生產商同樣主動減產，進一步減少了美國取向硅鋼供給，其中歐洲取向硅鋼主要生產商蒂森克虜伯在2023年報中更是對公司鋼鐵業務計提減值17.65億歐元(成爲公司2023年虧損的主要原因之一)。從2023年中國、美國取向硅鋼價格走勢看，該行同樣可以發現美國面臨取向硅鋼產能短缺問題——23年取向硅鋼價格下跌幅度美國(Woodmackenzie預計美國23年價格下降4%)大幅低於中國(23年底較23年2月下跌51.2%)。
投資建議：
美國能源部對中國69KV及以上變壓器曾設置進口禁令，隨後禁令撤銷，但仍保留謹慎性說法“需確保美國的大容量電力系統安全”。基於政策限制問題，該行認爲中國變壓器向美國市場出口的主要看點集中在配電等級，該行看好美國本土配電變壓器供給緊張背景下，中國產能有望加速出海、進一步獲得增長空間。
重點推薦金盤科技：國內業務跟隨新能源、數據中心、工業配套變壓器高速增長;海外已實現向美國出口配電變壓器，風電領域已開拓客戶包括金風科技。公司在歐美市場已具備品牌知名度，當前出口的產地包括國內+墨西哥等，該行看好公司在海外產能緊缺背景下，獲取更高的市場份額，實現快速增長。
建議關注有望受益國內配電變壓器增長的變壓器公司：明陽電氣、揚電科技、江蘇華辰、三變科技等。
風險提示：電網投資進度不及預期;國內外招標不及預期;貿易政策風險;原材料價格波動風險。