智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報指出，房地產下行週期，經濟復甦彈性不強，無風險利率持續降低，低估值的紅利型資產被市場持續配置。銀行股的估值體系同步發生深刻變化，順週期屬性弱化，紅利屬性強化。新的投資範式下，國有大行憑藉穩定性和主體信用，底線價值清晰牢固，成爲板塊定價中樞，股息率錨定無風險利率。
長江證券主要觀點如下：
市場回顧：一季度高股息銀行全面上漲
站在2023年底展望，經濟預期依然總體偏弱，銀行基本面景氣度低，市場認爲銀行股行情需要等待經濟預期修復。但紅利策略擴散，國有大行帶領高股息銀行股全面上漲，銀行股投資範式發生明顯改變。同時銀行股的紅利估值體系進一步修正，2023年高估值普跌、低估值普漲，其中成都銀行、江蘇銀行爲代表的機構重倉股估值也大幅調整。但此類銀行的股息率領跑行業，在紅利估值體系內依然具備強吸引力，因此今年一季度全面上漲，股息率明顯下降。
宏觀經濟：總量邊際企穩，信貸面臨降速
經濟邊際企穩，但短期復甦彈性不強。3月PMI回升至50.8%超預期，雖然存在一定季節性因素，但出口今年以來有所回暖，3月增速回落主要源於高基數。製造業景氣度受益於出口需求有所改善，投資增速小幅回升。但房地產銷售和投資增速下行壓力依然較重，一系列銷售端政策放鬆的效果不明顯。基建投資受益於特別國債和“三大工程”，但增速彈性受制於地方政府債務壓力，傳統“穩增長”動能的減弱制約了短期經濟復甦的強度。
信貸一季度明顯同比少增1.1萬億元，符合預期，3月末餘額同比增速已經回落至9.6%(2023年末10.6%)。由於去年一季度是歷史最高基數，且房地產、基建等傳統動能減弱，信貸降速符合經濟規律。長江證券年初展望，2024年全年信貸增速爲9.5%，增量同比少增約3000億元，結合一季度實際投放情況，小幅下調增速預測值至9.3%，增量同比少增約6000億元。二至四季度由於去年基數走低，預計今年有望實現同比多增，基數壓力最大的一季度已經過去。
銀行經營：業績全面降速，息差繼續收窄
銀行2023年營收增速較2022年全面降低，披露業績的31家銀行中15家同比下滑，反映經濟下行和降息週期的壓力。歸母淨利潤受營收拖累，2023年全面降速，4家銀行同比下滑。預計2024年淨息差、營收將繼續承壓，貸款利率仍有下降空間，LPR年內依然存在下調可能性。
但存款付息率今年有望實質性改善，近兩年大型銀行存款付息率逆勢上升對淨息差形成擠壓。
資產質量方面，多數銀行2023年不良率源於大力覈銷處置+貸款高速擴張，房地產對公不良率進入處置週期，部分銀行的不良率環比降低，但零售貸款的資產質量指標出現波動。
投資建議：
紅利穩定型銀行股中，預計一季報不會影響國有大行估值修復的進程，重點推薦交通銀行，關注其他國有大行、招商銀行(600036.SH)、廈門銀行(601187.SH)。部分績優白馬股由於股息率不靠前而被低估，重點推薦常熟銀行(601128.SH)，關注瑞豐銀行(601528.SH)。紅利增長型的頭部城商行業績增速長期領先行業，絕對水平依然保持高增速，持續上行的股息率仍然具備強吸引力，個股推薦江蘇銀行(600919.SH)、成都銀行(601838.SH)。紅利改善型的低估值、高股息率銀行股。
風險提示
1、社會實際融資需求持續低迷；2、經濟下行壓力加大，銀行資產質量明顯惡化。