智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，當下資源品並未真正計入宏大敘事的定價。全球脫虛向實下，實物資產的崛起已經勢不可擋，順大勢+逆小勢纔是超額收益的來源，當下反而應該關注價格並未上漲的資源品對應的股票。當下推薦：煤炭、油、資源運輸(油運、幹散等)、銅、鋁和貴金屬。其次，滬深300中的傳統制造龍頭(重卡、家電、造紙、工程機械、鋼鐵)也受益於全球製造業的修復；同時，依舊看好與實物工作量掛鉤的萬得克強指數與紅利資產(包含水電、燃氣、鐵路、公路和銀行等)。
民生證券主要觀點如下：
黃金計價的世界：真實價格的大逆轉已經發生
民生證券指出，如果從黃金計價去看當下的各類資產，在金本位的世界裏：美股長期頂部已經於21年出現，23年以來的科技進步+通脹回落並未逆轉這一趨勢，2024年2月新的一輪下跌已經開始，迴歸之路漫長;從中國來看，股票類資產反而已經回到了2008年左右的水平，壓力不大，但中國兩大類金融資產的回落之路正在開啓：房價相對於黃金價格的下行之路在2020年前後已經開啓，而以黃金計價的茅臺酒價格已經從21年“房住不炒”後開始回落。黃金當下作爲實物資產定價的錨，可能指示實物資產本身的相對價值已經進入了系統性提升的通道。
爲宏大敘事定價：黃金的錨與更廣泛的實物機遇
民生證券表示，黃金的上漲被認爲近期和實際利率的走勢出現了背離，大部分的投資者認爲計入了去美元化的遠期圖景。實物資產相對於貨幣升值是大的趨勢，但是找到路標和刻度無疑是重要的。
如果考慮到美國長期實際利率低估了長期通脹和提前計入了降息預期兩個因素進行修正，實際利率指示的金價應該在2500美元/盎司左右，與實際差距不大。這背後本質上是美國過去2年寬財政+緊貨幣主導的資金脫虛向實，支持了名義增長的上行，過往15年大量投放貨幣的加速流通，本身也會讓通脹中樞迴歸。
而從貨幣體系不信任角度，如果回到準佈雷頓森林體系的比值體系看，與2011年歐債危機時期的金價在2900美元/盎司左右。上述測算的目的，是民生證券認爲金價中樞上移是中期趨勢，並未高估，但是實現其中期上移，同樣需要更多條件配合，而當下油和銅的價格相對黃金明顯低估，考慮到製造業活動修復支撐實物需求，油金比和銅金比向中樞迴歸可能有較大空間。
實物世界的韌性
當下來看，當視野迴歸國內，地產開工面積的兩個峯值是在2011年和2019年，增長15%，複合增速爲1.5%。銅和螺紋消費複合增速分別爲5.5%、5.8%，大幅低於了GDP的增長。相反，房價的漲幅和GDP相當，一定程度說明，地產過往對於GDP的拉動是通過房價實現的。房價通過金融化的方式，爲高端消費和製造創造了利潤空間，並形成了GDP。
當下，房地產的下行從房價開始，而以螺紋鋼爲代表的實物消耗下滑遠低於投資增速本身，也是因爲如此。但是這種壓力會更多傳導到地產相關的消費領域。中國當下工業生產來看，生產活動持續與價格出現背離，出口同樣如此，背景仍然是去金融化下利潤空間被壓縮，而實物消耗量持續上升。
實物崛起：樂觀中的節奏把握
民生證券指出，當全球脫虛入實之際，實物世界具有韌性，只要廣義上的需求破壞不發生，掛靠實物消耗的上市公司的產能價值重估遠未結束。當然，最後的“敵人”可能是商品價格過快上漲全面突破歷史高點本身，因爲這意味着：對於中下游的需求破壞可能會加速；或者緊縮壓力導致金融不穩定的概率在增加。
在當下，當價格上漲速度可控下，是最好的買入時期，基於實物資產的思路，逆市場單純追尋價格上漲的簡單邏輯，股票側的投資爲了實現更好收益反而應該：在掛靠全球製造業活動修復和貨幣價值相對下降的品種中，階段性兌現部分價格上漲導致股票上漲過快的資產，而逆向買入商品價格未明顯上漲或正在探底的資產。
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