智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，相較於2023年的“一枝獨秀”，2024年開年基建的熱度似乎被製造業所掩蓋。2024年基建面對地方化債、地方財力喫緊等逆風因素。不過，好在基建可以搭上2023年年底增發國債、以及2024年即將發行的超長期特別國債的“順風車”，這些順風因素可以在一定程度上對沖基建投資的放緩風險。最終基建面臨的順風更強、還是逆風更烈，可結合基建開工的高頻指標進行實時追蹤。
東吳證券指出，2024年開年製造業投資增速反超了基建投資增速，且3月製造業PMI的表現也強於建築業PMI，這與過去兩年“基建強、工業弱”的局勢產生了背離。結合近期不斷下探的水泥價格來看，至少開年的基建“成色”確實不足。
東吳證券主要觀點如下：
基建全鏈條如何形成？
東吳證券表示，固定資產投資項目首先需要由發改委審批，審批通過後再由地方政府授權下屬地方國有平臺公司，通過公開招標的方式選定社會資本方。中標後再進行項目投融資、建設及運營等相關工作，項目完成後移交政府部門或授權平臺公司，地方政府在合同約定期內分期向社會資本方支付款項。故此，我們可以通過項目批覆和招標情況、項目投融資情況以及項目開工建設情況三個維度，去及時追蹤基建的動態。
項目批覆和招標：穩基建訴求的淡化，或早已“有跡可循”
政策端對製造業的重視程度趕超基建，不僅僅從重大會議上反覆提及“新質生產力”一詞可以看出，而且從發改委推進項目建設的意向“降溫”也可以看出——通常領先於基建投資6-9個月的發改委審批固投項目金額，從2023年下半年開始就明顯不及上年同期，這也解釋了目前地方債發行慢、基建開工也慢的現象，爲2024年開年基建投資增速的放緩“埋下伏筆”。
東吳證券表示，正因爲2023年下半年發改委審批項目的減少，2024年以來建築業企業的訂單情況也並不強。無論是從主要建築企業新籤合同金額同比增速、還是從建築業PMI新訂單指數來看，均有比較明顯的下滑態勢。東吳證券認爲，除了房地產復甦未至的影響之外，建築企業訂單量的減少也與基建項目建設的需求下滑相關。
項目投融資：“此消彼長”的效應，將縮小基建投資增速放緩的幅度
在地方財力喫緊的情況下，與基建相關的兩種地方性債券發行規模還偏小(2024年以來新增專項債發行進度偏緩、化債基調下城投債淨融資規模也大幅降低)，這似乎又放大了基建投資“降溫”的可能性。不過，東吳證券認爲，有“三駕馬車”拉動基建、以此減弱基建投資增速放緩的幅度：
一是來自於2023年財政的“餘糧”，包括2023年年底增發萬億國債中的一半結轉到2024年使用，以及2023年地方政府通過加大資產處置力度擴充其國有資本經營收入規模、並將這部分資金大幅調入地方一般公共預算。正因爲“餘糧”夠足，目前財政端基建類支出正在不斷走高，以此對沖基建投資增速放緩的風險。
二是2024年上半年國債發行將持續“在線”，爲基建投資提供有力支撐。不同於地方債，2024年以來普通國債的發行進度是偏快的，這可以保障全國財政收入的平穩運行、併爲基建支出提供保障。除了普通國債，超長期特別國債大概率將從二季度開始放量發行，接力普通國債爲基建“續航”。
三是2024年下半年加快專項債發行將重新提上日程。鑑於上半年爲國債發行的高峯期，通常與國債“錯峯發行”的地方債可能會到二季度末(或三季度初)開始加速發行。新增專項債發行規模往往領先於基建投資走勢2-3個月左右，因此屆時發行加快的專項債也將對基建投資形成支撐。
項目開工建設：近期幾乎“清一色”呈現放緩態勢，後續走勢值得關注
與基建項目建設活動相關的一些高頻數據能及時反映基建的動態，可以分爲瀝青、螺紋鋼、建築鋼材、水泥、挖掘機等方面。這些指標的歷史走勢大多與基建投資走勢趨同，是提前洞悉基建景氣度的“顯微鏡”。雖然用這些指標追蹤基建動能各有利弊，但是近期它們幾乎全都呈現出放緩趨勢(包括但不限於水泥價格、瀝青開工率、螺紋鋼產量、建築鋼材成交量、磨機運轉率等)，這就表明了或許2024年穩基建的訴求的確不及上年。後續可對基建相關高頻指標進行持續追蹤，以此提前“把脈”基建動向。
風險提示：政策定力超預期；出口超預期萎縮；信貸投放量不及預期。